金融去杠杆系列报告之保险篇：潮起潮落，叶归根

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 金融 保险II 金融去杠杆系列报告之保险篇——潮起潮落，叶归根 [Table_Summary] 报告摘要 在过去4年时间内，保险行业经历了加杠杆和去杠杆的两个阶段。在2014到2016年间，部分保险公司通过发行“万能险”或“投资型理财险”迅速做大资产规模，并高比例的投资于权益市场导致举牌现象。此举由于负债成本极高而认为是一种“赌徒”行为，不但具有流行性风险，投资收益如果不能覆盖负债成本，还将造成偿付能力不达标的后果，甚至净资产受损。 通过坚持“保险姓保”本源的政治导向，去杠杆的过程从2017年深入开始，从资金的流入，投资端的配置，以及信息的透明度去加强对保险公司的监管。其间安邦集团被保监会接管，在过去几年风光一时的“融资型”保险公司资产规模迅速下降，在资产负债率，权益投资比例等方面去杠杆的效果十分显著，停止了保险市场的野蛮扩张的同时，也让保障型保险产品得到市场的青睐。 资管新规的落地对整个保险行业影响不大。在负债端更加利好年金险等具有保障升值功能的产品销售，在资产端期限利差有望走阔利好保险公司投资的长期收益。而大型上市险企获取优质非标资产的能力较强，更凸显其投资稳健的优势，强者恒强的龙头效应加剧。 我们认为在金融去杠杆的大环境下，小型保险公司的生存环境被挤压，拥有庞大优质代理人队伍的大型险企将利用渠道优势获得更大的市占率。给予保险行业“看好”的评级。 风险提示：权益市场下跌，保费增长不及预期  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 保险III 看好 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《不确定性落地，关注信托券商反弹机会》--2018/07/22 《去杠杆专题系列报告——框架总述》--2018/07/22 《陕国投A（000563）：配股方案公布，实施后资本实力大幅提升30%》--2018/07/18 [Table_Author] 证券分析师：曹杰 电话：13761105953 E-MAIL：caoj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060002 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 [Table_Message] 2018-07-31 行业深度报告 看好/维持 保险II 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 金融去杠杆系列报告之保险篇――潮起潮落叶归根 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、保险公司高杠杆经营情况回顾........................................................................................................ 4 （一）融资型保险公司的高杠杆经营模式 ............................................................................................ 4 （二）万能险情况回顾 ........................................................................................................................... 5 （三）万能险成本分析 ........................................................................................................................... 6 （四）华夏人寿和前海人寿的高杠杆经营模式 .................................................................................... 6 （五）投资型理财险情况回顾及成本分析 ............................................................................................ 8 （六）安邦财险和天安财险的高杠杆经营模式 .................................................................................... 8 （七）投资端特点 ................................................................................................................................... 9 （八）“融资型”保险公司的杠杆模型 ................................................................................................ 9 二、保险行业去杠杆历程与现状.......................................................................................................... 10 （一）险资举牌情况回顾 ..................................................................................................................... 10 （二）险资举牌的风险 ......................................................................................................................... 11 （三）政策导向与行业规范 ................................................................................................................. 12 （四）行业去杠杆现状 ......................................................................................................................... 14 （五）安邦保险案例分析 ..................................................................................................................... 17 三、资管新规对保险公司的影响.......................................................................................................... 17 （一）资管新规对保险行业的影响...................................................................................................... 18 （二）资管新规对上市保险公司的影响 .............................................................................................. 19 行业深度报告 P3 金融去杠杆系列报告之保险篇――潮起潮落叶归根 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1、2013年至2017年保险公司总资产及增速 .............................................................................. 4 图 2、2013年至2016年新增保户储金与寿险原保费收入及同比增速（亿元） ............................. 5 图 3、华夏人寿总资产及财务杠杆率对比（亿元） ......................................................................... 7 图 4、华夏人寿保户储金及投资款与占比......................................................................................... 7 图 5、前海人寿总资产及财务杠杆率对比（亿元） ......................................................................... 7 图 6、前海人寿保户储金及投资款与占比（亿元） ......................................................................... 7 图 7、安邦财险资产结构（亿元） .................................................................................................... 8 图 8、天安财险资产结构（亿元） .................................................................................................... 8 图 9、2013年4月至2016年12月股票和证券投资基金比例 ......................................................... 9 图10、2013-2017年寿险与健康险保费同比增速 ........................................................................... 13 图 12、2015年-2017年险资举牌公司数 ........................................................................................ 15 图 13、2013-2016新增保户储金与寿险保费收入及同比增速（亿元） ........................................ 15 图 14、2014-2017年新增保户储金占寿险收入的比例................................................................... 15 图 15、新华保险2013-2017各类险种占比 ..........................................