2018年新能源汽车行业中期策略报告：量升价稳助力中游板块强势,全球供应链优势初现

分析师：张志鹏执业编号：S0820510120010联系人：胡定伟2018.06.29 ◆2018年上半年新能源汽车进行了一波抢装期，但真正的结构性产销行情才刚刚开始。2018年1-5月我国新能源汽车产量31.5万辆（合格证数据），主要是A00级乘用车以及客车受补贴调整影响，销量高速增长。但纯电动A级乘用车4、5月份的产销已经起色，在新补贴标准下，新车型普遍续航里程提升了一个档次，加上价格优惠以及整体综合性能的提升，补贴后10-15万的车型极具性价比，下半年有望出现多款爆款车型，有望带动新能源汽车消费驱动行情的爆发。◆今年动力电池价格下调两次，目前价格相对较低，量升价稳的情况下，建议关注技术升级的正极高镍板块。6月8日动力电池下调价格之后，动力三元圆柱电池价格在1300元/kWh左右，相对较低，下半年价格下调幅度不会太大。我们建议关注在量升价稳的情况下，关注三元正极材料高镍升级板块，高能量密度产品高加工费带来的利润增长，相关标的当升科技、杉杉股份。◆动力电池行业加速洗牌，头部效应显著。强者很强逻辑不变，建议关注行业绝对龙头宁德时代。我国动力电池装机CR5从2015年的55%提升至2018年1-5月的71%，市场集中度提升显著，主要因为行业快速发展，技术升级快。虽然市场布局新能源汽车产业链热情不减，但大多都是弱后产能，产能建设跟不上技术进步，出现低端产能过剩、高端产能紧缺的行业现象。高端企业越受下游客户认可，知名度越高，市场占有率越高。2 动力电池绝对龙头企业宁德时代从事动力电池业务以来，市场占有率一直在提升，2018年1-5月动力电池出货量达到5.4GWh，占总出货量的比例高达43%，后续将继续扩大国内国外市场。◆海外动力电池、整车厂商瞄准国内无补贴市场，利好海外认可度高的锂电材料及电池供应商。LG化学、三星SDI、松下、SK Innovation等国际巨头动力电池企业正在积极布局中国市场。第一批汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单中，三星环新股权结构：三星SDI占50%，安徽环新占35%，西安高科占15%；南京乐金股权结构：LG化学占50%，南京兴智占30%，新工投资占20%；北京电控股权结构：SK Innovation占40%，北京汽车占19%，北京电子占41%。特斯拉在中国建厂已经落地，宝马、大众、戴勒姆等全球知名车企电动汽车计划都瞄准中国市场。我们建议关注当升科技（全球十大锂电巨头都是公司客户）、星源材质（LG动力电池干法隔膜唯一供应商，与松下、索尼、三星、AESC也有合作）、宁德时代（宝马、大众、戴勒姆动力电池供应商）。3 目录锂电池：量升价稳全球汽车电动化123投资标的推荐4 ◆2018年1-4月全球新能源乘用车销量66.17万辆，我国销量增长显著。2018年1-4月排名前三的分别为中国、美国和日本，市场占有率分别为29.48%，10.81%和8.37%，其中我国因补贴政策调整驱动，A00级乘用车抢装的原因，同比大幅增长131.44%。◆全球汽车电动化趋势进一步体现。2018年前4月销量排名前8的国家，除了挪威，其他均有所增长。5图:2018年1-4月各国新能源乘用车销量（单位：万辆）资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所02468101214161820中国美国日本德国英国法国挪威韩国2017年1-4月销量2018年1-4月销量图:2018年1-4月各国乘用车销量占比资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所中国29.48%美国10.81%日本8.37%德国3.01%英国2.71%法国2.42%挪威1.59%韩国0.92%其他40.70% ◆我国新能源乘用车市场结构相对弱后，结构调整空间大。今年1-4月销量排名前6的国家中，除了日本、英国，其他国家纯电动车型销量占总新能源乘用车的销量均超过50%。从车型结构看，我国A00级销量占纯电动车型总销量的68%，市场结构相对较弱。6资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所图:全球各车企新能源乘用车市场占比表：2018年1-4月新能源纯电动销量占比50%以上的国家结构情况车型结构中国美国德国法国纯电动A0068%2%17%10%A09%18%39%64%A23%15%37%22%B0%33%0%0%C0%31%7%4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%其他德国奔驰美国通用德国大众奇瑞汽车法国雷诺日本丰田江淮汽车上汽乘用车韩国现代德国宝马北汽新能源美国特斯拉比亚迪日本日产2018年1-4月2017年◆品牌表现方面，日产以15.1%领跑。日产汽车今年前四月表现突出，市占率较去年全年提升3.7个百分点，以15.1%继续领跑全球新能源乘用车销量。前三的另外两家分别是比亚迪和特斯拉，市占率均有所提升，今年1-4月份市占率分别为9.8%和8.4%。资料来源:EVsales，乘联会，爱建证券财富管理研究所 目录锂电池：量升价稳全球汽车电动化123投资标的推荐7 8下半年中游锂电环节受益的核心因素整车产销增长上半年新能源汽车进行了一波冲量，611补贴调整后，具备性价比的车型得以释放，消费驱动下，下半年整体会有不错的放量，加之整车厂下半年订单比较饱满，预计今年下半年70万辆以上，全年110万辆以上。A级车市场发展趋势明确2018年是新能源汽车政策驱动向消费驱动转变的元年，截至今年5月底，A00级车占了大部分纯电动乘用车市场，但从销量来看，A级车有明显提升趋势，并且各大整车厂商竞争加剧，具备性价比的车型不断推出，城市用户实际需求增长，A级车市场发展趋势明确。单车续航里程提升动力电池系统能量密度提升，单车带电量提升，续航里程得以提升，更能满足消费者的需求。从今年第六批目录的数据看，140-160Wh/kg的电池配套占比提升，离2020年200Wh/kg的目标更近了一步。电池价格相对稳定今年到目前为止动力电池包的价格调整了两次，目前圆柱18650PACK价格在1300元/kWh左右，离2020年1000元/kWh的目标越来越近，下半年预计价格保持稳定，如果调整，幅度也不会很大。量：价： ◆18年上半年新能源汽车冲量显著。由于新能源汽车补贴调整，18年6月11日之后使用新的补贴政策，今年上半年我国新能源汽车出现了抢装的现象，主要在乘用车和客车领域的抢装，与我们预期一致。特别是乘用车板块，2018年1-5月实现新能源乘用车销量28万辆，同比增长140%。9图:2016-2018年新能源乘用车汽车销量（单位：辆）资料来源:乘联会，爱建证券财富管理研究所图:2016-2018年新能源汽车产量（单位：万辆）资料来源:中机中心合格证数据，爱建证券财富管理研究所0200004000060000800001000001200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年备注：中机中心与中汽协、乘联会的统计数据有差别，主计口径不一致。中机中心的数据是整车出厂的合格证数据，更贴近生产端，有利分析产业链中游锂电池环节；中汽协、乘联会的数据来自于汽车经销商，更贴近消费端，有利分析新能源汽车市场消化情况。 ◆保守预计2018-2020年新能源汽车产量分别为115万辆、158万辆、220万辆。10图:我国新能源汽车产量及预测（单位：万辆）资料来源:中机中心合格证数据，爱建证券财富管理研究所66.5518.3810.0019.960.0050.00100.00150.00200.00250.0020142015201620172018E2019E2020E纯电动乘用车插电混动乘用车客车专用车关键假设：➢乘用车今年预计产销大增，预计19年进一步调整补贴，补贴下调抢装因素叠加消费驱动，给予年50%增长；➢专用车受益路权的政策及物流车运营成本优势，给予年20-30%增长；➢客车整体市场空间有限，给予年10万辆增量空间。 ◆A车主要针对个人家用以及公共出行市场。◆使用目的为上下班地步的购买新能源汽车的个人家用车主占一半的市场。◆通用汽车做市场调研发现，全球范围内电动车市场进入家庭的续航在350公里左右。◆目前，国内各个影响消费者购买新能源汽车的因素都在不断改善。11图:新能源汽车个人家用车主出行目的资料来源:OFweek，爱建证券财富管理研究所上下班代步, 50.61%接送家人/孩子, 15.21%生活娱乐, 11.17%中短途旅游, 8.53%电动车技术：续航里程电动车技术：充电时间和便携性购买成本运营成本总体拥有成本--残值--汽车保险--电池更换和循环使用--其他时间现在未来图:购买电动车的影响因素资料来源:中国报告网，爱建证券财富管理研究所 ◆补贴调整影响，A00级车冲量表现突出。补贴调整，6月11日后取消续航在150公里以内的车型补贴，1-5月，A00级车保持50%左右的市场份额，补贴调整后，部分整车厂商将A00车续航提升至250公里以上，但也伴随成本的提升，我们判断，下半年部分A00车市场将被更具性价比的A0级车市场抢占。◆新能源乘用车市场在逐步向A级车发展。A级车是城市用户以及出租车的真实需求，1-5月，纯电动A级车的销量占比从1、2月份的不到10%提升至3、4、5月份的20%，反映市场的真实需求，因为下半年此类车型补贴上调，续航加长，更具性价比，A级车下半年市场进一步打开的确定性较大。12图:2018年1-5月新能源乘用车各纯电动车型占比情况资料来源:乘联会，爱建证券财富管理研究所表：2018年新能源乘用车细分车型市场表现（单位：辆）车型1月2月3月4月5月合计纯电动A001674214555276113447444926138308A01243176929084928910219950A1763251810428151551880348667B000295196491插电混动A109871002013892150401719467133B131028859936510443606C0028512729232480合计3204529150557237152992188280635资料来源:乘联会，爱建证券财富管理研究所0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月A00A0A ◆2015-2017年单车带电量平均每年增长10%左右。◆从目录角度来看，今年动力电池系统能量密度提升显著。新2018年第6批目录主要能连密度区间：13表：新能源汽车目录纯电动乘用车（三元配套）能量密度变化情况能量密度（Wh/kg）2017年合计2018年1-4批新2018年第5批新2018年第6批[90,120)40%7%12%3%[120,140)46%33%48%9%[140,150)12%49%34%69%[150,160)2%11%6%13%≥1600%0%0%6%表：新能源汽车目录纯电动客车（磷酸铁锂配套）能量密度变化情况能量密度（Wh/kg）2017年合计2018年1-4批新2018年第5批新2018年第6批[90,120)45%1%13%1%[120,140)50%9%45%22%[140,150)3%90%41%73%[150,160)0%0%0%5%资料来源:工信部，爱建证券财富管理研究所表：新能源汽车目录纯电动专用车（三元配套）能量密度变化情况能量密度（Wh/kg）2017年合计2018年1-4批新2018年第5批新2018年第6批[90,120)67%17%26%13%[120,140)29%72%64%55%[140,150)2%10%8%26%[150,160)1%0%2%6%≥1600%0%1%0%纯电动乘用车（三元配套）[140,150) --69%纯电动客车（磷酸铁锂配套）[140,150) --73%纯电动专用车（三元配套）[120,150) --81%说明：2018年6月12日起，2017年底1-12批以及2018年1-4批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》废止。2