组织变革激发经营活力，经销渠道进一步拓展

颐海国际（01579.HK）发布2020年年报，公司营收53.7亿元，同比增长25.1%，毛利20.9亿元，同比增长27.3%，净利9.83亿元，同比增长23.6%。火锅调味料、中式复合调味料、方便速食等产品线收入大幅增长，而关联方收入则受拖累。公司大力拓展经销商渠道，截至2020年底，共有调味料经销商2700家，方便食品经销商2500家。公司推出“区域长”制度，加强了一线员工激励，凝聚了团队力量。虽然利润率为39.0%，同比增长0.7pct，但由于第三方渠道占比提升，毛利率为43.1%，同比增长3.4%。我们预测2021-2023年公司归母净利分别为12.5/16.0/19.4亿元，2021-2023年CAGR为24.6%，EPS分别为1.19/1.53/1.85元，对应当前股价PE分别为59/46/38倍。我们维持“增持”评级，目标价为104.02港币。