家居消费品牌化系列报告二：席卷的风潮，全屋定制风起云涌

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 家居消费品牌化系列报告二 推荐（维持） 席卷的风潮，全屋定制风起云涌  定制家具行业高速增长，渗透率不断提升。2017年，我国定制橱柜和定制衣柜终端市场容量分别为1108亿元和826亿元，分别同比增长21.9%和25.0%；渗透率分别为60%和30%，我国定制家具行业格局分散，2017年定制橱柜六家上市公司市占率共17.1%，定制衣柜五家上市公司市占率共25.1%。我国定制家具企业经历了从单品类定制到以多品类定制为基础的全屋定制发展过程，其中2014年是分水岭，2014年以后，定制家具厂商集中爆发“全屋定制”或“大家居”战略。  忆往昔单品类定制阶段，渠道下沉门店扩张为营收主要推动力。上市公司单品类定制家具业务呈现四大特征：营收规模呈三挡分布，年营收10亿元和30亿元是分界线；自主生产柜体和门板，外协采购五金、厨电、软饰等以扩张销量；渠道下沉、多渠道扩张驱动营收增长，门店扩张动力或现天花板；经销门店效率不断提升。定制橱柜和定制衣柜内部对比来看，共性在于：子行业内部店均提货额分层程度接近；生产效率相近导致毛利率接近。差异性在于：定制橱柜发展更成熟；规模效应成U型分布，生产厂商净利润端差异源于规模效应程度。  全屋定制阶段拉开序幕：门店加密竞争加剧，流量入口卡位战开启。全屋定制至少整合了橱柜和衣柜两大柜体类品种。厂商转向全屋定制是消费者和厂商共同作用的结果。对于消费者而言，全屋定制具有风格统一、采购便利、成本可控、售后便捷的优点。对于厂商而言，1)全屋定制可以提升客单价；2)线上流量和线下流量红利时代结束，全屋一体化是重要的流量切入口。定制厂商基本沿着“橱柜或衣柜→配套→木门→其他”和“非标准→标准”的路径发展全屋定制。具体模式分为多品类扩张、综合化门店和整装大家居三种。但是全屋定制存在诸多难点，目前尚没有出现清晰成熟的发展路径，行业整体处于探索阶段。  全屋定制的下一个风口：新产品、新制造、新渠道、新零售。1)新产品：体现为配件模式、小额消费模式、品牌联盟模式三种。2)新制造：智能工厂兴起，实现智能备料、智能开料、智能封边、智能排钻、智能包装和智能物流六个环节。3)新渠道：综合化门店、整装大家居、大宗客户多流量入口切入。4)新零售：依托互联网、大数据、人工智能等技术，升级客户体验，变革消费场景。  他山之石可以攻玉：1)宜家式：通过全球广泛的采购网络，借助集中式自动化仓储和扁平化包装设计，最大限度降低成本；体验经济提高客户粘性。2)宜得利式：全球采购压低成本、自动化仓储提升效率；Deco Ho me店提供一站式家居用品，引流到低频消费；3)汉森式：传统定制家具厂商出身，通过多品类扩张、多人群覆盖、多渠道拓宽成为韩国定制橱柜和室内家具“双冠王”，其室内家具业务2017年贡献营收32.4%。  求索未来定制家具发展格局：短周期并存，长周期分化。在短周期内，定制家具行业厂商并存，集中度持续提升的格局不会改变。在长周期内，定制家具行业或可延续三种路径发展：1)渠道去中介化，定制厂商中心化。典型案例为尚品宅配的整装云业务，采用S2B2C新模式弱化层层代理商渠道，将中间附加值让利家装公司和消费者。2)全屋定制销售配套家具，做大客单价。对比韩国汉森超过1/3的室内家具业务营收占比，我国配件模式营收占比较低，尚存在很强的发展空间。3)高频消费与低频消费交叉营销，促使家具消费正常化：用日用品等周转率高的商品拉动低频家具消费，生活化场景体验提高客户粘性。利用自媒体等新营销手段吸引流量，提升客户复购率。  风险提示：宏观经济不振导致需求下滑，家居行业格局发生重大改变 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 67 1.9 总市值(亿元) 4,499.1 0.81 流通市值(亿元) 2,627.14 0.66 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.98 -20.43 -17.91 相对表现 -4.06 -1.93 -11.1 《家居消费品牌化系列报告一：进击的巨人，连锁家居卖场崛起之路》 2018-06-28 -28%-12%3%18%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-24～2018-07-20 沪深300 家用轻工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用轻工 2018年07月22日 家居消费品牌化系列报告二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、追本溯源：单品类定制家具成长史..................................................................................................................7 （一）单品类定制家具两大类：柜体类和门板类 .............................................................................................7 （二）忆往昔峥嵘岁月，单品类定制时代 .......................................................................................................8 1、行业高速增长，渗透率不断提升.............................................................................................................8 2、行业分散提供发展蓝海，品牌力提升造就龙头企业.................................................................................8 （三）龙头定制家具企业纷纷登陆资本市场 ....................................................................................................9 1、营收规模呈三档分布 ..............................................................................................................................9 2、自主生产、外协采购共同助力产量扩张 ................................................................................................ 10 3、渠道下沉、多渠道扩张驱动营收增长，门店扩张或现天花板................................................................. 11 4、经销门店效率不断提升......................................................................................................................... 13 （四）定制橱柜vs定制衣柜：共性和差异在哪里？ ...................................................................................... 14 1、定制橱柜比定制衣柜市场成熟 .............................................................................................................. 14 2、定制橱柜、定制衣柜店均提货额较为接近............................................................................................. 15 3、毛利率接近，规模效应造成利润端差异 ................................................................................................ 16 二、风潮席卷，全屋定制时代拉开序幕................................................................................................................ 19 （一）为什么会出现全屋定制？ ................................................................................................................... 19 1、消费者角度：风格统一、采购便利、成本可控、售后便捷 .................................................................... 19 2、厂商角度：流量红利消失背景下的转型 ................................................................................................ 20 （二）龙头上市公司纷纷进入全屋定制时代 .................................................................................................. 21 （三）上市公司全屋定制面面观：如何实施全屋定制？ ................................................................................ 22 1、多品类扩张——定制家具必经之路 ....................................................................................................... 22 2、综合化门店——亦步亦趋尚在探索 ....................................................................................................... 22 3、整装大家居——外向延伸抢占流量，软硬融合难度大 ........................................................................... 23 4、全屋定制难点多多——成长之路道阻且长............................................................................................. 24 （四）等风来：全屋定制的下一个风口在哪里？ ..