2月经营数据点评：国航前2月受春运影响，两会后主基地北京修复弹性大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 国航前2月受春运影响，两会后主基地北京修复弹性大 [Table_Title2] 中国国航(601111)2月经营数据点评 [Table_Summary] 事件概述 根据公司2021年2月主要运营数据公告，2月公司客运力投入（按可用座位公里ASK计，下同）同比+21%，旅客周转量同比+45%，其中国内客运运力投入同比+124%，旅客周转量同比+179%，国际客运运力投入同比-82%，旅客周转量同比-94%。2月平均客座率为61.6%，同比+10.1 pcts，其中国内航线同比+12.3 pcts，国际航线同比-11.9 pcts。货运方面，货运运力投入（可用货运吨公里）同比+134%，货邮周转量同比+124%；货运载率为38.2% ，同比-1.7 pcts。 机队方面 ，2月公司共引进1架A350，1架ARJ21和 2架 A320NEO。截至2月底合计运营716 架飞机，其中自有293 架，融资租赁217架，经营租赁206架。 ► 以2019年同期为基准，公司旅客周转量2月当月恢复程度为28%，1-2月累计恢复程度为32%；国内旅客周转量2月当月恢复程度为45%，1-2月累计恢复程度为52%。 客运方面，公司旅客周转量2月当月5,289.4百万人公里，同比+45%，环比-21%，1-2月累计11,968.9百万人公里，累计同比-47%；以2019年同期为基准，旅客周转量2月当月恢复程度为28%，1-2月累计恢复程度为32%。 国内航线旅客周转量2月当月5,135.9百万人公里，同比+179%，环比-20%，1-2月累计11,583.3百万人公里，累计同比-11%；以2019年同期为基准，国内旅客周转量2月当月恢复程度为45%，1-2月累计恢复程度为52%。 国际航线旅客周转量2月当月112.2百万人公里，同比-94%，环比-33%，1-2月累计279.7百万人公里，累计同比-97%；以2019年同期为基准，国内旅客周转量2月当月恢复程度仍仅为2%，1-2月累计恢复程度仅为2%。 ► 以2019年同期为基准，公司货邮周转量2月当月-1%，1-2月累计-13%；国际货邮周转量2月当月-3%，1-2月累计-16%。 货运方面，公司货邮周转量2月当月273.2百万吨公里，同比+124%，环比-14%，1-2月累计589.5百万吨公里，累计同比+25%；以2019年同期为基准，货邮周转量2月当月-1%，1-2月累计-13%。 国际航线货邮周转量2月当月191.7百万吨公里，同比+122%，环比-5%，1-2月累计394.4百万吨公里，累计同比+27%；以2019年同期为基准，国际货邮周转量2月当月-3%，1-2月累计-16%。 ► 我们维持公司2020-22年的归母净利预测-141/26/62亿 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 8.72 [Table_Basedata] 股票代码： 601111 52 周最高价/最低价： 9.04/6.31 总市值(亿) 1,266.56 自由流通市值(亿) 868.70 自由流通股数(百万) 9,962.13 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话： 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070001 联系电话： 相关研究 1. 【华西交运】航空复苏系列报告之二_降低两成民航发展基金，预计航司共减负13亿元 2021.03.09 2. 【华西交运】航空复苏系列报告之一_疫苗有序接种且有效性渐得验证，三大航国际需求恢复空间巨大 2021.02.25 3. 【华西交运】行业首次覆盖_航空深度报告：从需求的底部逐渐复苏 2021.01.13 -15%-1%13%27%42%56%2020/032020/062020/092020/12相对股价%中国国航沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月16日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p183821 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 元，同比分别-320%/+119%/+135%，对应PE分别为-9/48/21倍，维持并重申“买入”评级。 短期的国内市场催化来看，两会结束后，出入京自3月16日起无需再出示核酸证明，京沪等商务线预定量及票价快速修复，预计拉动近期的商务出行需求（尤其是北京）快速反弹，同时清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。国航是北京占比最高的航司，两会结束后的修复弹性最大。 国航同时是国际航线占比最高、国际客运航线优势最大的航司，在中长期的国际航线修复方面，随着美国等主要疫情爆发地的疫苗接种进度大超预期，预计国际航线恢复快于预期，这方面国航的反弹空间是最大的，其数量偏高的宽体机在疫情期间的负面影响亦有望随之逐渐消除。 我们维持公司2020-22年收入预测654/1097/1336亿元，同比分别-52%/+68%/+22%，维持归母净利预测-141/26/62亿元，同比分别-320%/+119%/+135%，对应PE分别为-9/48/21倍，维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 136,774 136,181 65,415 109,668 133,600 YoY（%） 12.7% -0.4% -52.0% 67.6% 21.8% 归母净利润(百万元) 7,336 6,409 -14,088 2,621 6,154 YoY（%） 1.3% -12.6% -319.8% 118.6% 134.7% 毛利率（%） 15.8% 16.8% -11.2% 13.1% 13.8% 每股收益（元） 0.51 0.44 -0.97 0.18 0.42 ROE 7.9% 6.9% -17.7% 3.2% 7.1% 市盈率 17.26 19.76 -8.99 48.32 20.58 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 136,181 65,415 109,668 133,600 净利润 7,252 -15,942 2,966 6,964 YoY(%) -0.4% -52.0% 67.6% 21.8% 折旧和摊销 21,568 9,950 10,506 11,172 营业成本 113,246 72,759 95,315 115,116 营运资金变动 4,344 -2,797 1,411 2,419 营业税金及附加 274 207 346 422 经营活动现金流 38,340 -1,318 19,900 23,983 销售费用 6,637 4,006 5,345 6,511 资本开支 -12,342 -7,961 -11,907 -11,886 管理费用 4,445 3,598 4,387 4,361 投资 -613 2,244 0 0 财务费用 6,169 3,560 3,975 3,499 投资活动现金流 -11,967 -9,592 -13,003 -11,886 资产减值损失 3 0 0 0 股权募资 400 0 0 0 投资收益 538 -3,925 -1,097 0 债务募资 21,918 20,000 0 0 营业利润 9,178 -18,978 3,123 7,330 筹资活动现金流 -24,251 16,415 -4,832 -4,361 营业外收支 -74 0 0 0 现金净流量 0 5,505 2,064 7,736 利润总额 9,105 -18,978 3,123 7,330 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 1,853 -3,037 156 367 成长能力 净利润 7,252 -15,942 2,966 6,964 营业收入增长率 -0.4% -52.0% 67.6% 21.8% 归属于母公司净利润 6,409 -14,088 2,621 6,154 净利润增长率 -12.6% -319.8% 118.6% 134.7% YoY(%) -12.6% -319.8% 118.6% 134.7% 盈利能力 每股收益 0.44 -0.97 0.18 0.42 毛利率 16.8% -11.2% 13.1% 13.8% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 5.3% -24.4% 2.7% 5.2% 货币资金 9,664 15,169 17,233 24,969 总资产收益率ROA 2.2% -4.8% 0.9% 2.0% 预付款项 479 509 524 576 净资产收益率ROE 6.9% -17.7% 3.2% 7.1% 存货 2,099 2,591 2,611 2,523 偿债能力 其他流动资产 12,575 11,597 11,667 12,600 流动比率 0.32 0.35 0.37 0.46 流动资产合计 24,817 29,867 32,036 40,668 速动比率 0.29 0.32 0.34 0.42 长期股权投资 16,051 14,051 14,051 14,051 现金比率 0.12 0.18 0.20 0.28 固定资产 88,890 87,164 88,882 89,934 资产负债率 65.5% 71.0% 70.7% 69.6% 无形资产 3,722 3,498 3,274 3,050 经营效率 非流动资产合计 269,437 265,192 266,687 267,514 总资产周转率 0.46 0.22 0.37 0.43 资产合计 294,254 295,059 298,723 308,182 每股指标（元） 短期借款 13,566 23,566 23,566 23,566