特步国际 (1368 HK) 业绩自新冠疫情触底后稳步回升。2020年下半年收入为44.93亿元人民币，同比下降6.9%，符合预期。2020年下半年净利润为2.49亿元人民币，同比下降5.9%，比我们预期高24.8%。2020年下半年毛利率为38.0%，低于我们预计的39.3%，主要由于特步自分销商购回疫情时期的库存并以较高折扣再次出售。此外，特步将原先给经销商的租金补贴转为了销售返点，导致毛利率下降，但被销售费用的降低所抵消。2020年下半年经营利润率为9.3%，高于我们预计的8.7%。管理层预计特步品牌产品的销售在未来5年将以每年10%到15%的速度增长，毛利率已在20财年触底。
