投资策略专题：“核”久必分——资金跟踪系列之十一

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021年04月06日 《投资策略周报-反弹以后》-2021.4.5 《投资策略专题-当季报不再公布的时候》-2021.4.2 《投资策略点评-反弹上涨，买入布局》-2021.4.1 “核”久必分——资金跟踪系列之十一 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 美元指数上升，通胀预期上行，海外流动性较好，国内流动性分层有所缓和 上周(20210329-20210402)美元指数上行，截至3月30日，美元多头/空头头寸规模均继续上升，净多头有所回升，中美利差略有收窄，美债名义/实际利率均有所上行，其背后反映的通胀预期继续上升。对于海外而言，上周美国不同期限/等级企业债信用利差均收窄，Ted利差略走阔，但仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周流动性分层有所缓和，信用利差短端大多走阔，长端均收窄。交易热度上，上周公用事业、纺服、钢铁、建筑、煤炭、电新等行业交易热度处于历史较高水平，且公用事业、纺服、建筑等板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、医药、建材、军工、计算机、钢铁、家电、石油石化等板块调研热度居前，其中军工、计算机、钢铁等板块调研热度环比上升。 ⚫ 北上内部分歧扩大，共识在银行以及部分通胀品种 上周(20210329-20210402)外资配置盘净买入A股32.89亿元，外资交易盘净卖出106.43亿元。行业上，北上配置/交易盘的分歧在扩大，两者共识在于净买入银行、建材、煤炭、化工、纺服等行业，同时净卖出医药、汽车、有色、农林牧渔、军工等行业。对于白酒板块，外资配置盘小幅抄底白酒板块(+2.26亿元)，以贵州茅台为主(+2.07亿元)。分市值看，上周北上配置盘在机械、钢铁、纺服、电力及公用事业等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 ⚫ 两融活跃度回升，主要净买入银行、交运以及部分“碳中和”板块 上周(20210329-20210402)两融活跃度略回升，净卖出13.32亿元，主要卖出计算机、非银、医药、农林牧渔、家电等板块，主要买入银行、交运、公用事业、汽车、钢铁等板块。对于主动偏股基金2020Q4重仓股，两融小幅买入3.94亿元。 ⚫ 面对市场反弹，个人投资者选择赎回，与公募的共识在于卖出医药和消费板块 上周(20210329-20210402)偏股混合型/普通股票型基金的仓位仍维持高位，主要加仓农林牧渔、有色、TMT、非银、钢铁、军工、交运、地产以及煤炭等板块，主要减仓家电、电新、消费者服务、食品饮料以及医药等板块。上周货币型ETF被小幅净申购，这意味着上周货币型基金整体可能仍被净申购，同时近期7天理财预期收益率相对于货基收益率下行，且上周以个人持有为主的股票ETF被持续净赎回，这意味着货基可能同时吸纳了来自7天理财和偏股基金的赎回资金。随着市场反弹，个人投资者选择赎回，“负反馈”正在发生。分行业看，在以个人持有为主的ETF中，与金融地产、传媒相关的ETF被净申购，与科技、医药以及消费等板块相关的ETF被净赎回，这意味着上周反弹较多的科技、医药、消费板块的“抛压”可能较大。结合主动基金在上周的加仓行为来看：TMT是公募主要加仓板块，而以个人持有为主的ETF中，与科技板块相关的ETF被较大幅度净赎回，公募与其负债端(个人)的分歧在扩大，公募与其负债端(个人投资者)的共识在于卖出医药和消费板块。结合相对稳定的北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)的分歧仍较大，但在部分TMT以及部分“碳中和”板块的共识在深化。此外，主动偏股公募依旧选择减仓银行板块，而北上配置盘仍在“坚定”买入。以北上交易盘和两融为代表的趋势交易者则均表达了对银行和部分“碳中和”板块的认可，这意味着当下市场在“碳中和”板块上的共识正在深化。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 美元指数上升，通胀预期有所上行，海外流动性较好，国内流动性分层有所缓和 ..................................................... 4 1.1、 美元指数上行，中美利差略有收窄，通胀预期继续上行 ...................................................................................... 4 1.2、 美债信用利差均有所收窄，Ted利差略有走阔，但维持在低位 ........................................................................... 5 1.3、 国内流动性分层现象有所缓和，信用利差短端走阔，长端收窄 .......................................................................... 6 1.4、 公用事业、纺服、钢铁、建筑、煤炭及电新等行业交易热度处于历史较高水平，其中公用事业、纺服以及建筑等板块交易热度环比提升 ................................................................................................................................................ 7 1.5、 电子、医药、建材、军工、计算机、钢铁、家电以及石油石化等板块调研热度居前，其中军工、计算机、钢铁等板块调研热度环比上升 ................................................................................................................................................ 8 2、 北上内部分歧扩大，共识在银行以及部分通胀品种......................................................................................................... 9 2.1、 北上配置盘净买入，交易盘净卖出，两者共识在银行、建材、煤炭、化工以及纺服等板块 .......................... 9 2.2、 外资配置盘小幅抄底白酒板块，以贵州茅台为主 ................................................................................................ 10 2.3、 北上配置盘在机械、钢铁、纺服、电力及公用事业等板块主要挖掘500亿市值以下的标的 ........................ 11 3、 两融活跃度回升，主要净买入银行、交运以及部分“碳中和”板块 ............................................................................... 12 3.1、 两融活跃度回升，主要净卖出计算机、非银、医药、农林牧渔以及家电等板块，主要净买入银行、交运、公用事业、汽车以及钢铁等板块 .......................................................................................................................................... 12 3.2、 两融小幅净买入主动偏股基金2020Q4重仓股，累积净买入仍与1月相当 ..................................................... 12 4、 面对市场反弹，个人投资者选择赎回，与公募的共识在于卖出医药和消费板块 ....................................................... 13 4.1、 公募仓位仍维持高位，主要加仓农林牧渔、TMT、非银、地产以及部分“碳中和”板块，主要减仓消费、电新及医药等板块 ...................................................................................................................................................................... 13 4.2、 面对市场反弹，个人投资者选择赎回，主要卖出与科技、医药以及消费等板块相关的基金 ........................ 14 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 上周(20210329-20210402)美元指数上行 ....................................................................................................................... 4 图2： 截至2021年3月30日，美元多头/空头头寸规模均继续上升，净多头头寸有所回升 ........................................... 4 图3： 上周(20210329-20210402)中美利差略有收窄 ............................................................................................................... 4 图4： 上周(20210329-20210402)美债名义/实际利率均有所上行，其背后反映的通胀预期继续上行 ............................... 4 图5： 上周(20210329-20210401)美国不同期限企业债信用利差均有所收窄，其中7-10年的收窄幅度最大 ................... 5 图6： 上周(20210329-20210401)美国不同等级企业债信用利差均有所收窄，其中AAA级企业债信用利差的收窄幅度较大 ................................................................................................................................................................................................ 5 图7： 上周(20210329-20210401)3个月美债利率和3个月美元Libor维持震荡，Ted利差略有走阔，仍维持在低位 ... 6 图8： 上周(20210329-20210402) 7天Shibor与DR007之差震荡走阔 ....