中国铁塔（CTC）2020年全年业绩符合预期，收入和每股收益分别增长了6%和24%。在塔类业务收入（+4.5%）和跨行业及能源业务的推动下，2020年四季度的收入加速增长（同比增长7.7%，而2020年上半年为+4.8%，三季度为7.2%）。2020年四季度EBITDA利润率环比增长1.3个百分点至74.3%，而净利润同比增长38%，这得益于利息费用的下降。中国铁塔建议将2020年的股息提高至每股人民币2.235分（基于可分配净利润的派息率为68%，而2019年为60%）。 严控成本，稳定增长 在持续的5G网络建设以及跨行业及能源业务快速增长的推动下，中国铁塔预计2021年将保持稳定的增长。由于中国铁塔通过使用现有站址来满足新的5G塔站需求以控制成本（2020年：97%的5G站址是从现有旧站址升级），因此EBITDA利润率将会保持稳定。中国铁塔计划2021年的资本支出为300亿元人民币（同比下降19%），其中184亿元用于新站址建设（2020年花费为259亿元人民币），45亿元用于对跨行业及能源业务的投资。中国铁塔预计今年其收入增长将超过折旧的增长速度。 维持买入评级，5G需求持续改善且估值不高 我们相信随着今年5G网络建设继续加快速度，中国铁塔的前景正在改善。公司仍然是中国加快5G部署的主要受益者，而5G是“十四五”计划的关键部分。自2020年3月以来，中国铁塔的股价大多数时间走低，目前估值为4.0倍的2021年EV/EBITDA，这可能是由于5G的好处至今尚未具体体现。我们预计5G将成为中国铁塔增长的推动力，因为网络布建最终将需要更多的新塔站。我们更新预测并维持1.8港元的目标价（基于DCF估值，8.6%的WACC和2%的永续增长率）。
