研发智造打造高壁垒先进材料专家，内外并举迈向千亿市值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 研发智造打造高壁垒先进材料专家，内外并举迈向千亿市值 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 市场对于三环集团的认知偏差与事实： 1、 市场认为三环集团成长性主要来自于陶瓷背壳，下游品牌厂商是否使用陶瓷背壳具有不确定性，认为三环集团未来业绩缺乏确定性。 事实：三环集团为先进材料专家，而非陶瓷背壳企业。陶瓷手机背壳只是三环集团的一小部分业务，2017年陶瓷背壳收入约5亿元，收入占比约16%。目前Oppo、小米MIX2S 已经开始在高端机上使用陶瓷背壳，产品推出后销售火爆；三环集团能够提供渐变色、间色、彩色等多种差异化方案，后续Vivo、华为与其他厂商有望跟进，趋势明显。 除了手机陶瓷背壳外，三环集团还有陶瓷光纤插芯与套筒业务、陶瓷封装基座业务、MLCC业务、陶瓷基片业务、燃料电池业务、压电喷射阀业务、陶瓷劈刀与电子浆料等业务，产品生命周期长、公司竞争力强，正处于国产进口替代加速期，未来成长确定性强。 2、市场认为三环集团业务品类有限、细分市场空间较小，缺乏长期成长性。 事实:三环集团基于材料+设备+工艺的共性技术构建高壁垒，产品具备共性技术，公司加强研发，未来产品可拓展性强；公司产品中陶瓷封装基座市场空间100亿元以上，MLCC空间100亿美元，陶瓷背壳市场空间200亿元以上，现有产品有足够的市场空间;产品布局与梯度看，三环集团现有产品梯度合理，成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、电阻、接线端子，提供稳定现金流；快速成长类产品包括消费电子外观件、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片、燃料电池、陶瓷劈刀、电子浆料、压电喷射阀，推动公司中期稳健成长；储备类产品包括电堆等模组产品与新材料产品，奠定公司长期成长。公司已经成为先进材料平台，未来通过内生和外延进一步拓展品类与市场，具有望成为千亿市值的全球先进材料龙头企业, 具备持续稳健的成长性。 核心逻辑：本报告从行业分析、公司核心竞争力分析、三环集团业务体系进行了全方位分析。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,741/1,643 总市值/流通(百万元) 39,611/37,367 12 个月最高/最低(元) 25.61/18.86 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 三环集团（300408）《三环集团-300408-一季报点评-在建工程、研发投入明显增加，图谋未来长期稳健发展-20180427》--2018/04/27 三环集团（300408）《非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩，全年稳健发展》--2018/04/08 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 联系人：刘宇辙 电话：010-88321590 E-MAIL：liuyz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117110004 (9%)(3%)4%10%17%23%17/7/1017/9/1017/11/1018/1/1018/3/1018/5/10三环集团 沪深300 [Table_Message] 2018-07-09 公司深度报告 买入/维持 三环集团(300408) 目标价：34 昨收盘：22.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 研发智造打造高壁垒先进材料专家，内外并举迈向千亿市值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 行业分析：先进陶瓷行业包括结构陶瓷与功能陶瓷，千亿美金市场空间,市场空间足够大；目前先进陶瓷行业目前处于国产加速替代阶段，从中低端往高端拓展,扩充产品品类，提高市占率。 2 三环集团核心竞争力分析: 三环集团不仅为先进材料专家，更是设备专家、工艺专家。通过材料+设备+工艺构建高壁垒，通过共性技术拓展产品品类，成立三环研究院，加大研发投入，进一步加强护城河硬实力突出；公司激励机制灵活，文化务实有效，精益管理到位，软实力与硬实力匹配，内生外延拓展性强。 3 三环集团业务分析：三环集团产品梯度有序，稳健成长;公司成熟稳定类产品带来现金流；快速发展类产品推动公司中期稳健成长；储备类产品点定位未来发展基础，带来长期成长。 投资建议与评级：预18-20 年公司净利润分别为15.22/19.82/25.02亿元， EPS 分别为 0.87/1.14/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 26.28/20.19/15.99倍，给予2019年利润30倍估值，给予34元目标价，维持买入评级。 风险提示：下游需求增速低于预期，市场竞争加剧，新产品研发与销售不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3130 4796 6197 7728 （+/-%） 8.38 53.23 29.21 24.71 净利润(百万元） 1083 1522 1982 2502 （+/-%） 2.29 40.50 30.20 26.24 摊薄每股收益(元) 0.63 0.87 1.14 1.44 市盈率(PE) 32.00 26.28 20.19 15.99 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 研发智造打造高壁垒先进材料专家，内外并举迈向千亿市值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1行业：千亿美金高壁垒市场，国产替代正当时 ................................................................................. 7 1.1先进陶瓷材料千亿美金市场空间，电子陶瓷千亿人民币空间 ..................................................... 7 1.2先进陶瓷产业链长，材料+设备+工艺构成高壁垒 ......................................................................... 9 1.3电子制造产业转移，先进陶瓷国产替代从低端迈向高端 ........................................................... 10 1.4龙头借鉴：从京瓷和COORSTEK 发展历史看国内先进陶瓷企业发展 ........................................... 13 2 公司：研发智造打造高壁垒平台，内生外延共发展 ....................................................................... 17 2.1高壁垒高毛利，奠定国内先进陶瓷企业龙头地位 ....................................................................... 17 2.2研发投入稳步增加，提升核心竞争力........................................................................................... 18 2.3激励机制灵活，文化务实有效，精益管理到位 ........................................................................... 21 2.4内生技术同源平台效应凸显，内外并举进行产品与市场拓展 ................................................... 22 3业务分析：现有产品快速放量，新产品储备丰富 ........................................................................... 23 3.1三环集团业务体系 .......................................................................................................................... 23 3.2成熟稳定类产品提供稳定现金流 .................................................................................................. 25 3.2.1 陶瓷光纤插芯：量增价稳，国产替代典范 .................................................................. 25 3.2.2 电阻与接线端子业务稳定，现金牛业务 ...................................................................... 28 3.3快速发展类业务：推动公司中期稳健发展 ................................................................................... 29 3.3.1消费电子外观件：手机陶瓷背壳与可穿戴外观件迎来爆发 ....................................... 29 3.3.2陶瓷封装基座：百亿市场空间，复制插芯市占率 ....................................................... 33 3.3.3 MLCC: 量价齐升，未来重点发展方向 .......................................................................... 37 3.3.4陶瓷基片：产能成倍扩张，拓展LED应用 ................................................................... 39 3.3.5燃料电池业务：从 SOFC电解质基片到电堆，未来成长明确 .................................... 41 3.3.6陶瓷劈刀：开始下游认证，国内唯一量产 ................................................................... 45 3.3.7电子浆料:送样认证，有望快速起量 ............................................................................. 47 3.3.8微密斯点胶阀：替代接触式点胶阀，快速开拓市场 ................................................... 50 3.4储备产品: 奠定未来发展基础，带来长线成长 ........................................................................... 52 4 盈利预测与投资评级 ...