食品饮料行业：消费回暖进行时，看好白酒赛道优质成长价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 次高端白酒受益于消费升级，潜力巨大。高端白酒增速稳定，业绩确定性强。[table_research] 行业研究报告●食品饮料行业 2021年4月8日 [table_main] 公司深度报告模板 消费回暖进行时，看好白酒赛道优质成长价值 食品饮料行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）2020全年社零总额同比下降3.9%，最终消费率接近55%，消费仍然是经济稳定运行的压舱石；增量看，消费对经济增长的拉动作用逐季增强。2021年前两月，我国市场销售持续回升，消费市场延续复苏；粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额两年平均增速均过超10%。3月份PMI为51.9%，我国经济总体延续扩张态势。 2）上游原材料方面，生鲜乳价格延续上涨，3月同比增速环比继续走高。3月奶价维持高位（4.28元/公斤），达2015年以来的阶段性高点，超越2014年2月上一次高点（4.27元/公斤）。2020年3月活猪、猪肉、仔猪价格均小幅下行。2020年末我国生猪存栏量已恢复到2017年末的92.1%，生猪产能持续回升；据农业部预计6月份前后，生猪存栏可以恢复到2017年正常年景的水平。 3）2020年度，农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入累计同比增速分别为2.20、1.60、-2.60%。2021年2月，农副食品加工、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入累计同比增速分别为33.90、31.60、34.10%，利润总额累计同比增速分别为45.80、68.40、66.00%。 4）2020Q3行业整体财务指标已接近19Q3水平 ，前三季度肉制品、调味品子行业收入、利润同比增速领先。 5）食品饮料板块3月市场排名中等。截至2021年3月31日，食品饮料板块当月下跌（-4.35%），在28个一级行业中排名第18。  投资建议 2021年3月底SW食品饮料股相对全部A股溢价率为168.51%，继2月10日创新高（216.58%）后回撤达22.20%，但仍然显著高于2020全年水平。消费有序稳步恢复支持板块中长期价值。从基本面角度，我们看好白酒赛道一线白酒价值，改善明显的成长性个股。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨跌(%) 证券代码 证券简称 月涨跌(%) 000568.SZ 泸州老窖 -4.33 000858.SZ 五粮液 -4.29 600519.SH 贵州茅台 -5.36 600809.SH 山西汾酒 6.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示 食品安全的风险、下游需求走弱的风险、行业政策的风险等。 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 行业数据 2021-4-7 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 020000400006000080000100000120000-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03成交金额食品饮料(申万)上证指数 行业研究报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、上游价格抬升，终端销售坚挺 ..................................................................................................................................... 2 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 .................................................................................................................... 2 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 ................................................................................................ 2 （三）食品工业PPI环比微降，行业利润累计同比持续恢复 ............................................................................................ 9 二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续 ..................................................................................................... 17 （一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速 .............................................................................................. 17 （二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续 .................................................................................................. 20 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................... 30 （一）现存问题 ...................................................................................................................................................................... 30 （二）建议及对策 .................................................................................................................................................................. 31 四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况 .................................................................................................................... 31 （一）上市公司收入、利润总和分别占食品工业9、29% ................................................................................................ 31 （二）3月食品饮料相对A股溢价仍高于2020全年水准 ................................................................................................ 32 （三）国际估值比较：A股食品饮料PE、PB均高于美股 ............................................................................................... 33 （四）食品饮料板块2021年3月排名中等 ........................................................................................................................ 34 五、投资建议：消费回暖进行时，中长期择优配置 ......................................................................................................... 35 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 36 行业研究报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、上游价格抬升，终端销售坚挺 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 在国民经济体系中，食品饮料行业位居产业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸包装等原材料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。 食品工业主要包括食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包括烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包括碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物蛋白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。 WPP和凯度出具的2020 BrandZ最具价值中国品牌100强中，茅台、伊利、蒙牛、五粮液、蒙牛、双汇、洋河、国窖1573、泸州老窖、雪花啤酒、青岛啤酒、古井贡酒、哈尔滨啤酒、杏花村等食品饮料公司榜上有名。阿里巴巴继续保持了中国最具价值品牌的地位，总价值达到1532亿美元，年同比增长9%。紧随其后的依然是腾讯，排名第三位的是茅台，较2019年前进了两位。 总体而言，国内品牌与国际食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、卡夫亨氏在体量和品牌知名度方面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、发展最快的消费市场之一，未来必将孕育出一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 1. 1-2月食品类商品零售额两年平均增速超10% 2019年消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。据测算，2019年最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个百分点。2019年，社会消费品零售总额411649亿元，比上年名义增长8.0%（扣除价格因素实际增长6.0%）。其中，除汽车以外的消费品零售额372260亿元，增长9.0%。 2020年12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35695亿元，增长4.4%。 2020全年，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额352566亿元，下降4.1%。 按经营单位所在地分，12月份，城镇消费品零售额34706亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额5860