商贸零售：京东20Q4财报解读：增长超预期，坚持长期投资

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2021年3月15日 商贸零售 京东20Q4财报解读 -增长超预期，坚持长期投资 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：龙凌波 执业证书编号：S0740520080001 Email：longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 111 行业总市值(百万元) 897,880 行业流通市值(百万元) 350,173 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 京东2019Q2财报解读—业绩增长强劲，持续聚焦市场下沉和线下扩张 2 京东2019Q3财报解读—技术驱动发展，盈利逐步释放 3 京东2019Q4财报解读—用户增长强劲，盈利稳健提升 4 京东2020Q1财报解读—品牌效应释放，业绩增长强健 5 京东2020Q2财报解读—效率持续优化，增长再超预期 6 京东2020Q3财报解读—下沉驱动增长,主业盈利强健 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 美团-W 317.20 0.38 1.26 1.68 3.34 834.74 251.75 188.81 94.97 买入 家家悦 22.38 0.75 0.88 1.06 1.26 29.84 25.43 21.11 17.76 买入 南极电商 9.12 0.49 0.63 0.80 1.00 18.61 14.48 11.40 9.12 买入 红旗连锁 5.97 0.38 0.41 0.49 0.57 15.71 14.56 12.18 10.47 买入 永辉超市 6.93 0.16 0.25 0.32 0.39 43.31 27.72 21.66 17.77 增持 备注:股价截取时期为2021.3.15，EPS取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：京东20Q4营业收入2,243.28亿元，同比+31.4%；Non-GAAP归母净利润为23.86亿元，同比+194%。2020全年营业收入7,458.02亿元，同比+29.3%；Non-GAAP归母净利润为168.28亿元，同比+57%。  下沉持续发力，用户增长强劲。截至2020年底，京东年活跃买家达4.72亿人，环比增加3,030万人，同比增长30.4%；疫情期间京东自营销售和高效履约优势进一步强化，主站+京喜双轮驱动市场下沉，管理层在业绩交流会上披露，2020年来自低线市场的新用户占比超过80%。2020Q4获客成本为344元/人，同比提高46元。Q4京东用户年ARPU值为1,580.42元/人，同比下滑13.19元。  自营销售强劲，物流外单放量。2020全年京东实现GMV为26,125亿元，同比增长25%。Q4京东家电3C收入为1,158.19亿元，同比增长25%；综合百货收入为763.81亿元，同比增长34%。2020全年京东家电3C销售收入为4,009.27亿元，同比增长22%，大幅领先行业增速；根据中国家用电器研究院公布的数据，2020全年京东/五星的全渠道家电零售市场份额为17.0%/1.2%，合计市场份额同比提高2.6%。2020全年京东综合百货销售收入为2,509.52亿元，同比增长38%，非电品类销售占比提高至38.5%，有效提升用户消费频次和粘性。20Q4京东服务性收入达321.38亿元，同比增长53%；其中，平台及广告收入/物流及其他收入为174.81/146.48亿元，同比增长30%/95%。2020全年京东服务性收入达939.23亿元，同比增长42%，服务性收入占比达12.6%，同比提高1.1%；其中物流及其他收入同比增长72%，物流外单收入增长强劲。  经营效率优化，主业盈利强健。2020全年京东毛利率为14.6%，Non-GAAP履约后毛利率为8.2%，同比均持平。2020全年Non-GAAP经营费用率为12.5%，同比优化0.9%，其中履约/营销/研发费用率变动分别为+0.1%/-0.2%/-0.8%。20Q4京东归母净利润达243.25亿元，同比+569%；Non-GAAP归母净利润达23.86亿元，同比+194%，Non-GAAP归母净利率1.06%，同比提高0.6%；2020全年归母净利润达494.05亿元，同比+305%；Non-GAAP归母净利润达168.28亿元，同比+57%，Non-GAAP归母净利率2.26%，同比提高0.4%。Q4京东商城实现营业利润30.41亿元，营业利润率为1.5%，同比提高0.1%，2020全年京东商城实现营业利润194.84亿元，营业利润率为2.8%，同比提高0.3%；主业盈利能力持续优化。  能力持续优化，坚持长期投资。截至2020年底京东物流运营超过900个仓库，仓储面积约2,100万平方米，物流基础设施持续完善。全年自由现金流为349.2亿元，同比增长79%；期末现金及现金等价物余额为906.35亿元，现金储备充足。2020年底京东成立面向下沉市场的京喜事业群，全面整合京喜通、京喜、京喜拼拼等事业部，持续完善京东在低线市场的供应链、物流和技术等核心服务能力，同时战略投资社区团购平台兴盛优选，预计2021年京东在下沉市场将实现高效协同，推动京东零售业务稳健增长。京东物流已提交港股IPO招股书，上市后物流资产价值加速兑现，物流基础设施效率有望得到进一步优化。  风险提示事件：（1）下沉市场拓展不及预期，流量红利减退，电商平台用户增速放缓；（2）行业竞争持续加剧，品类扩充遇到阻碍，销售规模增速放缓；（3）物流外单收入增长放缓，盈利稳定性不足；（4）社区团购等新业务的资本投入持续加大等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：Q4新增用户3030万，同比增长30.4% 图表2：年ARPU值同比小幅下滑 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：Q4家电/百货收入同比增长25%/34% 图表4：Q4广告/物流收入同比增长30%/95% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：毛利率同比下滑0.2% 图表6：经营费用率同比优化0.1% *代表Non-GAAP数据 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表7：Non-GAAP营销/研发费用率同比优化 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表8：Non-GAAP归母净利润同比增长194% 图表9：零售主业盈利能力稳步提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表10：京东仓储面积增长至2100万平方米 图表11：现金流同比显著改善 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 风险提示  （1）下沉市场拓展不及预期，流量红利减退，电商平台用户增速放缓；  （2）行业竞争持续加剧，品类扩充遇到阻碍，销售规模增速放缓；  （3）物流外单收入增长放缓，盈利稳定性不足；  （4）社区团购等新业务的资本投入持续加大等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。