一周半导体动向：从联电子公司拟赴A股上市解读台湾半导体产业链发展趋势/继续维持对8寸晶圆景气度向好和相关产业链公司推荐逻辑

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子制造 证券研究报告 2018年07月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 张昕 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090002 zhangxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子制造-行业点评:一周半导体动向：行业数据依然乐观，贸易战杂音带来的板块股价修正将得到基本面的修复》 2018-06-24 2 《电子制造-行业研究周报:迎接三季度旺季，中美贸易影响依旧在情绪》 2018-06-18 3 《电子制造-行业点评:一周半导体动向：上中下游供需关系拆解8英寸晶圆景气度最夯/佐证“设备”和“模拟”为国内半导体板块跨年度投资主线》 2018-06-18 行业走势图 一周半导体动向：从联电子公司拟赴A股上市解读台湾半导体产业链发展趋势/继续维持对8寸晶圆景气度向好和相关产业链公司推荐逻辑 联电的子公司拟在A股上市，有三方面的价值值得重视：1 对于台湾代工企业排名第二的联华电子本身来说，子公司在A股上市有望享受更高的估值，同时在A股募集资金增加现金资产；2 此次拟IPO的和舰科技是联电在大陆的8寸厂，适逢8寸晶圆供需失配，和舰科技在产业形势向好的趋势下，有望获得更高的认可；3 在当前中美贸易战的时点下，中国大陆的半导体产业发展是一关注重点，台湾的半导体晶圆制造企业在中国大陆上市，在战略意义上的重要程度愈发得到关注。 联华电子公司17年营收金额为50.19亿美元，和舰科技营收金额约占联电总营收11%，和舰科技是一家以8英寸线产品为主的晶圆代工厂，最大产能为6万片/月，制程主要涉及0.11~0.5微米，包括多项目晶圆（MPW）服务，IP服务，BOAC，Mini-library等。主要产品应用以通信、消费电子、智能家电、IC卡为主。和舰科技进入大陆市场时间较早，2003年2月即完成建厂，启动第一期量产计划，到2004年3月，月产能已达1.6W，和舰科技是当时仅次于中芯国际、华虹半导体的大陆第三大晶圆代工厂。 以联华电子和台积电等Foundry公司的发展壮大不仅使得台湾成为世界半导体制造基地，更影响了产业的分工和布局， 和舰科技上市此举有望加快联电公司与大陆半导体产业深度融合，促进国内半导体产品良性竞争，近年来，我国大陆已经跻身世界最大经济体之一，本土半导体产业升级，带来的市场需求空间广阔，大陆资本市场能给和舰科技提供更多资金，促进企业有效扩张晶圆厂产能，并有利于先进28nm及14nm制程技术的引进。 建议关注： ASM Pacific（H）/中芯国际（H），北方华创，圣邦股份，华天科技/长电科技，纳思达，风华高科/艾华集团，紫光国芯/兆易创新，三安光电，长川科技，扬杰科技/捷捷微电，环旭电子，江丰电子 风险提示：半导体行业发展不及预期，产业政策扶持力度不及预期，宏观经济导致资本开支不及预期 -16%-10%-4%2%8%14%20%2017-072017-112018-03电子制造 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 我们将每周对于半导体行业的思考梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。我们在近期连续3周周报中对于全球8吋晶圆/模拟分立等元器件的交期和供需关系做阐述，认为当前时点上元器件（模拟/分立器件）进入景气上行周期，而与之相匹配的业绩正待释放。建议关注相关业者华虹半导体/中芯国际（港），圣邦股份/扬杰科技/通富微电/北方华创等。站在当前时点，我们认为半导体行业最夯的议题仍然围绕8寸晶圆展开。本周议题我们围绕台湾联华电子旗下子公司和舰科技拟在大陆A股上市展开。 台湾联华电子6月29日通过董事会决议，发布公开消息称，计划旗下子公司苏州和舰公司赴A股上市，联电董事会决议由从事8英寸晶圆代工业务的子公司和舰芯片制造(苏州)股份有限公司，协同另一大陆子公司联芯集成电路制造(厦门)有限公司，以及和舰公司从事IC设计的子公司联暻半导体（山东）有限公司，由和舰公司向中国证监会申请首次公开发行A股股票，并向上海证券交易所申请上市交易。 我们认为，联电的子公司拟在A股上市，有三方面的价值值得重视：1 对于台湾代工企业排名第二的联华电子本身来说，子公司在A股上市有望享受更高的估值，同时在A股募集资金增加现金资产；2 此次拟IPO的和舰科技是联电在大陆的8寸厂，适逢8寸晶圆供需失配，和舰科技在产业形势向好的趋势下，有望获得更高的认可；3 在当前中美贸易战的时点下，中国大陆的半导体产业发展是一关注重点，台湾的半导体晶圆制造企业在中国大陆上市，在战略意义上的重要程度愈发得到关注。 本周我们将议题放在重点讨论联华电子的发展和台湾相关半导体产业发展的历史和融入进程。 1.联电——台湾晶圆制造双雄之一 台湾地区联华电子成立于1980年，总部位于台湾新竹科技园区，台湾工研院采用创新技术转移企业的运作模式，鼓励科技人员携带技术直接服务企业推动经济发展，联华电子是由工研院科技人员自主创业所衍生出来的第一家半导体公司，也是率先在台湾上市的半导体企业（1985年），联电以策略创新为优势，首创员工持股制度，形成上下一体的伙伴文化，随着业绩的稳定增长，联电不断成长为全球领先的晶圆代工企业，同时联电培养出台湾不少重要的技术及创业人才，多家台湾知名半导体企业与其渊源深厚，例如联发科、联咏科技、智原科技、联阳半导体、原相科技、联笙电子等。 表1：联华电子与分拆公司之间的关系 资料来源：digitimes，天风证券研究所 联电当前共有十一座晶圆厂，其中8英寸晶圆厂七座，6英寸晶圆厂一座，12英寸晶圆厂三座，12英寸晶圆厂分别位于台湾南部科学工业园的Fab 12A厂、新加坡的Fab 12寸厂和福建厦门的的12英寸晶圆厂。 和舰科技 联华电子公司17年营收金额为50.19亿美元，和舰科技营收金额约占联电总营收11%，和舰科技是一家以8英寸线产品为主的晶圆代工厂，最大产能为6万片/月，制程主要涉 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 及0.11~0.5微米，包括多项目晶圆（MPW）服务，IP服务，BOAC，Mini-library等。主要产品应用以通信、消费电子、智能家电、IC卡为主。和舰科技进入大陆市场时间较早，2003年2月即完成建厂，启动第一期量产计划，到2004年3月，月产能已达1.6W，和舰科技是当时仅次于中芯国际、华虹半导体的大陆第三大晶圆代工厂。 和舰科技2016年的营收2.7亿美元，毛利率约为30%，2017年营收高达5.52亿美元，同比增速超过100%，公司近年发展较为迅猛，和舰科技大陆客户比例已达50%，公司计划未来提高至70%~80%。受益于8英寸产品的供不应求，目前和舰科技接单持续满载，公司自6月起调8英寸代工价格，同时联电公司计划将和舰晶圆厂月产能扩增15%，年底有望达到近7万片/月产能，公司营收利润有望进一步提升。 和舰科技本次发行股数不超过4亿股，占和舰公司发行后总股本不低于10%，预计联电未来仍然持有苏州和舰科技约87%的股权。 联芯集成电路制造有限公司 联芯集成电路制造（厦门）有限公司是联华电子与厦门市人民政府及福建省电子信息集团合资成立的晶圆代工企业，公司主要提供12英寸晶圆代工服务，可生产40nm及28nm节点制程产品，产能约为5万片/月，总投资额约62 亿美元，厦门联芯厂自2017年底进入量产，当前月产能1.7万片，预计2018年底可达2.5万片的一阶段目标。根据规划设计，规模经济达到月产能2.5W片时，公司有望达到盈亏平衡点。 当前联芯集成已顺利导入28nm制程并量产，这也是目前中国大陆技术水平最先进的12英寸晶圆厂之一。厦门联芯在未来计划生产22nm逻辑制程产品，28nm及22nm制程是未来联芯集成公司的核心运营方向，同时在MCU技术平台也会有特色工艺进行布局。 随着大陆集成电路设计产业的快速崛起，联电公司为应对大陆地区客户需求，在大陆成立专业集成电路设计公司——联暻半导体（山东）有限公司，总部设立在山东省济南市，公司主营业务为SoC设计服务，在大陆地区主要以28nm制程项目合作为主。 联电通过Green Earth Limited全资子公司持有联芯集成30.61%股权，另外子公司苏州和舰持有20.41%股权，联华电子总计约持有联芯集成股权为50.34%，联华电子与本次上市的主体企业结构关系如下： 图1：联华电子与和舰科技等计划上市企业关系图 资料来源：联电年报，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.历史的进程——代工业是台湾半导体产业的支柱 参阅资料可知，台湾的半导体产业发展，分为四个时期，第一期是外资投入期（1966-1974），有美国的通用器材在台湾设立半导体封装厂开始，至1974年的政府开始主导半导体产业的方向为止，特色是国际企业的投资设厂与封装技术的转移；第二期是政府开发期（1975-1984），由1975年工研院电子研究所引进RCA半导体制程开始，至1984年衍生出联华电子与多家IC设计公司为止，此时是政府引导半导体制造的研发，并提供必要的资金，转移技术至民间企业；第三期是民间兴起期（1985-1994），由1985年联华电子的上市起算，至1994次微米技术研发成功为止，台湾半导体产业逐渐由政府进入民间，并开始以倍数增长；第四期是投资热潮期，由1995年台湾引入8寸晶圆厂开始，台湾的晶圆代工一跃成为全世界的重镇。此时各方面的条件均已成熟，民间呈现爆炸式的投资风潮。 图2：台湾半导体产业体系 资料来源：《矽龙》，天风证券研究所 台湾地区半导体产业发展最早从半导体封装行业开始启动，美国通用仪器（GI）于1966年在高雄成立了晶体管装配工厂，从此拉开台湾半导体发展的序幕，早期台湾半导体主要停留在劳动密集型的封装阶段。 1976年台湾经济局成立工研院电子研究所，并从美国RCA公司引进7.0微米CMOS设计制造技术，台湾半导体产业进入自主研发技术的新阶段，电子产业发展逐渐向技术密集型方向转型。1980年，台湾工研院研发人员成立联华电子（UMC），开启了4英寸晶圆生产，87年又衍生成立台积电公司（TSMC），设立6英寸晶圆代工厂。随后台湾启动电子工业研究发展二期及超大规模集成电路生产计划，台积电实现了大规模制造设备下，多个小规模生产同时启动的代工生产模式，台湾开始承接世界各地的半导体制造委托，形成了以美国为设计中心、台湾为制造基地的国际分工模式。 20世纪90年代，系统公司与半导体制造商的工作范围分工被明确，从而建立了避免反复修改的设计、研发流程，半导体生产和设计开始分离，这种具有划时代性的商业模式从此诞生，最早察觉这一产业变化的台湾工研院提出Foundry晶圆代工的商业模式极大推动的台湾半导体产业的发展，工研院通过开发出生产工序匹配的标准单元库大幅提高了产品良率，台湾地区的商业版图得以快速扩展，以美国为中心的Fabless和以台湾为主体的Foundry崛起加速了半导体生产设计的分离，世界半导体产业结构出现重大变革。台湾作为专业晶圆代工承接了半导体产业的新一轮国际转移。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图3：台湾半导体研发实力和国际网络 资料来源：《矽龙》，天风证券研究所 到90年代末期，台湾半导体整体重心从下游封装业为主，逐渐转变为利润较高的晶圆代工