石油化工＆基础化工行业2021年春季策略报告：后疫情时代下四大投资主线，龙头白马、周期成长、周期反转与成长突破

证券研究报告 后疫情时代下四大投资主线：龙头白马、周期成长、周期反转与成长突破 ——石油化工&基础化工行业2021年春季策略报告 2021年3月4日 作者： 赵乃迪、吴裕 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 油价将逐步回归55-65美元/桶正常区间：供给端方面，虽然后续 OPEC 大概率会降低减产幅度，但其减产进度仍将大概率匹配需求端的变化，而需求端拐点的关键变量是欧美疫情的变化。随着疫苗的进展有序推进，多国已开始进行新冠疫苗的接种，加上美国财政刺激政策的稳步落地，原油需求有望逐步恢复。我们预期后疫情时代油价将逐步回归 55-65美元/桶正常区间。 主线一：后疫情时代需求有望复苏，继续拥抱龙头白马：2020年全球经济陷入二战以来的首次负增长，2021年将迎来后疫情时代的共振复苏。我们认为化工行业超额收益率与PPI同比增速具备较强相关性，随着PPI环比继续改善，以及供需格局边际改善，化工行业将迎来景气拐点和第二波配置机会，我们关注继续拥抱质地优秀的龙头白马。 主线二：关注周期成长性性标的，持续关注民营大炼化及轻烃裂解龙头：2020Q1，新冠疫情和油价暴跌双重不利影响并行，国营炼厂各个板块业绩同比大幅下滑，而民营大炼化仍有盈利，形成鲜明对比。2019年以来，多个民营大炼化项目全面投产，为民营炼化企业带来丰厚利益。预计“十四五”期间，国家对炼化新增产能审批趋严，配备有新型炼化技术的民营大炼化企业凭借先发优势将极具竞争力。 1 主线三：关注周期景气反转的结构性机会——化纤板块与蛋氨酸：关注周期景气反转的结构性机会，重点关注有望触底反弹的化纤、粘胶、氨纶：化纤行业具备早周期特征，伴随疫情防控进入常态化，以及供需格局逐步改善，氨纶和粘胶短纤有望迎来向上拐点；蛋氨酸行业国外巨头退出部分产能，产能竞争缓解，蛋氨酸价格有望回升；新能源行业补贴退坡放缓，锂离子电池相关材料将有序向好发展，我们看好锂电产业链中电解液、六氟磷酸锂和隔膜行业的龙头企业。 rQsPtOqOqMpPqRzRnPqOuN8ObPaQtRoOmOrQkPmMpMkPrRnR9PqRoQMYoNzRwMpOtP请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 主线四：继续关注成长突破投资机会——可降解材料、OLED材料与锂电材料：继续关注成长突破投资机会，可降解塑料、OLED与新能源板块：2019年以来“限塑”政策密集出台并逐步落地，国内可降解塑料市场产能及需求量增速提高，行业关注度急速提升。5G换机潮叠加大屏电视需求增加，OLED面板行业迎来整体上升期。上游国产OLED升华材料突破国外技术壁垒，国内领军企业放量在即。 投资建议：我们认为随着需求逐步回升，油价有望回归到55-65美元/桶的正常区间。上游的中国石化、中国石油、中海油有望受益；油服产业链中中海油服、海油工程、海油发展、博迈科受益于上游景气回暖及能源安全战略，订单有望持续增加。重点关注四大主线，1）优秀的龙头白马万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、龙蟒佰利；2）民营大炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、华锦股份和轻烃裂解龙头卫星石化；3）化纤板块桐昆股份、三友化工和华峰化学；4）关注锂电产业链的天赐材料、多氟多；可降解塑料产业链彤程新材；OLED产业链的万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。 2 风险提示：新冠疫情风险；油价波动风险；新材料技术替代的风险；相关政策执行不到位的风险；下游需求增长不及预期；产能项目建设进度不及预期。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 以史为鉴——化工行业收益情况复盘 后疫情时代，油价逐步回归55-65美元/正常区间 主线一：全球经济共振复苏，PPI环比持续改善，关注拥抱质地优质的龙头白马 主线二：关注周期成长性标的——民营大炼化与轻烃裂解 3 主线三：关注周期景气反转的结构性机会——化纤板块与蛋氨酸 主线四：继续关注成长突破投资机会——可降解材料、OLED材料与锂电材料 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 SW化工绝对收益及相对收益区间历史复盘 化工六大子行业收益区间历史复盘 4 以史为鉴——化工行业收益情况复盘 2018-2019年化工板块下挫原因分析 请务必参阅正文之后的重要声明 SW化工绝对收益及相对收益区间历史复盘 5 图：SW化工绝对收益走势 图：SW化工相对收益走势 绝对收益区间 相对收益区间 2005.8~2008.1 447% 2007.9~2008.8 21% 2008.11~2010.1 220% 2009.7~2010.1 13% 2014.5~2015.6 325% 2012.8~2013.4 8% 2015.1~2015.6 252% 2015.5~2017.1 10% 2016.3~2017.10 102% 012345678910Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW化工绝对收益万德全A绝对收益0.500.600.700.800.901.001.101.20Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW化工相对收益表: SW化工绝对收益与相对收益区间 数据来源：Wind 数据来源：Wind 数据来源：Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 化工六大子行业收益区间历史复盘 6 为了更进一步分析变量对行业的影响，将申万（SW）化工指数进行更细致地拆分，按照SW行业划分标准，将其细分到三级子行业。分别为SW石油化工、SW化学原料、SW化学纤维、SW化学制品、SW塑料和SW橡胶。 图：SW石油化工相对收益 图：SW化学原料相对收益 0.000.200.400.600.801.001.201.40Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW石油化工相对收益0.000.501.001.502.00Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW化学制品相对收益数据来源：Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 化工六大子行业收益区间历史复盘 7 图：SW化学纤维相对收益 图：SW化学制品相对收益 图：SW塑料相对收益 图：SW橡胶相对收益 0.000.200.400.600.801.001.201.401.60Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW化学纤维相对收益0.000.200.400.600.801.001.201.401.60Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW橡胶相对收益0.000.501.001.502.00Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW塑料相对收益0.000.200.400.600.801.001.20Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21SW化学原料相对收益数据来源：Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 2018-2019年化工板块下挫原因分析 8 油价震荡下行，化工产品价格走跌。2019年WTI原油和布伦特原油现货年均价分别为57.03美元/桶和64.21美元/桶，较上年分别下跌12.53%和9.96%。化工产品价格受油价影响出现下滑。 国内GDP增速放缓，经济形势稍显疲弱。2018-2019年国内GDP增速分别达6.75%和6.00%，较上一年分别下滑0.2和0.75个百分点。化工产业需求增速相应放缓，整体需求略显疲软。 (60)(40)(20)020406080100120140Jan-12Aug-12M ar-13O ct-13M ay-14D ec-14Jul-15Feb-16Sep-16Apr-17N ov-17Jun-18Jan-19Aug-19M ar-20O ct-20W TI原油期货结算价（美元/桶）布伦特原油期货结算价（美元/桶）02468101214162005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020GDP同比增速（%）图：2019年原油价格震荡下行 图：2018-2019年GDP增速放缓 数据来源：Wind 数据来源：Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 2018-2019年化工板块下挫原因分析 9 2018-2019年化工行业产能扩张速度较快，导致供给过剩。从化工全行业资本开支增速来看，2018-2019年增速由负转正，增速分别达7.2%和1.9%。行业迎来一波扩张，供给侧稍有承压。 中美贸易摩擦影响产品出口。2018年美国先后对从中国进口的商品加征25%的关税，涉及进口商品总额近1000亿美元。此次贸易摩擦被加征关税的产品涉及化工产品多个细分板块，其中橡胶和轮胎受到影响较为严重。 -5%0%5%10%15%