天伦燃气(1600 HK)在2020年业绩理想,维持“买入”评级。2020年股东净利润同比增长32.2%至10.4亿元人民币,优于我们预期,主要因为良好运营效率。毛利率由2019年的26.0%上升至27.7%,销气毛差由0.55元/方上升至0.56元/方。尽管如此,累计用户数同比增长29.5%至420万户,优于我们预期的410万户。公司定下2021年运营指引,目标累计用户数达到500万户以上。我们分别调升2021及2022年股东净利润预测4.1%及5.4%,相应地将贴现现金流分析推算的目标价由8.80港元上调至9.30港元。我们重申“买入”评级。