石油化工行业研究周报：OPEC会议增产幅度不及预期，2018~2019年原油供需缺口明显

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2018年06月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业研究周报:对美征税恐增国内能源成本，关注中报业绩》 2018-06-18 2 《石油化工-行业研究周报:原油市场或现供给冲击，化工品关注丙烯酸提价》 2018-06-10 3 《石油化工-行业专题研究:Brent-WTI价差拉大，重温2011》 2018-06-03 行业走势图 OPEC会议增产幅度不及预期，2018~2019年原油供需缺口明显 投资观点： OPEC会议增产决议不及预期，2018~2019年原油供需缺口明显。国际油价继续看涨。在美国管输和出口瓶颈下，Brent和WTI可能出现脱钩，更看多Brent。重申观点，看好三条主线：1）上游公司，看好中国石化、中国石油股份（H）；2）替代路线化工品公司，包括轻烃路线的卫星石化和煤化工路线；3）关注油服板块的交易性机会。 OPEC会议理论增产85万桶/天，实际可能明显缩水 6月23日，OPEC和非OPEC部长会议落下帷幕，与会国达成一致，主要内容如下：双方计划从2018年7月1日起，将减产执行比例调整到100%。对此解读如下： 1） 2018年5月，OPEC减产比例达到158%，非OPEC减产比例达到60%，总体减产执行比例127%（这个数字与OPEC发布会公布的执行比例147%不一致）。按照147%执行比例计算，增产幅度不超过85万桶/天。按照127%执行比例计算，增产幅度不超过49万桶/天。 2） 会议并没有对外公布减产调整如何具体分配。2018年5月，OPEC超额减产的70万桶里有58万桶来自委内瑞拉，而委内瑞拉不具备实际增产能力。这意味着，要将减产执行比例调整回100%，需要沙特动用剩余供给能力。 2019年不可忽视页岩油产量增速下滑 根据页岩油公司公布的资本开支计划，2018年页岩油资本开支将增加9%，达到257亿美金，增速显著放缓（2017年的增幅为57%）。 页岩油产量变化对资本开支变化有半年到一年的滞后效应。预计2019年美国页岩油产量增速很难达到100万桶/天。 2018年下半年至2019年，全球原油供需缺口几乎成定局 2018年一季度，全球石油供小于求46万桶/天。假如OPEC下半年逐渐释放产量，把减产比例调整回100%，基本可以填补上述缺口。但考虑到委内瑞拉产量以每个月平均5万桶/天（年化约60万桶/天）的速度下降，且伊朗受制裁后已经出现产量和出口量下降的迹象。预计到2018年四季度，全球石油供需仍然存在比较明显的缺口。 2019年，即使OPEC把短期可增产能力完全释放，约114万桶，加上俄罗斯可释放约25万桶，合计140万桶/天的最大增产能力。委内瑞拉和伊朗按照目前情况预测，到2019年底产量可能下降130万桶，几乎将OPEC和俄罗斯的增产能力完全抵消。也就意味着，2019年的需求增长只能依靠以美国为主的非OPEC国家满足，而美国页岩油2019年的产量增速将显著下滑。预计2019年全球原油供需缺口在30万桶/天以上。 风险提示：OPEC及非OPEC国家增产过快的风险，地缘政治风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-22 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600028.SH 中国石化 6.27 买入 0.42 0.71 0.83 0.91 14.93 0.59 0.86 0.91 00857.HK 中国石油股份 4.73 买入 0.12 0.34 0.42 47.58 0.35 0.81 002648.SZ 卫星石化 10.85 买入 0.89 0.79 1.24 1.70 12.19 1.13 0.64 0.73 002493.SZ 荣盛石化 10.02 买入 0.52 0.68 2.04 2.07 19.27 0.76 0.33 0.99 000703.SZ 恒逸石化 14.77 买入 1.00 1.31 3.14 14.77 0.76 0.42 600346.SH 恒力股份 14.32 买入 0.38 0.75 2.41 2.64 37.68 0.51 0.31 0.91 600623.SH 华谊集团 9.75 买入 0.29 1.08 1.35 1.42 33.62 0.27 0.80 0.95 600256.SH 广汇能源 3.86 买入 0.13 0.25 0.32 0.52 29.69 0.52 0.78 0.62 601808.SH 中海油服 9.2 增持 0.01 0.31 0.84 920.00 0.03 0.37 603619.SH 中曼石油 29.95 增持 1.06 1.24 1.36 1.56 28.25 0.85 0.91 0.87 600583.SH 海油工程 4.95 买入 0.11 0.67 45.00 0.16 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，中国石油股份股价5.71港元，按照0.83汇率折算为人民币4.73元 -6%-2%2%6%10%14%18%2017-062017-102018-02石油化工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. OPEC会议增产幅度不及预期，原油供需缺口明显 1.1. 理论增产85万桶/天，实际可能明显缩水 6月23日，OPEC和非OPEC部长会议落下帷幕，与会国达成一致，主要内容如下：双方计划从2018年7月1日起，将减产执行比例调整回100%。 对此解读如下： 1） 2018年5月，OPEC减产比例达到158%，非OPEC减产比例达到60%，总体减产执行比例127%（这个数字与OPEC发布会公布的执行比例147%不一致）。按照147%执行比例计算，增产幅度不超过85万桶/天。按照127%执行比例计算，增产幅度不超过49万桶/天。 2） 会议并没有对外公布减产调整如何具体分配。2018年5月，OPEC超额减产的70万桶里有58万桶来自委内瑞拉，而委内瑞拉不具备增产能力。这意味着，要将减产执行比例调整回100%，需要沙特动用剩余供给能力。 表1：表1：OPEC减产执行情况（2018年5月）（千桶） 国家 按照2016年11月会议目标产量 2018年5月实际产量 执行比例 阿尔及利亚 1039 1031 98% 安哥拉 1673 1525 263% 厄瓜多尔 522 530 69% 赤道几内亚 130 120 116% 加蓬 193 170 356% 伊朗 3797 3829 伊拉克 4351 4455 43% 科威特 2710 2710 98% 利比亚（豁免） 955 尼日利亚（豁免） 1711 卡塔尔 618 585 127% 沙特 10058 9987 108% 阿联酋 2874 2865 103% 委内瑞拉 1972 1392 744% 总计 29937 29199 158% 资料来源：OPEC，天风证券研究所 1.2. 2019年不可忽视页岩油产量增速下滑 根据页岩油公司公布的资本开支计划，2018年页岩油资本开支将增加9%，达到257亿美金，增速显著放缓（2017年的增幅为57%）。 页岩油产量变化对资本开支变化有半年到一年的滞后效应。预计2019年美国页岩油产量增速很难达到100万桶/天。 考虑到美国页岩油开发目前面临明显的管输瓶颈和出口瓶颈，EIA6月份也下调了2019年美国原油产量预测。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：主要页岩油公司资本开支2018年同比仅+9%（2017年+57%）（百万美元） 资料来源：RBN，天风证券研究所 图2：EIA对美国原油产量预测小幅下调（单位：百万桶/天） 资料来源：EIA天风证券研究所 1.3. 2019年原油供需缺口几乎成定局 2018年一季度，全球石油供小于求46万桶/天。假如OPEC下半年逐渐释放产量，把减产比例调整回100%，基本可以填补上述缺口。但考虑到委内瑞拉产量以每个月平均5万桶/天，年化约60万桶/天的速度下降，且伊朗受制裁后已经出现产量和出口量下降的迹象。预计到2018年四季度，全球石油供需仍然存在比较明显的缺口。 2019年，即使OPEC把短期可增产能力完全释放，约114万桶，加上俄罗斯可释放约25万桶，合计140万桶/天的最大增产能力。委内瑞拉和伊朗按照目前情况预测，到2019年底产量可能下降130万桶，几乎将OPEC和俄罗斯的增产能力完全抵消。也就意味着，2019年的需求增长只能依靠以美国为主的非OPEC国家满足，而美国页岩油2019年的产量增速将显著下滑，不太可能达到100万桶/天。预计2019年全球原油供需缺口在30万桶/天以上。 图3：OECD原油库存将持续下降（单位：百万桶） 资料来源：IEA，BP，天风证券研究所预测 0200040006000800010000EOGAPCOXYPXDMROPEFANGEGNWPXOASCRZORSPPWLLLPIHPREPE20142015201620172018E8.59.510.511.512.52018年5月报预测 2018年6月报预测 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2013201420152016201720182018E 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 重点公司年化利润估算 根据本周相关产品盈利水平，我们测算重点上市公司当前时点年化利润，结果如下：1）卫星石化时点年化利润6.5亿元，环比+0.7亿；2）恒逸石化时点年化利润为28.0亿元，环比+2.6亿；3）荣盛石化时点年化利润为19.1亿元，环比+1.5亿；4）恒力股份时点年化利润为38.0亿元，环比-1.3亿。 图4：卫星石化时点年化利润（亿元） 图5：恒逸石化时点年化利润（亿元） 资料来源：隆众石化，天风证券研究所 资料来源：中纤网，天风证券研究所 图6：荣盛石化时点年化利润（亿元） 图7：恒力股份时点年化利润（亿元） 资料来源：中纤网，天风证券研究所 资料来源：中纤网，天风证券研究所 2. 原油行情回顾 2.1. 原油价格与钻机 本周原油价格，WTI 68.58美元/桶，环比+3.52美元；布伦特75.55美元/桶，环比+2.11美元。钻机方面，美国原油钻机台862台，环比-1台。 (5.0)0.05.010.015.020.02016/1/42017/1/42018/1/4卫星石化时点年化利润 (20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.002016/1/82017/1/82018/1/8恒逸石化时点年化利润 (15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002016/1/82017/1/82018/1/8荣盛石化时点年化利润 (20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002016/1/82017/1/82018/1/8恒力股份时点年化利润（PTA幵表） 行业报告 | 行业研究周报 请务