金融期权：股指3月上涨难 做空波动率存机会

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：金融衍生品组 彭博 执业编号：F0305572（从业) Z0011662 (投资咨询) 联系方式：010-68578611/ pengbo1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2021年3月1日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 股票期权及股指期权月报 金融期权：股指3月上涨难 做空波动率存机会 摘要： 2021年2月，指数总体呈现冲高回落的走势，波动幅度加大，截至2021年2月26日，50ETF当月涨1.05%。沪深300指数跌0.28%。受指数下跌影响，市场做多情绪下降，高估值限制指数走势，导致前期大涨的抱团股回落，资金面收紧及人民币回落亦对指数构成利空影响。 从基本面来看，3月A股内外环境亦不稳定，人民币升值态势趋缓，美元短期偏强及外围股市下跌利空A股走势，这些因素仍将在3月对股票指数构成较大影响。资金面方面，春节后资金面总体偏紧，未来资金中性偏紧的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平已经到达历史高位，处于较高的危险区间，这意味着估值进一步走高的空间有限。总体来看，指数料维持偏弱格局，3月指数上涨面临较大难度，总体来看震荡回落的概率较大。 技术上看，沪深300指数达到5900点高位，创下历史新高，上证50冲击4200高位，亦在历史高位区间，目前指数处于较高价格区间以及估值区间，上方压力较大，上行空间较为有限。需要防范指数向下走弱的风险。沪深300指数支撑在4800点附近，上证50下方支撑在3400点附近。 期权策略方面，方向上，股市3月有望继续维持震荡偏弱的格局，可以在震荡区间上沿逢高做空，在下方支撑位逢低做多。方向策略方面优先考虑卖出虚值认购期权策略。从波动率方面看，2月波动率仍处于较高位置，达到25%附近，仍然略偏高。3月我们判断波动率总体仍将维持15%-27%区间震荡。中期来看，由于指数估值水平已经处于历史较高区间，继续上行概率较低，2月可以考虑逢高布局备兑策略、单边卖出认购期权，或者卖出宽跨式策略。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 上证50 及沪深300走势回顾及基本面分析 ................................................................................ 3 一、 上证50 及沪深300走势回顾 ................................................................................................... 3 二、基本面分析 ......................................................................................................................................... 4 1、中美经贸关系仍存不确定性 ....................................................................................................... 4 2、人民币出现短期贬值 ................................................................................................................... 6 3、货币与利率：国内央行收紧货币 ............................................................................................... 6 4、指数估值水平回升至历史高位，指数上行空间有限 ............................................................... 8 三、技术面：指数震荡回落，关注下方支撑 ......................................................................................... 8 四、资金面：北向资金维持净流入 3月解禁压力不大 ...................................................................... 10 五、基本面总结 ....................................................................................................................................... 11 第二部分 ETF及股指期权成交持仓及波动率情况..................................................................................... 12 一、300ETF 及股指期权成交及持仓量持续增长 ................................................................................. 12 1、50ETF成交及持仓情况 .............................................................................................................. 12 2、300ETF成交及持仓情况 ............................................................................................................ 13 3、沪深300股指期权成交及持仓情况 ......................................................................................... 16 二、期权隐含波动率高位回落 ............................................................................................................... 18 1、50ETF期权波动率 ...................................................................................................................... 18 2、300ETF期权波动率 .................................................................................................................... 19 3、沪深300股指期权波动率 ......................................................................................................... 22 第三部分、结论与操作建议 ........................................................................................................................... 23 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 上证50 及沪深300走势回顾及基本面分析 一、 上证50 及沪深300走势回顾 2021年2月，指数总体呈现冲高回落的走势，波动幅度加大，截至2021年2月26日，50ETF当月涨1.05%。沪深300指数跌0.28%。受指数下跌影响，市场做多情绪下降，高估值限制指数走势，导致前期大涨的抱团股回落，资金面收紧及人民币回落亦对指数构成利空影响。 图1-1：上证50指数走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第4页 图1-2：沪深300指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 二、基本面分析 1、中美经贸关系仍存不确定性 拜登上台后，对于中国的政策目前并不明朗，贸易争端尚未结束。美国在遏制中国发展这方面恐怕难以改弦易辙。虽然拜登不同于特朗普，可能会改变单边主义倾向，也更加聚焦国内事务，但是他强调的是要跟所谓的盟友加强合作，并且联合它们重新加强对国际经济体系控制，让中国等广大发展中国家继续遵守西方国家制定的规则，并试图大幅降低中国在国际经济上的影响力。拜登政府上台以后虽然暂停了特朗普的部分制裁政策，但是在基本的对华方针上仍然坚持以竞争和压制为主，这给中美关系的前景造成了较大的不确定性，未来一段时间中美关系的变化仍有可能对市场造成冲击。 请务必阅读最后重要事项 第5页 图1-3：美元指数短期偏强 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图1-4：标普500高位震荡，有高位跳水可能 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 受到美股下跌以及美国债收益率走高的影响，美元指数1月整体震荡偏强。技术上看，美元指数受压60日线，美国短期经济复苏以及美债利率大幅上行支撑美元指数，美元指数在89附近获得支撑，短期还是保持着偏强的预期，美元走强对于人民币带来了一定压力。操作上，美元指数关注89附近支撑，只要不跌穿，维持强势甚至再度的上涨亦是大概率事件，若跌破89，美元指数有望进一步向下跌向85附近，人民币将由此得到支撑，维持大幅升值的趋势。 请务必阅读最后重要事项 第6页 2、人民币出现短期贬值 图1-5：人民币兑短期贬值 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 2月26日，人民币对美元汇率中间价报6.49，2月以来，人民币汇率已多日位于6.45之上，美元走强对人民币构成压力。3月人民币走势仍将对于股市构成显著影响，需要密切关注。 3、货币与利率：国内央行收紧货币 2月，央行货币政策出现一定程度紧缩，央行通过公开市场操作持续净回笼资金，春节过后，央行仍在持续7天期小量逆回购操作，操作特点仍是小额高频，维持在100亿元、200亿元左右。 分具体时间段来看，节日前夕，央行总共投放了4300亿元跨节资金，比2019年春节前少投放7500亿元，投放量在历年春节前更是处于低位；而春节过后，央行开展2000亿元MLF操作和200亿元7天期逆回购操作，首个工作日就实现净回笼2600亿元的情况，亦为近年来罕见。总体来看，央行“收货币”的操作意图明显，旨在给不断上涨的股市和商品市场降温。 请务必阅读最后重要事项 第7页 图1-6：央行公开市场操作 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图1-7：SHIBOR走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第8页 最新市场资金表现上，短期资金面仍维持“紧平衡”状态。2月25日，隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）上行19.1个基点报1.703%，7天期Shibor上行10.1个基点至2.215%，14天期Shibor利率则小幅下行1.9个基点至2.349%。央行偏紧的货币政策仍将对股市构成持续影响，3月总体来看，央行货币政策的操作仍将秉持偏紧的格局，股市上行动力收到抑制。 4、指数估值