商贸零售行业阿里巴巴20Q4财报解读：坚持长期投资，挖掘增长动能

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2021年2月4日 商贸零售 阿里巴巴20Q4财报解读 -坚持长期投资，挖掘增长动能 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：龙凌波 执业证书编号：S0740520080001 Email：longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 111 行业总市值(百万元) 864,209 行业流通市值(百万元) 337,042 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 阿里巴巴20Q3财报解读：稳中求进，加速扩张 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 美团-W 401.00 0.38 1.04 2.12 3.44 1,055 385.58 189.15 116.57 买入 家家悦 20.16 0.75 0.89 1.07 1.27 26.88 22.65 18.84 15.87 买入 南极电商 11.04 0.49 0.63 0.80 1.00 22.53 17.52 13.80 11.04 买入 红旗连锁 5.93 0.38 0.42 0.50 0.58 15.61 14.12 11.86 10.22 买入 永辉超市 7.24 0.16 0.26 0.32 0.40 45.25 27.85 22.63 18.10 增持 备注： 股价截取日为2021.2.4；EPS采用wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：阿里2020Q4实现营业收入2,210.84亿元，同比增长37%；若不考虑高鑫零售并表的影响，收入同比增长27%；Q4实现Non-GAAP净利润592.07亿元，同比增长27%。  用户基数领先，客均消费提升。2020Q4阿里年活跃买家数达7.79亿人，环比增加2,200万人；移动端MAU达9.02亿人，环比增加2,100万人；在商品供给扩大和用户体验优化的推动下，淘宝特价版本季度实现强劲增长，截至2020年底淘宝特价版年度活跃消费者超过1亿人，2020年12月的MAU也突破一亿。20Q4阿里年ARPU达541元/人，同比提高90元/人，用户心智和消费频次持续提高。  电商销售稳健，新零售/云计算驱动增长。（1）零售业务：Q4中国零售市场实现收入1,536.79亿元，同比增长39%；本季度天猫实物GMV同比+19%，快消和家装品类增长强劲，消费电子品类同比增长加速；本次双十一活动期间实现GMV达4,982亿元，同比增长26%，超过470个品牌销售破亿元；天猫平台在新品研发、营销方面的价值持续凸显，双十一期间共发布3,000万款新品，新品销售产生的GMV同比增长35%。淘宝直播营销效率持续优化，2020全年淘宝直播GMV超过4,000亿元；天猫国际2020年在线品牌和商家数量同比增长60%，Q4天猫国际GMV同比增长超过100%。Q4平台广告+佣金收入达1,019.19亿元，同比增长20%，淘宝APP首页改版后引入了更多互动功能，Q4淘宝首页推荐带来的页面访问量同比强劲增长超过90%。Q4盒马门店数达246家，同期公司完成高鑫零售的收购和并表，打通全渠道供应链，Q4高鑫零售线上销售渗透率达24%，新零售收入达517.6亿元，同比大增101%。（2）本地生活：Q4收入达83.48亿元，同比+10%；Q4饿了么日均付费会员数量同比+30%，截至2020年底，饿了么注册商家数量同比增长超过30%，其中非餐饮类商家数量同比增长超过80%，商品品类和服务结构持续优化。（3）菜鸟网络：Q4收入达113.6亿元，同比+51%；由于跨境和国际零售业务的履约订单量快速增长，本季度菜鸟网络实现正向经营现金流。（4）国际化：Q4国际零售收入达101.58亿元，同比+37%，Lazada季度订单量同比增长超过100%；Q4国际批发收入37.62亿元，同比+53%，排除俄罗斯合资企业业务后，本季度速卖通GMV增长已恢复至疫情前水平。（5）云计算：Q4收入161.15亿元，同比+50%，互联网、零售、公共部门客户收入实现强劲增长。（6）数媒娱乐：Q4收入80.79亿元，同比+9%，优酷日均付费用户同比+30%，阿里影业在内容投资和发行方面延续佳绩。（7）创新战略：Q4收入达13.49亿元，同比-28%。  云计算首次盈利，现金储备充足。Q4核心商务EBITA达666.37亿元，EBITA利润率同比下滑7%，主要是收购高鑫零售的影响；其中，核心电商EBITA为733.27亿元；核心商务板块的战略投资EBITA为-66.9亿元，亏损率同比收窄2.5%。Q4云计算EBITA为0.24亿元，利润率为0.1%，首次实现盈利，规模效益持续凸显。Q4数媒娱乐/创新战略EBITA为-13.89/-19.92亿元，亏损率为-17.2%/-147.7%。Q4阿里营业利润为490亿元，同比+23.91%；Non-GAAP净利润为592亿元，同比增长27.35%，盈利增长强健。本季度末现金、现金等价物和短期投资总额为人民币4,563亿元，季度自由现金流为962亿元，同比增长23%。  坚持长期投资，挖掘增长动能。在用户基数较高的背景下，阿里通过完善商品供应链、丰富营销手段、优化用户体验等手段，进一步推动用户规模增长和消费频次/客单价的提升，核心电商业务增速维持稳健，盈利能力出色，持续为新零售等战略投资输血；本季度云计算业务首次实现正向盈利， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 前期投资的回报将逐步兑现。在核心电商稳健增长、集团资金充足的背景下，阿里将持续优化、扩大再投资，推动新零售、云计算等业务收入的强劲增长，强化阿里生态内基础设施的协同效应，谋求长期可持续增长。  风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 qRyQqRoNsNqRqQqRmRqPzQ6MdN7NoMnNnPqRiNrRmOlOmMrM9PrRwPxNtQpNMYqRtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表1：年活跃买家环比增加2200万人 图表2：ARPU加速提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：营业收入同比增长37% 图表4：中国零售市场收入同比增长39% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：电商广告+佣金收入同比增长20% 图表6：新零售收入同比增长101% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表7：本地生活收入同比增长10% 图表8：菜鸟物流收入同比增长51% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表9：销售费率同比提高2% 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表10：核心电商利润持续为战略投资和其他业务输血 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 图表11：战略投资/数媒娱乐亏损收窄，云计算首次实现季度盈利 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表12：Non-GAAP净利润同比+27% 图表13：归母净利润同比+52% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表14：账面现金充足，有效支撑战略投资 图表15：季度自由现金流同比增长23% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评研究 风险提示  （1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；  （2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；  （3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。