“大佬的联姻”之续集,继阿里战略入股,业务层面合作铺开

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 传媒 证券研究报告 | 公司研究 分众传媒(002027.SZ) 【联讯传媒】分众传媒（002027.SZ，买入）——“大佬的联姻”之续集，继阿里战略入股，业务层面合作铺开 2018年07月27日 投资要点 买入(维持) 当前价： 11.18 元 目标价： 14.56元 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51782239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 239 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 120.1 147.8 178.8 214.6 （+/-） +18 +23 +21 +20 归母净利润 55.3 63.5 74.5 88.4 （+/-） +24 +15 +17 +19 EPS(元) 0.45 0.52 0.61 0.72 P/E 25 22 19 16 资料来源：联讯证券  事件 7月26日盘后，公司公告与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司签署〈业务合作协议〉，，阿里及其关联方与分众传媒及下属子公司将于合作协议生效之日三年内在相关领域开展总额不超过50亿元的业务合作。  点评 1. 1. 这是继7月18日公司与阿里签订战略合作协议后，与业务层面合作的开始。我们认为后续多方位、深层次合作可期。因为战略合作表明两者已成为利益共同体，具备“1+1>2”的合作基础，利益交换为合理选择。 2. “大佬的联姻”背后本质是商业规则下，头部时代，产业链的强强融合，该等合作能进一步巩固彼此的壁垒。  盈利预测及投资建议 维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估，分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元，分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍，维持2018年目标PE 28x，维持目标价14.56元，考量基本面强劲搭配估值具备吸引力，重申「买入」。  风险提示 业务扩张进展不及预期。 分众传媒(002027.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 图表1： 财务预测表（百万元） 数据来源：公司公告，联讯证券 单位：百万元2016A2017A2018F2019F2020F单位：百万元2016A2017A2018F2019F2020F货币资金4146.693550.339299.7212808.5419747.64经营性现金净流量4800.564160.546623.495189.058629.27应收和预付款项3061.113886.233410.545496.935192.03投资性现金净流量-2905.18-2036.97915.79330.97616.07存货0.007.001.849.244.05筹资性现金净流量-512.56-2567.46-1789.89-2011.20-2306.24其他流动资产2062.852949.992949.992949.992949.99现金流量净额1383.49-446.995749.393508.826939.10长期股权投资0.00733.66733.66733.66733.66投资性房地产0.000.000.000.000.00固定资产和在建工程269.19358.1017.10-323.90-547.93单位：百万元2016A2017A2018F2019F2020F无形资产和开发支出155.93182.64179.03175.43171.82其他非流动资产1300.922574.382185.892377.322280.62毛利率70.44%72.72%72.00%71.00%71.00%资产总计10996.7114242.3118777.7624227.2030531.88三费/销售收入22.24%19.94%20.10%19.56%19.09%短期借款652.080.000.000.000.00EBIT/销售收入50.66%52.99%50.03%48.74%48.56%应付和预收款项2191.042834.602917.853146.593256.38EBITDA/销售收入51.93%54.10%51.15%49.66%48.78%长期借款0.00849.45849.45849.45849.45销售净利率43.55%45.74%42.89%41.56%41.10%其他负债0.000.000.000.000.00负债合计2843.123684.043767.303996.044105.83ROE55.70%53.28%42.81%37.10%33.62%股本333.66333.66333.66333.66333.66ROA47.05%44.70%39.37%35.97%34.13%资本公积182.94186.21186.21186.21186.21ROIC216.63%155.99%99.04%136.63%124.17%留存收益7474.339852.7114320.6419559.7825776.57归属母公司股东权益7990.9310372.5714840.5020079.6526296.43销售收入增长率18.38%17.63%23.00%21.00%20.00%少数股东权益162.66185.31169.57151.12129.23EBIT 增长率34.63%23.05%16.13%17.87%19.56%股东权益合计8153.5910557.8815010.0820230.7726425.67EBITDA 增长率33.20%22.54%16.30%17.48%17.86%负债和股东权益合计10996.7114241.9318777.3824226.8130531.50净利润增长率31.37%23.55%15.32%17.26%18.66%总资产增长率-3.54%29.51%31.84%29.02%26.02%单位：百万元2016A2017A2018F2019F2020F股东权益增长率73.76%29.80%43.07%35.30%30.96%营业收入10213.1312013.5514776.6717879.7721455.73经营营运资本增长率158.83%36.04%-12.99%52.78%-7.00% 减: 营业成本3019.113276.734137.475185.136222.16营业税金及附加359.17398.23489.83592.69711.23资产负债率25.85%25.87%20.06%16.49%13.45%营业费用1944.391997.532456.962972.933567.51投资资本/总资产31.51%41.48%26.76%27.14%19.53%管理费用469.22525.97623.58742.01866.81带息债务/总负债22.94%23.06%22.55%21.26%20.69%财务费用-142.06-128.34-110.41-217.67-338.78流动比率3.263.675.376.768.57资产减值损失260.93181.00181.00181.00181.00速动比率2.542.624.365.827.66 加: 投资收益0.07748.800.000.000.00股利支付率24.53%64.50%29.68%29.68%29.68%公允价值变动损益0.000.000.000.000.00收益留存率75.47%35.50%70.32%70.32%70.32%其他经营损益0.000.000.000.000.00营业利润4302.466511.236998.258423.6810245.80单位：百万元2016A2017A2018F2019F2020F 加: 其他非经营损益1013.79-12.42490.58490.58490.58EBIT5173.646366.187393.198714.4610419.04利润总额5316.266498.817488.828914.2510736.37EBITDA5304.016499.397558.668879.9410465.68 减: 所得税868.401003.271151.101482.571917.91EPS0.3640.4520.5190.6090.723净利润4447.855495.536337.727431.698818.46PE31.7425.5622.2418.9615.98 减: 少数股东损益-3.36-31.31-15.73-18.45-21.89PB17.6813.629.527.045.37归属母公司股东净利润4451.215526.856353.467450.148840.36PS13.8311.769.567.906.58资本结构业绩和估值指标资产负债表利润表现金流量表财务分析和估值指标汇总收益率资产获利率增长率 分众传媒(002027.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 陈诤娴：2016年加入联讯证券，现任传媒互联网组长。证书编号：S0300516090001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 分众传媒(002027.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决