医药行业深度研究报告：原料药板块系列深度二：潮起潮落，行业有望否极泰来
证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 医药 2024年02月04日 医药行业深度研究报告 推荐 （维持） 原料药板块系列深度二：潮起潮落，行业有望否极泰来 上一波行情造就十倍股。自2018年以来，原料药行情大致分 为三个阶段：主升浪-上涨持续-下跌。2018年中，行业遭遇沙坦基因毒性问题，部分公司借机技术能力和反应能力取得质的飞跃，行业迎来量价齐升，实现戴维斯双击。2020年底，尽管龙头供给恢复，市场竞争趋于激烈价格下行，景气度出现拐点。但头部公司CDMO业务转型顺利，且疫情药物订单需求增加对业绩提供持续支撑，行情得以延续。2022年以来，全球经济秩序正常化，下游客户去库存和高价导致行业产能扩张，毛利率低迷。我们认为未来随着库存周期调整以及新一轮专利悬崖带来需求扩容，行业供需关系有望重塑。 中印对比下的追赶与超越。从全球供给端版图看，中国在全球原料药和中间体产业链中占据重要地位，企业数量占全球48%，产能占比30%。大多数企业依然停留在上游低附加值环节。增量产能方面，印度政府通过一系列激励政策鼓励本土制药产业的发展，如PLI计划、原料药园区计划和增加财政预算等一系列措施；然而实际投产进度或有延后，关键原料药本土化生产上依然面临挑战。存量产能方面，我国头部企业在产能扩张表现积极，产业升级趋势明确，中国企业在全球原料药市场中展现持续活力和潜力。我们预计，中国企业有望凭借独有的化学工程师红利、完善的产业链和高端产能投建速度，中长期维度下在全球原料药市场中持续维持显著的竞争优势。 展望未来，行业将进入新一轮成长周期。一方面，专利悬崖背景下，特色原料药市场有望实现进一步扩容。以沙坦为例，专利集中到期的几年内原料药市场迎来大幅增长，并且十余年后全球沙坦原料药消耗量还在稳步增长。未来五年，我们预计仍有一批重磅品种集中到期后有望复制沙坦路径，为行业带来新的增长机遇。另一方面，通过纵向拓展产业链，原料药制剂一体化企业有望借助国内外双轮驱动，打开自身成长天花板。国内市场中，原料药制剂一体化企业有望通过新品种持续获批和带量采购的模式，抢占市场份额，取得丰厚利润回报；制剂出口方面，随着海外品种逐步放量，国内企业在规范市场中尚有巨大的市占率提升空间。 综合看，原料药板块内的相关企业随着自身成长通常会在原料药、制剂一体化和CDMO等领域进行拓展，并会适当尝试向创新药的升级。依托国内健全的基础产业链、丰富的化学合成人才，以及头部企业多年的技术和体系积淀，我们认为未来十年更可能出现的趋势将是这些领域的优质国内企业在全球共同崛起。 投资建议：坚定看好国内领先原料药和制剂一体化企业未来成长机遇和投资机会。我们着重看好产业中已具备良好技术积淀和全球竞争力的领先企业，建议关注健友股份、华海药业、九洲药业、普洛药业、博瑞医药、仙琚制药、普利制药、奥翔药业、天宇股份、司太立、同和药业、美诺华等。 风险提示：1、欧美市场较高的质量标准构成一定的挑战；2、企业在各目标市场中产品获批进度可能低于预期；3、汇率波动可能对企业短期盈利造成一定影响。 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 476 0.06 总市值(亿元) 55,126.71 7.11 流通市值(亿元) 45,125.61 7.54 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -21.0% -20.5% -32.0% 相对表现 -14.9% -0.6% -8.0% 相关研究报告 《创新药周报2024-1-29：ASC40治疗经肝穿活检证实纤维化2/3期NASH IIb期成功》 2024-01-29 《华创医疗器械随笔系列4：九安医疗——十年一剑，打造出海竞争力》 2024-01-28 《华创医药投资观点&研究专题周周谈第62期：见微知著，专利悬崖下原料药有望迎来需求新周期》 2024-01-27 -32%-21%-11%0%23/0223/0423/0623/0923/1124/022023-02-02~2024-02-02医药沪深300华创证券研究所 医药行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本篇报告作为原料药行业深度报告，首先对上一轮原料药行情进行了复盘，然后通过中印对比视角，梳理和展望了全球原料药供给侧格局，最后对下一轮产业周期到来之际的行业发展趋势等进行了展望。 投资逻辑 原料药板块内的相关企业随着自身成长通常会在原料药、制剂一体化和CDMO等领域进行拓展，并会适当尝试向创新药的升级。依托国内健全的基础产业链、丰富的化学合成人才，以及头部企业多年的技术和体系积淀，我们认为未来十年更可能出现的趋势将是这些领域的优质国内企业在全球共同崛起。 医药行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 上一波行情造就十倍股 .................................................................................................... 6 （一） 第一阶段（2018-2020Q3）：供给变革，沙坦变局孕育机遇 ............................ 6 （二） 第二阶段（2020Q4-2022Q1）：景气度拐点，但疫情带来营收增长 ............... 7 （三） 第三阶段（2022Q2-Now）：持续盘整 ................................................................ 8 二、 中印对比下的追赶与超越 .............................................................................................. 10 （一） 中国在全球产业链具有话语权，但大而不强 .................................................. 10 （二） 印度政府集中扶持中间体，对原料药影响或有限 .......................................... 11 （三） 国内头部企业奋起直追 ...................................................................................... 14 （四） 成本依然是竞争的第一要素 .............................................................................. 15 三、 下一轮产业周期即将来临 .............................................................................................. 16 （一） 企业迈向高质量发展，产业附加值全面提升 .................................................. 16 （二） 专利悬崖下，特色原料药市场有望进一步扩容 .............................................. 17 （三） 纵向拓展，国内外双轮驱动打开成长空间 ...................................................... 20 四、 投资建议 .......................................................................................................................... 23 五、 风险提示 .......................................................................................................................... 23 医药行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2017年-2023年原料药（申万）板块收盘价 ............................................................. 6 图表 2 17Q1-23Q3天宇股份单季度毛利率复盘 .................................................................... 6 图表 3 2017-2021年天宇股份收盘价（元） .......................................................................... 6 图表 4 2017-2023年国内缬沙坦原料药单价（元/kg） ......................................................... 7 图表 5 2017-2023年布伦特原油期货结算价（美元/桶） ..................................................... 7 图表 6 2017-2023年中国出口集装箱运价指数 ...................................................................... 7 图表 7 2017-2023年人民币汇率走势 ..................................................
