物管行业领跑者，内外兼修促发展

本报告为首次覆盖报告，推荐评级为“推荐”。碧桂园服务为全国领先的综合物管服务运营商，2020年末合约面积8.2亿平米，服务业主424万户。公司业绩持续高速增长，2015-2020年营收、归母净利润年复合增速56.3%、64.9%。公司内生强劲外拓发力，通过关联房企碧桂园开发龙头地位稳固，及服务品质、布局兼具深度广度等优势，推动品牌外拓逐步发力。此外公司在手现金充足，有望把握潜在收并购机会，为物管规模扩张进一步助力。公司社区增值服务收入持续高增，2020年毛利润占比21.3%，已成为第二大利润来源；单位在管面积贡献收入4.6元/平米/年，处行业中等水平，政策推动下有望进一步提升。公司借助后勤服务社会化趋势，以环卫出发，拓展城市服务蓝海市场，有望创造新业绩增长点。预计公司2021-23年EPS分别为1.32元、1.84元、2.49元，当前股价对应PE分别为46.8倍、33.5倍、24.8倍。