电子制造业一周半导体动向：行业数据依然乐观,贸易战杂音带来的板块股价修正将得到基本面的修复

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子制造 证券研究报告 2018年06月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 张昕 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090002 zhangxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子制造-行业研究周报:迎接三季度旺季，中美贸易影响依旧在情绪》 2018-06-18 2 《电子制造-行业点评:一周半导体动向：上中下游供需关系拆解8英寸晶圆景气度最夯/佐证“设备”和“模拟”为国内半导体板块跨年度投资主线》 2018-06-18 3 《电子制造-行业点评:一周半导体动向：供需关系短期无法纾解，重点关注8寸族群相关业者》 2018-06-10 行业走势图 一周半导体动向：行业数据依然乐观，贸易战杂音带来的板块股价修正将得到基本面的修复 我们在近期连续3周周报中对于全球8吋晶圆/模拟分立等元器件的交期和供需关系做阐述，认为当前时点上元器件（模拟/分立器件）进入景气上行周期，而与之相匹配的业绩正待释放。建议关注相关业者华虹半导体/中芯国际（港），圣邦股份/扬杰科技/通富微电/北方华创等。站在当前时点，我们认为半导体行业最夯的议题仍然围绕8寸晶圆展开，同时提醒投资者的是，本周需持续关注美国在6.30号公布的对华相关出口限制条约和名单，短期内的情绪会对板块造成抑制，但同时情绪释放后再次迎来布局良机。 事实上，在剔除贸易战对宏观经济的影响造成对上游半导体指数可能的修正之外，我们看到的行业数据仍然乐观。SIA公布的月度行业数据仍然维系20%+的增长动能，相关机构上修半导体行业全年增长预估；美光最新季报维持向上态势，预示DRAM仍然维持好价格；8寸晶圆线的供需紧张短期无法纾解；供应链备货状态正常将迎来3季度拉货动能。种种迹象表明，相较于海外半导体，国内板块是在情绪影响下放大的股价下跌，而我们可以重新开始乐观审视后市。 维系我们最近持续强化的观点，在代工厂方面持续表现优异的是8寸晶圆。当前时点上元器件（模拟/分立器件）将进入景气上行周期，短期内无法纾解的趋势会持续发酵，8英寸族群值得持续关注。在跨领域技术整合的持续演进下，8英寸晶圆厂表现将优于12英寸生产线，同时也进一步佐证了我们年初以来的跨年度投资主线——设备和模拟是半导体类股里的优选。分析本轮8英寸晶圆线的紧缺态势，我们注意到8英寸晶圆产业链的上中下游都呈现出满载状态。有限的供给，旺盛的多元化需求，抬升行业的价值链变迁，从而让市场开始重新审视8英寸晶圆线的投资与价值。 重点关注：ASM Pacific（H）/中芯国际（H），北方华创，圣邦股份，纳思达，通富微电/长电科技，中环股份、风华高科/艾华集团，紫光国微/兆易创新，三安光电，扬杰科技/捷捷微电，精测电子，环旭电子 风险提示：半导体行业发展不及预期，产业政策扶持力度不及预期，宏观经济导致资本开支不及预期 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%2017-062017-102018-02电子制造 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 我们将每周对于半导体行业的思考梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。我们在近期连续3周周报中对于全球8吋晶圆/模拟分立等元器件的交期和供需关系做阐述，认为当前时点上元器件（模拟/分立器件）进入景气上行周期，而与之相匹配的业绩正待释放。建议关注相关业者华虹半导体/中芯国际（港），圣邦股份/扬杰科技/通富微电/北方华创等。站在当前时点，我们认为半导体行业最夯的议题仍然围绕8寸晶圆展开，同时提醒投资者的是，本周需持续关注美国在6.30号公布的对华相关出口限制条约和名单，短期内的情绪会对板块造成抑制，但同时情绪释放后再次迎来布局良机。 受中美贸易战影响，上周国内半导体板块出现较大幅度调整。美国政府以涉及高科技知识产权等原因为由，向中国部分出口美国商品征收25%关税，由此引发市场担忧，预期中美贸易战将再升级。我们看到，因为贸易战摩擦持续升级，市场关注的核心风险不再专注于课税影响（事实上，半导体行业大多数企业对美出口业务几乎可以忽略），而在于美方涉及到对于知识产权的保护政策和对华出口的可能性限制条约，由此引发的风险超避心理使得板块面临较大的回调压力。但我们观察到，美股纵使因为贸易战而股价修正，但因美股在科技股方面仍然俱备极强的竞争力，后市看待仍然乐观。反观国内，上周板块的表现已经price in了相关较坏的预期。我们认为，美国的种种相关手段，是迫使贸易伙伴坐上谈判桌的方式，美中双方的言论仍保留谈判空间，预计未来仍有可能通过协商达成协议。鉴于美国出口相关限制条约和名单将在6.30号公布，短期市场还将以观望状态延续，在相关条约落地之后，由此可以判断对板块的实质性影响。但从中长期而言，我们坚定看好国内在半导体领域的发展，贸易战的杂音带来的股价修正是会在后期基本面上得到休复。 事实上，在剔除贸易战对宏观经济的影响造成对上游半导体指数可能的修正之外，我们看到的行业数据仍然乐观。SIA公布的月度行业数据仍然维系20%+的增长动能，相关机构上修半导体行业全年增长预估；美光最新季报维持向上态势，预示DRAM仍然维持好价格；8寸晶圆线的供需紧张短期无法纾解；供应链备货状态正常将迎来3季度拉货动能。种种迹象表明，相较于海外半导体，国内板块是在情绪影响下放大的股价下跌，而我们可以重新开始乐观审视后市。 在供应链方面，本周台积电技术论坛释放的信号仍然符合预期。主要是：1.今年7nm进展不变，今年晶圆约当12吋总产出1200万片（2017年1050万片）。2.7nm EUV下半年tape out，預計2019年下半年量产，惟5nm EUV 2020年初大量生产，將会压縮7nm EUV，因此預估7nm EUV导入客戶及生命週期甚少。 公司預計投入5nm 资源高达250亿美金，明年資本支出续创新高。台积电预估有能力导入5nm的晶圆厂可能仅剩2家左右。3.南京16厂目前20K/月，未來会提升至40K/月。 维系我们最近持续强化的观点，在代工厂方面持续表现优异的是8寸晶圆。当前时点上元器件（模拟/分立器件）将进入景气上行周期，短期内无法纾解的趋势会持续发酵，8英寸族群值得持续关注。在跨领域技术整合的持续演进下，8英寸晶圆厂表现将优于12英寸生产线，同时也进一步佐证了我们年初以来的跨年度投资主线——设备和模拟是半导体类股里的优选。分析本轮8英寸晶圆线的紧缺态势，我们注意到8英寸晶圆产业链的上中下游都呈现出满载状态。有限的供给，旺盛的多元化需求，抬升行业的价值链变迁，从而让市场开始重新审视8英寸晶圆线的投资与价值。 供需方面呈现以下特征： 最上游供给侧有限——8吋硅晶圆的供应商并无明确的扩产计划，8吋二手设备昂贵又流通量少；中游8吋厂产能并无显著增量——IDM和Foundry间一直以来的动态平衡正在被打破；下游碎片化的分散需求持续不断地增长，尤以汽车半导体/云计算/IOT为最强 8英寸晶圆代工的强劲需求首先直接提升晶圆生产线代工厂族群的相关业绩，同时也深刻影响电源管理IC、影像传感器、指纹识别芯片和驱动IC等8英寸产品厂家的销售份额，我们统计下游芯片应用领域对硅片需求占比，模拟/分立器件能持续受益于当前高景气周期，我们分析行业上下游后，夯实看好代工主线逻辑，建议关注华虹半导体和中芯国际。从行业格局/下游应用/市场竞争等变量考虑，分立/模拟器件行业在涨价下的业绩弹性会有可能给相关业者带来丰厚的回报，推荐圣邦股份、扬杰科技、北方华创等。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行情与个股 我们再次以全年的维度考量，强调行业基本面的边际变化，行业主逻辑持续 【再次强调半导体设备行业的确定性】中国集成电路产线的建设周期将会集中在2017H2-2018年释放。在投资周期中，能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善2017 3Q开始，在2018H1达到巅峰。核心标的：北方华创/ASM Pacific（港）/精测电子 【我们看好2018年国内设计公司的成长。设计企业具有超越硅周期的成长路径，核心在于企业的赛道和所能看的清晰的发展轨迹】。我们看好“模拟赛道”和“整机商扶持企业”：1） 中国大陆电子下游整机商集聚效应催生上游半导体供应链本土化需求，以及工程师红利是大环境边际改善；2） 赛道逻辑在于超越硅周期；3）“高毛利”红利消散传导使得新进入者凭借低毛利改变市场格局获得市值成长，模拟企业的长期高毛利格局有可能在边际上转变；4）拐点信号需要重视企业的研发投入边际变化，轻资产的设计公司无法直接以资产产生收益来直接量化未来的增长，而研发投入边际增长是看企业未来成长出现拐点的先行信号。核心推荐：圣邦股份（模拟龙头））/纳思达（整机商利盟+奔图）/重点关注：富瀚微（整机商海康） 【多极应用驱动挹注营收，夯实我们看好代工主线逻辑】。我们正看到在多极应用驱动下，代工/封测业迎来新的一轮营收挹注。看多2018年8寸线晶圆代工受益于行业景气度向上叠加行业涨价预期下的业绩弹性。同时台积电也指出，汽车电子和IOT将是2018年主要驱动力，代工业将更多承接来自于IDM商的外包。落实到国内，我们建议关注制造/封测主线。龙头公司崛起的路径清晰。核心标的：华虹半导体（港）/中芯国际（港）/通富微电/长电科技/三安光电 投资建议 重点关注：ASM Pacific（H）/中芯国际（H），北方华创，圣邦股份，纳思达，通富微电/长电科技，中环股份、风华高科/艾华集团，紫光国微/兆易创新，三安光电，扬杰科技/捷捷微电，精测电子，环旭电子 表1：主要公司区间涨幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应