【粤开策略深度】2021年两会系列报告之一：两会政策前瞻及历史行情回测

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 18 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略深度】2021年两会系列报告之一：两会政策前瞻及历史行情回测 2021年03月01日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixing@ykzq.com 研究助理：吴晓媛 近期报告 《 半 导 体 产业 政 策梳 理 及 展望 》2021-02-03 《【粤开策略解盘】持股还是持币过节-0204》2021-02-04 《【粤开策略专题】白色家电行业分析及“十四五”规划前瞻建议》2021-02-04 《【粤开策略解盘】深交所主板和中小板合并影响几何-0205》2021-02-05 《【粤开策略】从银行间流动性到资金紧平衡的思考》2021-02-06 两会政策前瞻 2021年全国两会即将于3月4日在北京召开，主要会议议程包括审议政府工作报告、审查国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要草案、审查2020年国民经济和社会发展计划执行情况与2021年国民经济和社会发展计划草案的报告等。 2021年是中国共产党成立100周年，是“十四五”规划开局之年，将是一个政策的大年，领导人多次强调要做好“十四五”时期我国发展开好局、起好步的重点工作。2021年全国两会将正式通过并公布“十四五”规划全文。“十四五”规划将指明下个五年社会经济发展方向，创新支撑高质量发展，构建“双循环”新发展格局，同时各行业规划将在明年陆续出台，相关产业链有望迎来快速发展机会，科技领域中长期发展规划预计率先落地。 历年两会的《国务院政府工作报告》，均提出当年政府的工作目标，包括制定经济增长与就业、财政政策、货币政策、民生等一系列目标。2020年本应该制定实现全面建成小康社会的目标，但由于遭遇重大突发公共卫生事件，2020年政府工作报告对疫情前考虑的预期目标作了适当调整，优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，没有提出全年经济增速具体目标，同时，制订了比往年更高的一个财政赤字率、财政支出目标，坚持引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，加大减税降费力度。 2021年，随着经济V型反弹、疫情冲击减弱，两会主要政策看点如下： 经济增长目标或将继续淡化，强调高质量发展，主要有以下三方面原因。首先，2020年由于卫生事件影响，全国两会推迟召开，当年政府工作报告没有提出经济增长目标，而是强调优先稳就业保民生，中央经济工作会议也提出要以推动高质量发展为主题。其次，由于低基数效应，2021年预计经济增速预测范围较大，精准确定增速目标难以实现，即使明确目标也将大概率以最低值的方式呈现。最后，根据地方两会召开情况，大部分地区2021年经济增长目标为某一数值左右或以上，这也体现了地方对于经济高质量发展的重视，同时也为应对卫生事件后续影响留出充足余地，预计全国两会也将淡化经济增长目标，重视经济发展质量。 财政政策目标协调发展与财政收支情况，财政赤字率目标预计下调。预计2021年政府工作报告中，财政支出与财政赤字率的目标相较2020年降低。但从内部经济看，制造业和可选、服务消费能否提升还存在一定变数，国内的地产和其他企业信用风险、通胀压力仍存，就业和收入还有较大修复空间。从外部环境看，防控疫情仍在攻坚之时，外需和外部产业链的恢复还需一段时间，外部宽松的财政、货币政策可能给我国带来通胀、汇率、进出口等方面的压力，需要政策灵活应对。预计2021年财政赤字率回归2-3%的区间。 货币政策预计回归常态，保持货币供应量和社融规模增速同名义GDP基本匹 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 18 配，宏观杠杆率目标预计重提。2021年政府工作报告预计延续中央经济工作会议的基调，保持货币供应量和社会融资规模增速收敛于名义经济增速的目标。另外，宏观杠杆率的目标预计重提。2020年三季度实体经济部门（政府+居民+非金融企业）杠杆率较去年末上升了25个百分点，政府、居民、非金融企业分别上升6.4、5.6、12.7个百分点，而2017-2019年全年分别上升2.4、下降1.9，上升6.1个百分点。2020年4季度的货币政策报告也重申“保持宏观杠杆率基本稳定”。 历史行情回测 1、两会之前：利率下行，成长风格占据优势 两会之前利率一般处于下降趋势。由于我国农历春节处于两会之前，而春节期间居民消费和企业用款需求增加，央行一般会大幅投放流动性以维护市场稳定，从过去十年春节之前利率走势来看，大部分时间处于下降趋势，尤其是近3年市场主要利率节前均为下降趋势。通过统计过去20年全国两会之前一个月上证指数涨跌幅，上涨概率达到85%，上涨幅度中位数为2.22%。从两会之前各风格指数涨跌幅来看，成长风格占据优势。 2、两会期间：窄幅震荡，消费风格表现较好 通过统计过去20年全国两会期间上证指数涨跌幅，上涨概率为60%，上涨幅度中位数为0.46%。相较于两会之前和之后一个月，两会期间市场走势以窄幅震荡为主，主要有以下三个原因：政策预期变化，年报披露渐近，时间周期较短。从两会期间各风格指数涨跌幅来看，消费风格表现较好，过去16年中信消费风格指数在两会期间涨幅中位数为1.04%，领先于其他风格指数。 3、两会之后：风格切换，大盘股表现更优 通过统计过去20年全国两会之后一个月上证指数涨跌幅，虽然上涨概率不及两会之前一个月，但上涨幅度较大，具体来看，两会之后一个月上证指数上涨概率达到75%，上涨幅度中位数为4.8%。从两会之后各风格指数涨跌幅来看，消费和金融风格占据优势，成长风格涨幅垫底，与两会之前比较出现了明显的风格切换。我们认为主要是由于两会之后正式进入A股大规模年报业绩披露期，此时市场一般更为关注业绩确定性高的板块；同时随着两会相关政策逐步落地，短期内政策受益板块往往更受资金青睐。 总体来看，A股在历年全国两会前后均有着较为明显的市场反应，从两会之前的风险偏好提升，到两会期间窄幅震荡，再到两会之后的风格切换，投资者可以根据两会政策趋势及历史行情规律适当调整配置方向。 风险提示：政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 18 目 录 一、两会政策前瞻 ................................................................................................................................................ 4 二、两会行情回测 ................................................................................................................................................ 9 1、两会之前：利率下行，成长风格占据优势 ........................................................................................................ 9 2、两会期间：窄幅震荡，消费风格表现较好 ...................................................................................................... 12 3、两会之后：风格切换，大盘股表现更优 ......................................................................................................... 14 图表目录 图表1： 2021年全国两会会议议程 .............................................................................................................. 4 图表2： 2018-2020政府工作报告主要目标内容........................................................................................... 5 图表3： “十四五”时期经济社会发展六大目标 ............................................................................................... 5 图表4： 近五届五中全会GDP增速目标和实际情况 ..................................................................................... 6 图表5： 2020总需求断崖式下跌后逐步反弹，但与GDP增速差距仍大于疫前............................................. 7 图表6： 2020年财政收入下降，财政支出增加............................................................................................. 8 图表7： 2020年政府、居民、非金融企业杠杆攀升...................................................................................... 9 图表8： 过去十年春节前一个月利率走势 ..................................................................................................... 9 图表9： 过去20年全国两会之前一个月上证指数涨跌幅（%） .................................................................. 10 图表10： 两会之前各风格指数涨跌幅（%） .............................................................................................. 10 图表11： 两会之前中小盘表现较好（涨跌幅，%） .....................................................................................11 图表12： 过去20年两会之前一个月申万一级行业涨幅中位数（%） ..........................................................11 图表13： 过去20年全国两会期间上证指数涨跌幅（%）........................................................................... 12 图表14： 两会期间各风格指数涨跌幅（%） .............................................................................................. 13 图表15： 过去20年两会期间申万一级行业涨幅中位数（%）.......................