PTA行业动态报告：供需格局持续改善，PTA行业景气度继续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 基础化工 行业研究/动态报告 供需格局持续改善，PTA行业景气度继续提升 —PTA行业动态报告 动态研究报告/基础化工 2018年7月3日 [Table_Summary] 报告摘要：  PTA装置检修导致供给趋紧，行业进入去库存阶段，三季度价格有望持续走高 2018年以来，PTA行业持续回暖，上半年平均价格为5685元/吨，同比增长10%，维持在2013年以来历史上最高价差水平，与原材料PX的价差为859元/吨，同比增长28.0%。今年一二季度行业检修幅度较大，每个季度产能损失大约在100万吨左右，约占有效产能的10%。检修导致行业月度开工率始终保持在95%以上的高水平，二季度行业也是进入了去库存的阶段，根据测算7-8月份库存会有一定回升。但是进入9月份，PTA行业下游聚酯旺季开启，行业需求进一步提升，供给将存在一定缺口，PTA价格有望维持高位。  下游聚酯新建产能扩张拉动PTA需求，2019年PTA存在供给缺口 2018年截止目前，国内聚酯产能430万吨，下半年较为确定的聚酯产能投放约为200万吨。聚酯投放产能来自涤纶长丝约380万吨，涤纶短纤约39万吨，聚酯瓶片约160万吨，对上游PTA的需求拉动约为540万吨。聚酯产能增速超过10%，超过PTA产能增长速度，对PTA形成需求面支撑。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能，还有四川晟达100万吨产能有可能投产，而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长，我们看好今明两年PTA行业供需格局继续改善。  上游PX未来产能投放激增，行业竞争格局恶化，利润向下游PTA转移 2018年以来，PX全年平均价格972美元/吨，同比增长16.5%，石脑油制PX平均价差为356美金/吨，同比下跌1%。PX价格受国际油价上涨与国内产能短缺的影响，未来仍将走高；但是2018年底到2019年是国内民营炼化投产大年，国内PX产能的投放将逐渐填补产能缺口，供给格局将由供给严重不足转为供给紧平衡。产能快速地增长使得PX行业竞争格局恶化，PX的生产利润将会进一步削薄，PTA对于上游PX的议价能力增强，利润向下游PTA转移。  投资建议 我们看好PTA供给持续改善，行业景气度持续，推荐拥有PTA权益产能612万吨的恒逸石化，权益产能595万吨的荣盛石化和权益产能390万吨的桐昆股份，PTA价差每扩大100元/吨，可对应增厚净利润4.0亿，3.8亿和2.5亿元。  风险提示 下游需求不及预期，PX投产进度不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7月2日 18E 19E 20E 18E 19E 20E 000703 恒逸石化 14.79 1.86 2.40 2.63 8.0 6.2 5.6 强烈推荐 002493 荣盛石化 10.32 0.72 0.82 0.96 14.3 12.6 10.8 强烈推荐 601233 桐昆股份 16.24 1.94 2.25 2.76 8.4 7.2 5.9 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.龙蟒佰利（002601）公司点评：钛白粉出口强劲，行业继续涨价 2.新宙邦(300037)公司调研简报:看好公司电解液技术优势，电子化学品项目打开成长空间 3.利安隆(300596)公司调研简报：产能扩张助推全球化业务，未来维持高增长 4.民生化工周报20180615：行业淡季效应显现，醋酸价格开始回落 5.新宙邦（300037）深度报告:内生外延研发并行，看好未来多元布局 -20%-10%0%10%20%30%17-0617-0917-1218-03化工（申万） 沪深300 动态研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、PTA供给趋紧，行去库存阶段，三季度价格有望走高 .......................................................................................... 3 二、聚酯行业大规模投产，2019年PTA供给存在缺口 ................................................................................................ 5 三、PX大幅投产，PTA议价能力提升............................................................................................................................ 7 四、推荐标的：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份 ........................................................................................................... 9 1、恒逸石化（000703.SZ）：PTA持续盈利，未来“双纶”驱动 ....................................................................................... 9 2、荣盛石化（002493.SZ）：浙石化未来公司业绩看点 ................................................................................................ 10 3、桐昆股份（601233.SH）：公司持续受益涤纶长丝景气行情 .................................................................................... 10 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 11 动态研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、PTA供给趋紧，进入去库存阶段，三季度价格有望走高 随着PTA供给格局的持续改善以及原油价格的逐渐回升，PTA价格与现金流中枢也在逐渐抬升。最近一段时间，PTA期货价格出现了大幅上涨，6月27日开始，PTA期货价格由5680元/吨涨至6月29日的5840元/吨，涨幅约为3%。短期和中期PTA行业随着油价回升，行业内供给格局好转，下游需求的强劲回暖，将会受益于油价景气周期。 图1：PTA现货价格与价差/（元/吨） 图2：PTA期货收盘价/（元/吨） 资料来源：CCFEI，民生证券研究院 资料来源：CCFEI，民生证券研究院 二季度是传统聚酯淡季，PTA产家多进入检修状态，根据测算一季度和二季度各损失产能约100万吨左右，约为当季度产能10%，并且从已有的检修情况来看（截止6月份），大厂家仅剩恒力石化、珠海BP和江阴汉邦未检修，其它装置均已检修完毕，不排除后续有意外停车可能。7月份江阴汉邦和利万聚酯存在检修计划，蓬威石化由复产计划，后续PTA大规模检修情况不会再出现了，每个月产能损失预计在10万吨左右。 下表为本年度PTA装置检修情况，统计了每套装置具体在每个月中停车检修或是停产的天数，按比例计算产能损失后，计算出理论最大产量。 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000PTA加工费（右轴） PTA内盘价格 PX国内现货价 4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,000 动态研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表1：2018年PTA行业装置检修天数/天 企 业 地点 生产线 产能/万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 逸盛石化 宁波 1 65 7 8 3 200 13 4 220 1 大连 1 225 10 6 2 375 5 11 6 海南 1 210 15 恒力石化 大连 1 220 2 220 3 220 10 福化工贸 漳州 2 150 18 5 3 150 18 5 华彬集团 浙江 4 140 11 3 桐昆石化 嘉兴 1 150 3 2 220 31 22.5 8.5 17 6.5 扬子石化 南京 2 35 31 28 31 3 仪征化纤 扬州 1 35 2 65 上海石化 上海 40 31 28 31 2 天津石化 天津 32 10 洛阳石化 洛阳 32.5 15 珠海BP 珠海 2 110