万兴科技（300624.SZ）在2020年实现了收入9.76亿元，同比增长38.8%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长45.2%，实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长75.1%。2021年第一季度实现收入2.53亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润0.29亿元，同比下滑10.1%，实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比下滑8.9%。虽然受到人民币汇率的影响，但2021年一季报收入仍超市场预期。公司通过内部孵化和外延并购拓展业务领域，形成了“万兴全家桶”的雏形，全球化多语种布局持续推进，进一步降低了对单一国家和地区的依赖风险。同时，公司对营销依赖度的下降也预示着用户粘性边际提升。虽然2020年的销售费用率较高，但随着产品融入更多AI功能、Wondershare ID打通产品矩阵、SaaS战略的持续推动，用户粘性已经出现边际改善。此外，公司2020年研发投入达到2.19亿元，同比增长40.5%，使得2021年第一季度研发投入同比大增94%，这将有助于“万兴全家桶”的形成，进一步提升用户粘性。公司经营性净现金流达到创纪录的1.95亿元，良好的自我造血能力为持续的业务规模拓展和外延并购打下了坚实的基础。因此，我们维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现收入12.17亿、15.01亿元、18.47亿元，归母净利润为1.76亿、2.29亿元和3.02亿元，对应目前股价PS约为4.5倍、3.6倍和3.0倍，PE约为30.9倍、23.8倍和18.0倍，估值具有吸引力。
