公司简评报告：初审会通过，大众入局之路再下一城

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 36.80 一年内最高/最低价（元） 45.44/16.48 市盈率（当前） -106.67 市净率（当前） 4.47 总股本（亿股） 12.81 总市值（亿元） 471.24 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  大众入局持续推进，铁锂龙头乘风起航   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司于2021年3月15日收到中国证监会出具的《关于请做好国轩高科股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》，中国证监会发行监管部已召开初审会讨论了公司非公开发行股票申请文件，将于近期提交发审委会议审核。 ⚫ 大众入局稳步推进，国轩受益未来可期。此前公司曾于2月23日晚发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复，表示双方通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此次通过初审会，公司与大众公司的重组又向前迈出重要一步，未来若顺利通过发审委审核，则意味着双方的重组事宜在监管机构审核环节取得圆满结果。 ⚫ 公司历史积淀雄厚，未来有望占据大众供应链重要位置。公司作为二线锂电龙头，具备很强的历史积淀和技术积累。2020年公司在国内动力电池领域市占率为5.2%，位居行业第五，其中在其主打的磷酸铁锂李电池领域，公司市占率达到13%，仅次于宁德时代和比亚迪，处在行业第三名的位置。未来在公司产品技术实力和资本纽带的共同作用下，公司有望成为大众的重要电池供应商。 ⚫ 大众MEB平台持续发力，看好大众中国新能源汽车市场。2021年开始，大众基于MEB平台的车型在国内也将开始发力，根据大众集团的规划，到2025年在国内销售新能源车150万辆，对应的锂电池需求可达100GWh。其中仅大众集团控股的大众安徽预计到2025年产量可达20-25万辆，对应锂电池需求为15GWh。 ⚫ 大众定点稳步推进，公司已经获得了初步认可。大众中国派出专家团队帮助国轩高科针对大众汽车集团MEB电动汽车平台进行产品开发工作。目前项目进展顺利，公司产品获得大众中国的初步认可，后续合格供应商认证工作正在进行中。 ⚫ 大众入局将带来体系和标准的融合，公司未来瞄准国际一流动力电池供应商。大众将向公司开放了世界一流的电池测试标准，进一步完善公司的研发和测试体系；在电池模组设计、电池 PACK 设计、电池系统热管理等领域拥，以及工艺和质量管控方面都有望使公司获得长足进步，未来公司将瞄准国际一流动力电池供应商，看好公司长期发展。 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（亿元） 49.6 60.3 88.4 117.9 营收增速（%） 67.5 74.0 75.0 76.0 净利润（百万元） 51.3 162.1 572.1 779.4 净利润增速（%） -91.2 216.3 252.9 36.2 EPS(元/股) 0.05 0.14 0.47 0.64 PE 856.0 270.7 82.8 60.7 资料来源：Wind，首创证券 -101216-Mar27-May7-Aug18-Oct29-Dec11-Mar国轩高科沪深300 [Table_Title] 初审会通过，大众入局之路再下一城 [Table_ReportDate] 国轩高科(002074)公司简评报告 | 2021.03.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 14761.0 13742.7 19105.3 24813.8 经营活动现金流 -683.2 4039.4 585.1 808.7 现金 3614.7 3880.3 4621.9 5463.0 净利润 51.3 162.1 572.1 779.4 应收账款 5606.6 6795.0 9959.5 13280.9 折旧摊销 518.8 636.7 585.2 538.8 其它应收款 159.6 194.2 284.6 379.5 财务费用 284.0 174.3 55.5 47.6 预付账款 226.4 302.1 448.8 606.3 投资损失 24.4 -412.0 -260.0 -260.0 存货 3958.8 1118.1 1660.8 2243.9 营运资金变动 -1450.2 3480.9 -380.1 -310.5 其他 698.7 849.7 1245.5 1660.8 其它 -108.5 -2.9 11.2 11.8 非流动资产 10409.4 9879.6 9401.0 8928.9 投资活动现金流 -2062.4 306.5 154.5 194.5 长期投资 622.4 622.4 622.4 622.4 资本支出 -1970.4 -105.0 -105.0 -65.0 固定资产 5548.9 5118.3 4728.8 4336.8 长期投资 11.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 1018.7 921.9 834.7 756.2 其他 -103.8 411.5 259.5 259.5 其他 766.6 766.6 766.6 766.6 筹资活动现金流 3079.9 -4080.4 2.1 -162.0 资产总计 25170.4 23622.3 28506.4 33742.7 短期借款 3861.6 500.0 500.0 500.0 流动负债 11397.2 9800.3 14053.5 18623.2 长期借款 -7.6 -430.9 0.0 0.0 短期借款 3861.6 500.0 500.0 500.0 其他 1918.6 -113.7 57.6 -114.4 应付账款 4340.8 5792.0 8603.1 11623.6 现金净增加额 334.3 265.5 741.6 841.1 其他 2.4 3.2 4.8 6.5 主要财务比率 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债 4717.5 4717.5 4717.5 4717.5 成长能力 长期借款 722.8 722.8 722.8 722.8 营业收入 -3.3% 21.6% 46.6% 33.3% 其他 311.2 311.2 311.2 311.2 营业利润 -90.8% 104.6% 405.0% 38.8% 负债合计 16114.6 14517.7 18770.9 23340.7 归属母公司净利润 -91.2% 216.3% 252.9% 36.2% 少数股东权益 151.8 152.1 153.3 154.8 获利能力 归属母公司股东权益 8904.0 8952.5 9582.2 10247.2 毛利率 32.5% 26.0% 25.0% 24.0% 负债和股东权益 25170.4 23622.3 28506.4 33742.7 净利率 1.0% 2.7% 6.5% 6.6% 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E ROE 0.6% 1.8% 6.0% 7.6% 营业收入 4958.9 6031.2 8840.1 11788.2 ROIC 2.5% 2.5% 5.3% 6.7% 营业成本 3345.5 4463.9 6630.4 8958.3 偿债能力 营业税金及附加 38.1 48.2 70.7 94.3 资产负债率 64.0% 61.5% 65.8% 69.2% 营业费用 333.9 331.7 442.0 530.5 净负债比率 19.9% 5.2% 4.3% 3.6% 研发费用 437.3 482.5 618.8 766.2 流动比率 管理费用 397.9 422.2 574.6 707.3 速动比率 1.30 1.40 1.36 1.33 财务费用 290.9 174.3 55.5 47.6 营运能力 0.95 1.29 1.24 1.21 资产减值损失 -543.7 -400.0 -100.0 -100.0 总资产周转率 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 0.20 0.26 0.31 0.35 投资净收益 487.2 412.0 260.0 260.0 应付账款周转率 0.80 0.89 0.97 0.93 营业利润 58.9 120.4 608.0 844.0 每股指标(元) 0.56 0.59 0.62 0.60 营业外收入 5.6 8.0 8.0 8.0 每股收益 营业外支出 12.6 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 0.05 0.14 0.47 0.64 利润总额 51.9 128.4 616.0 852.0 每股净资产 -0.60 3.55 0.48 0.66 所得税 3.6 -34.0 42.7 71.0 估值比率 7.83 7.88 7.81 8.35 净利润 48.3 162.4 573.3 781.0 P/E 856.0 270.7 82.8 60.7 少数股东损益 -2.9 0.3 1.1 1.6 P/B 4.93 4.90 4.94 4.62 归属母公司净利润 51.3 162.1 572.1 779.4 EBITDA 841.2 931.4 1248.7 1430.4 EPS（元） 0.05 0.14 0.47 0.64 nMyQmPsQnPsOqRmPmQtRpRaQaO8OnPqQoMpOkPqQoNkPqRsMaQrQtPvPmNpRNZnQtN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析