化工行业点评报告：多因素催化炼化聚酯产业链，继续推荐“四大金刚+新凤鸣”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 多因素催化炼化聚酯产业链，继续推荐“四大金刚+新凤鸣” 事件：7月30日，PTA期货主力合约1809一度突破6400元/吨，6月20日以来，最高涨幅近15%，创2014年9月以来新高。 主要观点： 1.聚酯涤纶消费属性强，涤纶价格价差扩大 2017年我国涤纶长丝产能3592万吨，产量2932.5万吨（同比+15.58%），表观消费量2739.2万吨（同比+16.59%）。剔除2016年G20影响需求后置及库存影响，我们认为实际消费增长在7%以上。2018年Q1，我国涤纶长丝表观消费量589.3万吨，同比+7.5%。2018年Q2也处于淡季不淡的行情。根据恒力股份2018年H1半年报，民用涤纶长丝均价10386.57元/吨，同比+10.19%；工业涤纶长丝均价12478.89元/吨，同比+20.38%。尽管自2018年涤纶进入扩产周期，但其产能增长与需求增长基本匹配，且集中在现有龙头公司扩产。考虑涤纶性价比高，需求韧性强，以及考虑人口增长、服装及家纺增量需求及替换，有望持续景气。2018年H1，POY-PTA价差1504元/吨，同比+1.56%，其中Q2环比增加439元/吨。预计三季度旺季更旺。 2.PTA再创新高，需求增速大于产能增速 7月30日，PTA 1809期货价格6356元/吨，华东PTA现价6300元/吨，创2014年9月以来新高。恒力石化PTA现货价格上涨300元/吨。我们认为本轮PTA价格上涨主要由于：（1）成本端驱动，PX涨价，人民币贬值（多次触及6.8）；（2）下游聚酯需求好，上半年增速良好；（3）PTA在18-19年供给增速0%和2.3%小于下游需求增速9.1%和6.4%。 3.PX再创新高，在2020年依然紧俏 中石化7月PX结算价8140元/吨（环比+9.12%），创2014年10月以来新高。同样由于成本端驱动及下游需求好（2017年对外依存度60%）。我们预计PX在2020年前依然供不应求。 4.炼化持续景气，炼油战国强者胜 根据中石化2018年H1业绩预增公告，报告期归母净利润同比增长约50%，若按50%计，对应406亿元，其中2018Q2约218.7亿元（YoY+109%；QoQ+16.5%）。维持我们之前的观点，“中油价”时代，炼化板块盈 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《【太平洋化工周报】：宏观政策宽松，利好低估值周期龙头及低位成长股》--2018/07/29 《【太平洋化工】恒力股份2018中报点评：聚酯产业链偏消费持续景气，炼化下半年投产增量巨大》--2018/07/29 《金正大（002470）事件点评：与正大集团再度强强联合，打通种植与养殖业产业链》--2018/07/28 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 (19%)(12%)(5%)3%10%17%17/7/3117/9/3017/11/3018/1/3118/3/3118/5/31化工 沪深300 [Table_Message] 2018-07-31 行业点评报告 看好/维持 化工 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 多因素催化聚酯产业链，继续推荐“四大金刚+新凤鸣” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利良好。我们判断油价在90美元/桶以下时，炼化依然处于较好的盈利水平。 未来国内炼能过剩在所难免，成品油供过于求，化工品供应不足，倒逼炼厂转型升级，由“燃料型”炼厂转向“化工型”炼厂。预计未来我国炼油行业存量转型升级，落后产能淘汰，增量统一规划布局，“六化”发展，由炼油大国走向炼油强国。 5.投资建议 在外部条件不确定的背景下，我们一直强调选择偏消费属性的化工品，而聚酯涤纶恰恰符合这一标准，这也是炼化聚酯产业链能够价 格传导的重要基础。我们持续看好“炼化-PX-PTA-聚酯-涤纶”产业链，桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣不断完善产业布局（资本开支名列前茅），巩固产业地位，虽各有侧重，但一体化抗风险能力明显增强，行业集中度显著提高，利益趋同。根据《选股系列思考之一：从资本开支角度掘金成长性周期股》，以上个股均符合成长性周期股特征，维持“买入”评级。 （1）桐昆股份：公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计，长丝每上涨1000元/吨，增厚EPS 2.32元，弹性巨大。同时公司2017年底新增220万吨PTA至370万吨，参股浙石化项目介入大炼化，集团公司参与煤制乙二醇项目等。由下至上，不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局。公司预计2018H1实现归母净利润13.2-13.8亿元，同比增长112.7%-122.4%。 （2）恒力股份：长兴岛2000万吨大炼化项目投产在即，大炼化权益产能最大，预计率先投产。250万吨/年PTA-4项目预计2019年底-2020年Q1建成投产，稳步推进150万吨/年乙烯项目及135万吨多功能高品质纺织新材料项目。2018H1，公司实现归母净利润18.82亿元，同比+132.61% （3）恒逸石化：PTA弹性最大，首个海外民营中型炼厂项目值得期待。一期炼能800万吨/年，预计2018年底建成投产。公司将形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局。 （4）荣盛石化：浙江石化一期2000万吨炼油是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，其炼化比为2.89 [自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，属于典型“化工型”炼厂。我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。浙江石化未来总规模4000万吨炼油有望跻身世界第五大炼厂。 （5）新凤鸣：公司现有涤纶长丝规模333万吨，仅次于桐昆股份，计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨。在建PTA一期220万 行业点评报告 P3 多因素催化聚酯产业链，继续推荐“四大金刚+新凤鸣” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 吨（实际可达250万吨）计划19年下半年投产。公司细旦产品居多，毛利率领先同行。2017年IPO后提速发展，有望复制桐昆成长之路。 风险提示：宏观经济不及预期，产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期。 行业点评报告 P4 多因素催化聚酯产业链，继续推荐“四大金刚+新凤鸣” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 黄小芳 15221694319 huangxf@tpyzq.com 上海销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 上海销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 广深销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 行业点评报告 P5 多因素催化聚酯产业链，继续推荐“四大金刚+新凤鸣” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 广深销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 行业点评报告 P6 多因素催化聚酯产业链，继续推荐“四大金刚+新凤鸣” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。