一体化经营奶吧连锁，为新鲜生活而鸣

本报告为首次覆盖报告，对一鸣食品进行分析。一鸣食品是一家以新鲜“牛奶+面包”的营养早餐为起点，以“中央工厂+连锁门店”创立奶吧模式的公司。公司在浙江市场深耕，其次布局江苏、上海及福建。2019年营收规模约20亿元，2016-2019年增长CAGR为16.8%。一鸣食品的竞争优势在于“三产接二连一”一体化经营，包括产品优势、门店网络和供应链优势。一鸣食品计划在浙江、江苏、上海及福建四省市新建540家直营奶吧加快市场覆盖，同时平衡产能布局，保障门店供应、提升运营效率。预计公司2020/21/22年营收为19.3/24.2/28.8亿元，分别同比-3.6%/+25.5%/+19.0%；归母净利润分别为1.20/1.96/2.56亿元，分别同比-31.3%/+63.7%/+30.8%。当前市值对应2020/21/22年估值为54.6/33.4/25.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。