美债长端收益率近期明显上行，美债利率曲线陡峭化趋势明显，但这次并非2013年“缩减恐慌”的重演，通胀预期或是当前美债长端收益率上行的核心驱动力。与2013年“缩减恐慌”不同，当前长端利率快速上行更多是反映了市场的通胀预期，并非对美联储政策收缩的定价。2013年“缩减恐慌”之下，美国债市隐含通胀预期并没有太大变化，而此次长端利率快速上行伴随着市场通胀预期的升温。此次通胀预期的升温一方面来自疫情后全球需求回升，另一方面美国新一轮财政刺激计划即将落地，强化市场对美国经济恢复的信心。当前美债收益率上行对权益市场影响不必太过悲观，但对市场风格的影响不容忽视，特别是利率上行对高估值板块的压制，以及通胀预期下顺周期板块的相对基本面明显提升。从历史相似阶段大类资产表现来看，尽管短期市场或加大波动，但后续市场将逐步企稳回升。从2010.10-2011.3和2016.10-2017.1通胀预期驱动美债利率上行阶段大类资产表现：1）美股、新兴市场股票短期波动加大，但后续在再通胀阶段基本面推动市场企稳回升；2）大宗商品表现也相对不弱，特别是2010.10-2011.3需求扩张背景下大宗商品呈现明显上行态势；3）黄金在美债收益率上行阶段受到的负面影响更大。从基本面、宏观流动性和微观资金面角度来看，此前极致的估值分化或出现逆转，但部分高估值板块基本面并未证伪，风格逆转过程会有所波折。1）基本面角度：业绩百花齐放，高增长不稀缺。全球经济大概率共振恢复，各大行业业绩开始同步回升，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。2）宏观流动性角度：中期宏观流动性由松趋紧确定性较高，在此背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。3）微观资金面角度过去两年新发基金位代表的增量资金和市场风格的正反馈或存在逆转为负反馈的风险。市场风格的拐点或以保险、私募和外资等绝对收益机构为主导，而右侧交易属性的公募基金
