2月金融数据显示实体经济融资需求强劲，新增社融规模超预期，中长期贷款和未贴现银行承兑汇票贡献了主要增量。实体经济中长期贷款继续占优，居民房贷仍然旺盛。非金融性公司新增1.2万亿人民币贷款，其中中长期贷款增加1.1万亿元，占比超90%，反映出制造业的融资需求较强。居民中长期贷款增加4100亿元，同比多增3700亿，反映出房贷需求仍然旺盛。实体短贷承压，票据融资边际回暖。未贴现银行承兑汇票连续多增。1. 政府债券融资仍偏低。2月政府债券净融资1017亿元，同比少增5983亿元，延续缩量的态势，并且发行的均为再融资债券，体现财政力度边际收缩。后续随着地方债额度的下达、地方债发行放量，财政融资预计将快速回升。2. M1增速大幅回落， M2回升。M1同比增长7.4%，较前值大幅回落7.3个百分点，M2同比增长10.1%，较前值提升0.7个百分点，主要是由于春节错位下的基数效应和财政存款变化。流动性判断：融资活动反映经济预期良好，M2和社融增速不改缓慢掉头的趋势。年初以来社融连续高增长显示出实体经济对未来的较好预期，但今年货币政策主线仍是“稳杠杆”，13%以上的社融增速明显偏高，后续信贷政策可能偏严，因此我们仍然维持社融缓慢掉头的判断，2月社融增速上行只是这个掉头过程中的小波折。资金面保持紧平衡，资金利率难下行，紧信用或导致资本市场博弈加剧。2021年国内经济整体延续复苏态势，通常对应资金利率上行，利率产品难有趋势性行情，在社融增速偏高的情况下，央行短期进行动态调整的概率有所提升，货币和债券市场的流动性短期或边际收紧。经济整体呈现“紧信用”格局，资本市场在流动性和经济基本面上的博弈加剧，A股市场波动或加大。风险提示：经济增长不及预期、货币政策收紧过快。
