2月金融数据点评：信贷提供强劲支撑，社融增速转而回升

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210311 [Table_Main] 2月金融数据点评：信贷提供强劲支撑，社融增速转而回升 事件  数据公布：2021年03月10日，央行公布2021年2月金融数据。2月当月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。月末人民币贷款余额177.68万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期高0.8个百分点。2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元。初步统计，2月末社会融资规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%。2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末高0.7个百分点，比上年同期高1.3个百分点。 观点  新增信贷：中长期贷款需求旺盛，信贷结构进一步改善。2月实际信贷数值超过市场预期，中长期贷款新增约1.5万亿，信贷结构进一步改善。第一，企业方面，2月短期贷款同比少增，而中长期贷款同比多增，信贷结构进一步改善。1）当前我国疫情防控成效不断显现，经济恢复和发展已经步入正轨，工业生产自节后明显升温，制造业投资回暖，经济长期向好的趋势没有变。因此相较上年同期疫情对企业生产经营造成的剧烈冲击，当前企业为维护正常经营秩序所需的短期贷款需求减少，而为了发展壮大的中长期贷款需求提高。2）中央多次强调要控制套利、防止资金空转，确保资金流向实体经济。票据融资减少符合金融监管趋严的大环境。第二，居民方面，2月短期贷款减少，中长期贷款同比多增，信贷结构进一步改善。1）在短期贷款方面，去年2月受新冠疫情影响，生产生活停滞，居民消费意愿下降明显，短期贷款降幅较大。今年2月伴随我国经济秩序稳步恢复，居民消费意愿逐步复苏，但主要受就地过年政策影响，对居民短期消费造成影响，从而使短期贷款出现减少。2）在中长期贷款方面，虽然中央多次强调房住不炒政策，但重点城市房地产市场热情仍延续，同时就地过年政策加剧了城市房地产行情分化，进一步提振了热点城市的行情，2月房地产市场仍保持火热。  社融：强信贷支撑下社融增速转而回升。2月份社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元。初步统计，2月末社会融资规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%。社融增量同比多8392亿元，主要来自人民币贷款同比多增6211亿元，以及未贴现银行承兑汇票同比多增4601亿元。从存量来看，除委托贷款和信托贷款同比下降外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、政府债券等均同比增长。政府债券方面，2月由于还未明确今年地方债的额度，同时叠加去年2月的高基数效应，造成政府债券发行同比有所减少。非标融资方面，未贴现银行承兑汇票同比多增4601亿元，主要受信贷额度限制影响而与表内票据呈现此消彼长的态势；而信托贷款在资管新规整改延期一年的背景下收缩幅度较大。  M2: 春节影响消除，M2M1增速重回正常区间。2021年2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末高0.7个百分点，比上年同期高1.3个百分点。一方面在货币政策坚持稳字当头、不急转弯的整体背景下，M2增速在1月季节性波动后重新企稳；另一方面2021年前两个月新增贷款强劲，从而对存款产生了派生影响。在M2增速企稳的同时，M1增速也回到正常区间，主要由于春节之后活期存款逐渐转为定期存款，M2-M1剪刀差再次回正。  风险提示：房地产市场过度繁荣，货币政策超预期变动，国内外疫情扰动。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20210211:2月金融数据点评：货币政策稳字当头，信贷增量迎开门红》 2、《固收点评20210115:1月金融数据点评：社融增速连续两月下滑，信用收缩趋势符合预期》 3、《固收点评20201210：11月金融数据点评：信贷增量超过预期，社融增速拐点已现》 4、《固收点评20201113：10月金融数据点评：信贷结构持续改善，社融存量增速回升》2020-11-13 5、《固收点评20200913：8月金融数据点评：社融新增大超市场预期，M2增速小幅回落》2020-09-13 [Table_Author] 2021年03月11日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 新增信贷：中长期贷款需求旺盛，信贷结构进一步改善 .......................................................... 3 2. 社融：强信贷支撑下社融增速转而回升 ...................................................................................... 5 3. M2：春节影响消除，M2M1增速重回正常区间 ......................................................................... 9 4. 金融数据后期怎么看 .................................................................................................................... 10 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................................ 4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） .................................................................................... 5 图3：社融规模（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图4：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ..................................................... 6 图5：M2-M1剪刀差（单位：%） .................................................................................................... 9 图6：新增存款（单位：亿元） ...................................................................................................... 10 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ................................................................................. 4 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ............................................................................. 7 表3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） ................................................................................. 7 表4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ................................................................................. 8 表5：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ................................................................................ 10 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布2月金融数据 2021年03月10日，央行公布2021年2月金融数据。2月当月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。月末人民币贷款余额177.68万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期高0.8个百分点。2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元。初步统计，2月末社会融资规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%。2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末高0.7个百分点，比上年同期高1.3个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 新增信贷：中长期贷款需求旺盛，信贷结构进一步改善 2021年2月当月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。对于2月信贷，我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加1421亿元，同比增加5554亿元。其中，短期贷款减少2691亿元，同比少减1813亿元，中长期贷款增加4113亿元，同比多增3742亿元。企（事）业单位贷款增加1.2万亿元，同比多增700亿元。其中，短期贷款增加2497亿元，同比少增4052亿元，中长期贷款增加1.1万亿元，同比多增6843亿元，票据融资减少1855亿元。 综合来看：2月实际信贷数值超过市场预期，中长期贷款新增约1.5万亿，信贷结构进一步改善。我们分析主要原因如下：第一，企业方面，2月短期贷款同比少增，而中长期贷款同比多增，信贷结构进一步改善。我们认为原因有二：1）当前我国疫情防控成效不断显现，经济恢复和发展已经步入正轨，工业生产自节后明显升温，制造业投资回暖，经济长期向好的趋势没有变。虽然国外疫情现缓和趋势，国外主要经济体供需矛盾有所缓解，但当前我国出口增长并未出现明显趋缓趋势，出口动能仍保持强劲。因此相较上年同期疫情对企业生产经营造成的剧烈冲击，当前企业为维护正常经营秩序所需的短期贷款需求减少，而为了发展壮大的中长期贷款需求提高。2）中央多次强调要控制套利、防止资金空转，确保资金流向实体经济。票据融资减少符合金融监管趋严的大环境。第二，居民方面，2月短期贷款减少，中长期贷款同比多增，信贷结构进一步改善。1）在短期贷款方面，去年2月受新冠疫情影响，生产生活停滞，居民消费意愿下降明显，短期贷款降幅较大。今年2月伴随我国经济秩序稳步恢复，居民消费意愿逐步复苏，但主要受就地过年政策影响，对居民短期消费造成影响，从而使短期贷款出现减少。2）在中长期贷款方面，虽然中央多次强调房住不炒政策，但重点城市房地产市场热情仍延续，同时就地过年政策加剧了城市房地产行情分化，进一步提振了热点城市的行情，2月房地产市场仍保持火热。CRIC统计数据显示，2月百强房企的整体销售规模7493.5亿元，较去年同期增长155.5%，较2019年同期增长63.8%，有效支撑了居民中长期贷款的增长。 4 / 12 东吴证券研究所 请务