车用传感器业务快速增长，汽车电子龙头可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2018年07月18日 保隆科技（603197.SH） 车用传感器业务快速增长，汽车电子龙头可期 气门嘴及排气管件龙头，汽车电子快速发展。公司产品主要覆盖排气系统管件、气门嘴、平衡块等通用零部件，TPMS、传感器、360°环视系统等汽车电子产品及仪表梁、扭力梁等汽车轻量化结构件。其中气门嘴及排气管件已居于全球行业龙头，是公司营收主要来源。受益TPMS气门嘴带动的产品升级及海外客户拓展（欧洲业务及日系企业定点），公司传统业务有望持续稳步发展。同时传统业务回报稳健，为公司汽车电子及轻量化新业务发展贡献稳定的现金流。 车用传感器开启500亿空间，技术与规模兼备优势显著。汽车传感器受益汽车电子化趋势快速发展，据测算2017年我国车用传感器市场空间约为361亿元，到2020国内规模或将达507亿元。随着汽车智能化程度提升以及自主品牌车型市场占有率提升，本土传感器企业潜力巨大。公司依靠先进的MEMS技术方案，抢先推出高精度与高性能兼备的新型压力传感器，已获得上汽、神龙、东风柳汽、奇瑞等客户项目定点。目前公司已经可以供应13-15个汽车压力传感器产品，2017年传感器业务实现营收2491万元（+155%），受益智能化升级及进口替代，公司传感器业务营收有望继续驰骋在高增长赛道。 TPMS强标在即，国内OEM业务有望加速爬坡。2017年公司国内OEM市场TPMS及北美AM市场的TPMS营收分别为3.23亿（+126%）及1.68亿元（+8.5%），继续保持两个市场的领导者地位。TPMS作为汽车安全的重要配置，国家已出台强制标准要求：2019年起所有新认证乘用车必须安装TPMS；2020年起，所有在产乘用车实施强制安装要求。届时国内TPMS产品OEM市场装配率将达到100%，经测算其市场空间将达到56亿元，2017-2020年CAGR可达48 %。随着国内OEM快速扩容，公司作为行业先锋有望深度受益。 盈利预测：预计2018-2020公司归属净利润为2.2/2.7/3.4亿元，对应EPS为1.32/1.62/2.03，对应PE分别为21.6/17.6/14.1，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汽车传感器产品开拓不及预期；公司上游成本增加；预测假设与实际情况有差异的风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,679 2,081 2,551 3,320 4,318 增长率yoy% 21.0 24.0 22.6 30.2 30.0 净利润（百万元） 132 174 221 271 339 增长率yoy% 94.6 31.4 26.9 22.8 25.1 EPS（摊薄/元） 0.79 1.04 1.32 1.62 2.03 净资产收益率（%） 24.3 15.5 16.9 17.5 18.3 P/E（倍） 36.0 27.4 21.6 17.6 14.1 P/B（倍） 8.1 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（首次） 股票信息 行业 最新收盘价 27.67 总市值(百万) 4,621.57 总股本(百万) 167.02 其中自由流通股(%) 58.91 30日日均成交量(百万股) 1.40 股价走势 作者 分析师 郦莉 执业证书编号：S0680518070001 邮箱：lili@gszq.com 联系人 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 联系人 程似骐 邮箱：chengsiqi@gszq.com -27%-14%0%14%27%41%55%2017-072017-112018-032018-07保隆科技沪深300 2018年07月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1064 1725 2081 2782 3536 营业收入 1679 2081 2551 3320 4318 现金 178 600 696 906 1178 营业成本 1085 1345 1678 2236 2958 应收账款 402 436 591 746 992 营业税金及附加 12 18 16 22 31 其他应收款 14 21 22 34 39 营业费用 133 146 153 196 250 预付账款 10 9 15 17 24 管理费用 192 238 275 332 397 存货 398 464 611 821 1074 财务费用 16 20 9 21 38 其他流动资产 61 194 146 257 227 资产减值损失 13 6 8 10 13 非流动资产 553 691 684 820 977 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 长期投资 0 18 36 54 72 投资净收益 -1 4 1 4 4 固定投资 400 478 448 557 687 营业利润 227 329 412 507 634 无形资产 32 39 43 49 49 营业外收入 13 1 1 1 1 其他非流动资产 121 157 157 161 168 营业外支出 2 7 3 4 4 资产总计 1617 2416 2765 3602 4512 利润总额 238 324 411 504 631 流动负债 756 735 889 1426 1951 所得税 62 99 126 154 193 短期借款 163 205 280 568 940 净利润 176 225 285 350 438 应付账款 240 332 382 570 689 少数股东收益 43 51 64 79 99 其他流动负债 353 199 228 288 322 归属母公司净利润 132 174 221 271 339 非流动负债 136 227 192 180 170 EBITDA 294 382 459 567 723 长期借款 91 173 138 126 116 EPS（元） 0.79 1.04 1.32 1.62 2.03 其他非流动负债 45 54 54 54 54 负债合计 892 963 1082 1606 2121 主要财务比率 少数股东权益 136 149 214 293 392 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 88 117 167 167 167 成长能力 资本公积 107 689 642 642 642 营业收入（%） 21.0 24.0 22.6 30.2 30.0 留存收益 389 504 693 925 1216 营业利润（%） 54.0 44.8 25.2 22.9 25.1 归属母公司股东收益 589 1305 1470 1703 1999 归属母公司净利润（%） 94.6 31.4 26.9 22.8 25.1 负债和股东权益 1617 2416 2765 3602 4512 获利能力 毛利率（%） 35.3 35.4 34.2 32.7 31.5 现金流表（百万元） 净利率（%） 7.9 8.4 8.6 8.2 7.9 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 24.3 15.5 16.9 17.5 18.3 经营活动现金流 173 215 138 177 209 ROIC 17.0 13.1 14.4 14.2 14.3 净利润 176 225 285 350 438 偿债能力 折旧摊销 46 53 48 57 73 资产负债率（%） 55.2 39.8 39.1 44.6 47.0 财务费用 16 20 9 21 38 净负债比率（%） 37.4 -14.4 -14.5 -8.6 -3.1 投资损失 1 -4 -1 -4 -4 流动比率 1.4 2.3 2.3 2.0 1.8 营运资金变动 -74 -96 -203 -247 -337 速动比率 0.9 1.7 1.7 1.4 1.3 其他经营现金流 8 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -118 -227 -40 -190 -226 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 117 196 -26 118 138 应收账款周转率 4.7 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 0 -35 -18 -18 -18 应付账款周转率 4.8 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -1 -66 -84 -89 -106 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 443 -77 -66 -83 每股收益（最新摊薄） 0.79 1.04 1.32 1.62 2.03 短期借款 26 41 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.92 1.07 0.83 1.06 1.25 长期借款 -182 82 -35 -13 -10 每股净资产（最新摊薄） 3.53 7.81 8.80 10.20 11.97 普通股增加 0 29 50 0 0 估值比率 资本公积增加 0 582 -47 0 0 P/E 36.0 27.4 21.6 17.6 14.1 其他筹资现金流 113 -291 -46 -53 -73 P/B 8.09 3.65 3.24 2.80 2.38 现金净增加额 17 421 21 -78 -100 EV/EBITDA 17.73 12.5 10.4 8.7 7.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年07月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、从排气管件气门嘴龙头迈向汽车电子供应商 ...................................................................................................... 5 1.1 由汽车轻量化到汽车电子 ........................................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，管理层布局前瞻 ................................................................................................................. 6 1.3 经营业绩平稳增长，汽车电子成新突破 ....................................................................................................... 7 二、规模效应助推业务升级，汽车电子开启业绩新纪元 ....................................................................................