复合肥-再论复合肥：景气、格局与未来

本篇报告分析了复合肥行业在上一轮完整景气周期内的变化，提出复合肥行业景气的主要特征，并对本轮景气周期和行业长期发展进行展望。2020年以来，复合肥行业景气上行，行业正迎来拐点。农产品价格上涨，复合肥景气上行。长期而言，谷物和肥料价格正相关；短期来看，从2020年四季度开始，农资采购热情攀升，肥料价格淡季上涨。我国主粮价格直接影响复合肥用量，11-15年玉米价格上行期，我国复合肥表观消费量CAGR为10%，而15-19年CAGR为-6%，2020年以来，伴随玉米价格创十年新高，复合肥消费量开始再度回升。复合肥总量弹性来自于播种面积和单亩施用量，且当下复合肥价差仍有提升空间。展望新一轮景气周期：销量与价差均有向上空间。据我们测算，未来三年复合肥施用量CAGR有望达到12%，当下复合肥毛利为景气高点的58%。未来，新型肥的盈利能力更强，盈利稳定性也更佳，海外企业已将新型肥视为第二增长曲线。我国新型肥仍在发展初期，有望成为龙头企业第二增长曲线。