公司点评报告：“一体两翼”战略稳步推进，提价周期推升业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 北新建材：“一体两翼”战略稳步推进，提价周期推升业绩弹性 [Table_Summary] 事件：2020年公司实现营收168.03亿元（+26.12%），归母净利润28.6亿元（+548.28%），扣非归母净利润27.76亿元（+17.04%）；其中Q4实现营收47.26亿元（+34.8%），归母净利润8.54亿元（+88.97%），扣非归母净利润8.08亿元（+52.49%）。 点评： 维持“买入”评级，上调目标价至58元：公司石膏板产能保持逆势扩张，市占率稳步提升，公司集规模、渠道及品牌等优势于一体，兼具稳定与成长，切入防水领域打开新的成长空间。我们调整21-22年公司归母净利润至39.2和46.8亿元，对应EPS分别为2.32和2.77元，对应PE估值分别为19.9和16.7倍，上调目标价至58元，维持“买入”评级。 Q4石膏板销量稳定增长，提价周期推升业绩弹性。2020年公司石膏板销量为20.15亿平米，同比增长2.49%，其中Q4销量约5.7亿平米，同比增长14%，进入四季度，在年前赶工的支撑下，地产新开工加速向竣工传导，竣工周期提振需求，公司整体出货情况稳步增长；从价格端来看，我们测算四季度石膏板均价约5.3元/平米，环比基本持平；而2021年初，强伟纸业、华润纸业等纸业公司上调护面纸价格300元/吨（单平石膏板消耗约0.4公斤护面纸），护面纸上涨推升原材料成本，因为公司提价向下游传导成本压力，目前泰山石膏已经提价2轮（第一轮泰山牌和非泰山牌提价0.2和0.3元/平米，第二轮泰山牌和非泰山牌提价0.3和0.4元/平米），公司高市占率支撑强定价权，公司有充足的能力向下游传导，进入提价周期推升业绩弹性。2020年轻钢龙骨实现营收19.64亿元，同比增长26.59%，其中龙骨Q4销量约8.5万吨，同比提升增长50%以上，保持快速增长；随着公司将龙骨定位与石膏板配套发展，未来产能将扩张至100万吨，进一步提升市场份额。 Q4毛利率环比略降，资产负债率下降明显。2020年公司综合毛利率为33.68%，其中Q4毛利率为34.9%，环比回落约0.6个pct；分产品来看，四季度龙牌/泰山/梦牌毛利率分别为49%/33%/15%,环比变化-5%、+3%、-3%，其中权重占比最大的泰山石膏毛利率提升3个pct，得益于泰山石膏统筹推进生产系统降本工作，对各工厂进行跟踪考核，实现主要原材料、备件降耗。同时20年防水卷材毛利率为36.68%，同比提升10.21个pct，主要由于上半年沥青价格大幅下降，导致全年均价同比有所降低所致。2020年公司期间费用率为13%，同比提升 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,690/1,690 总市值/流通(百万元) 78,140/78,140 12 个月最高/最低(元) 55.47/21.09 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 北新建材（000786）《北新建材：Q3业绩亮眼，未来成长性可期》--2020/10/29 北新建材（000786）《北新建材：业绩符合预期，防水业务亮眼》--2020/08/20 北新建材（000786）《北新建材：受疫情影响Q1量价齐跌，业绩略低于预期》--2020/04/28 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (16%)12%39%67%94%122%20/3/2320/5/2320/7/2320/9/2320/11/2321/1/23北新建材 沪深300 [Table_Message] 2021-03-21 公司点评报告 买入/维持 北新建材(000786) 目标价：58 昨收盘：46.25 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 约1.9个pct，由于公司去年四季度以及年底收购的防水建材企业，导致本期销售、管理费用增加所致。报告期末，公司资产负债率为23.83%，同比下降8.4个pct，公司债务结构持续优化，Q4公司经营性净现金流为17.6亿元，同比增长193.9%，现金流充沛。 防水业务亮眼，打造新的业绩增长点：公司继整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域后，公司继续收购苏州防水院100%股权以及上海台安70%的股权，此举进一步提升公司防水业务的研发实力及产能布局，目前公司形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局，未来通过并购或自建将防水材料产业基地发展至30个，同时将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨，防水业务将保持快速增长。2020年公司防水业务实现营收32.86亿元，占总营收比例20%，叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利，防水业务表现亮眼；但从应收账款来看，报告期末应收账款及票据规模为19.7亿元，同比增长约54.1%，防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险。我们认为，公司未来将依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强；同时目前防水行业发展依旧良莠不齐，而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合，提升行业集中度，为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固，未来成长性可期。截止到2020年末，公司石膏板产能达到28.24亿平米，继续保持稳定扩张，公司全球50亿平米石膏板战略计划稳步推进，按照2020年销量占比测算，公司石膏板市占率约60.7%，高市占率支撑强定价权，此轮提价周期再次证明公司向下游传导成本压力的能力；同时防水业务、涂料业务也保持快速扩张，公司“一体两翼”战略初见雏形，未来随着各业务的产能及市占率的进一步提升，公司整体竞争力更加突出，向综合建材集团迈进。 风险提示：房地投资大幅下滑，原材料价格上涨，产能释放低于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16803 19918 22438 25093 （+/-%） 26.12 18.54 12.65 11.83 净利润(百万元） 2860 3922 4683 5271 （+/-%） 548.28 37.15 19.39 12.56 摊薄每股收益(元) 1.69 2.32 2.77 3.12 市盈率(PE) 23.66 19.92 16.69 14.82 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ， rQvNpMsQsQsOpOoNqMoMtNbRcM7NpNmMnPqRkPnNmPfQtRpN6MrRzQNZnNwPMYnPrM 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 623 590 2670 5955 10088 营业收入 13323 16803 19918 22438 25093 应收和预付款项 1573 2108 2103 2365 2645 营业成本 9079 11143 13248 14669 16412 存货 1612 1746 1999 2212 2475 营业税金及附加 157 184 218 246 275 其他流动资产 2527 2411 2461 2488 2516 销售费用 377 586 695 783 876 流动资产合计 6335 6856 9233 13020 17724 管理费用 657 856 1015 1143 1278 长期股权投资 182 184 178 178 178 财务费用 26 75 28 -35 -92 投资性房地产 61 73 73 73 73 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 固定资产 9055 10830 10718 10565 10357 投资收益 64 28 55 60 63 在建工程 2766 1762 2842 3792 4542 公允价值变动 -10 -18 1 2 2 无形资产开发支出 2034 2145 2192 2238 2283 营业利润 2698 3303 4770 5694 6409 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -2041 38 -20 -23 -25 其他非流动资产 15129 16060 17072 17913 18501 利润总额 657 3341 4750 5671 6384 资产总计 21464 22915 26305 30933 36225 所得税 200 317 570 681 766 短期借款 1580 1329 0 0 0 净利润 457 3024 4180 4991 5618 应付和预收款项 1476 1556 1802 1996 2233 少数股东损益 15 164 258 308 347 长期借款 236 120 320 445 545 归母股东净利润 441 2860 3922 4683 5271 其他负债 3629 2456 3325 3421 3535 负债合计 6921 5461 5447 5862 6313 预测指标 股本 1690 1690 1690 1690 1690 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 3141 3141 3141 3141 3141 毛利率 31.86% 33.68% 33.49% 34.63% 34.59% 留存收益 9117 11839 14984 18890 23384 销售净利率 3.31% 17.02% 19.69% 20.87% 21.01% 归母公司股东权益 13952 16667 19812 23718 28212 销售收入增长率 6.03% 26.12% 18.54% 12.65% 11.83% 少数股东权益 591 788 1045 1353 1700 EBIT 增长率 -78.77% 400.19% 39.86% 17.95% 11.63% 股东权益合计 14542 17455 20858 25071 29912 净利润增长率 -84.42% 548.28% 37.15% 19.39% 12.56% 负债和股东权益 21464 22915 26305 30933 36225 ROE 3.16% 17.16% 19.80% 19.74% 18.68% ROA 2.06% 12.48% 14.91% 15.14% 14.55% 现金流量表(百万） ROIC 3.29% 18.60% 24.99% 27.74% 29.63% 2019A 2020A 2021E 2022E 202