发力车用气体传感器市场，延伸上游控质降本

公司快报/四方光电 发力车用气体传感器市场，延伸上游控质降本 ■事件：2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年公司实现营业总收入3.08亿元，同比增长31.84%；归母净利润8,504.56万元，同比增长30.94%；扣非后归母净利润8,323.00万元，同比增长45.82%。 ■气体传感器专家，核心产品系空气品质传感器：公司主要从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售。气体传感器用于家电、汽车、医疗器械等终端；气体分析仪器用于环境监测、冶金、煤化工等领域等。目前，公司核心产品是空气品质气体传感器，重点聚焦家电和汽车两个民用领域，公司2020H1总营收1.06亿元，空气品质气体传感器占68.11%。 ■气体传感器市场规模600亿以上，具备长期增长动力：据前瞻产业研究院测算，全球传感器行业市场规模自2010年的720亿美元增长至2018年的2,059亿美元，年均复合增长率达14%；2017年国内传感器市场规模约1,300亿元，预计到2022年将增长至2,327亿元。其中,气体传感器行业具备长期成长动力，前瞻产业研究院预计到2020年产业规模将达到600亿元以上，主要系智能家居、汽车电子、智慧医疗等产业处于高速发展期。 ■车用气体传感器亟需国产替代：车用气体传感器主要用于：①燃油尾气后处理系统（发动机O2、NOx、SOOT传感器等），其中发动机、燃烧设备等需要耐高温的气体传感器，目前主要由博世、大陆等国外企业垄断，我国企业仍处于起步阶段；②适用于燃油车和新能源汽的车载空气品质气体传感器目前渗透率仍较低，市场待开发；③其他拓展产品如新能源汽车电池冷却用冷媒泄漏监测等。国内气体传感器研究和产业化相对成熟的领域主要是半导体和催化燃烧传感器，上述两类气体传感器在国内市场的占有率较高，并具有较强的国际竞争力；国内厂商在电化学气体传感器、红外气体传感器等领域起步相对较晚，缺乏系统、深入的研究。根据Yole Développement，公司具有MOS/MEMS、红外、电化学、光散射等技术，是国内仅有的三家全面掌握上述技术的企业之一，公司有望参与国际竞争。 ■公司已进入知名汽车供应商和车厂供应体系：①2017年通过IATF 16949汽车质量管理体系认证。公司目前已经成为一汽股份、宝沃汽车、Table_Tit le 2021年03月01日 四方光电（688665.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-02-26） 69.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,899.30 流通市值（百万元） 1,006.97 总股本（百万股） 70.00 流通股本（百万股） 14.39 12个月价格区间 47.79/69.99元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.75 -2.96 -21.83 绝对收益 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%202 0-03202 0-07202 0-11四方光电 上证指数 公司快报/四方光电 合众汽车等Tier 1的供应商；②通过法雷奥、马勒等进入一汽大众、东风汽车、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、车和家等整车厂的供应商体系。③2018~ 2020年间，相继获得英国捷豹路虎MLA、D8、D7三个平台车型针对激光粉尘传感器、红外CO2气体传感器产品的定点。 ■积极向上游领域延伸，实现质量与成本控制：公司2017-2019年营收分别为1.05亿元、1.18亿元、2.33亿元；期间归母净利润分别为1,486.75万元、1,104.79万元、6,494.96万元；期间主营业务毛利率分别为48.37%、38.34%、49.55%。2018年空气净化家电竞争激烈，行业去库存导致气体传感器毛利率下降；2019年，公司气体传感器产销量大幅增长，另受机动车尾气排放检测新政的影响，高毛利的气体分析仪器销售规模增长，整体毛利率提升；2020H1气体分析仪器销售收入占比下降使得主营业务毛利率下降至44.84%。2017年~2020H1公司费用率分别为33.87%、34.07%、22.22%和18.98%，其中2019年~2020H1规模效应凸显，费用率大幅下降。公司积极向上游零部件制造领域延伸，通过整合供应链进一步实施成本管控，目前，公司已实现PCB定制、自主贴装，部分实现风扇、激光管模组的自产，2019年-2020年气体传感器毛利率水平逐年提升，2020年上半年气体传感器毛利率为40.04%。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2022年收入分别为5.67亿元、8.4亿元，归母净利润分别为1.7亿元、2.44亿元，维持评级，予以“买入-A”投资评级。 ■风险提示：尾气分析仪器销售收入下滑；部分核心零部件依赖外购，境外原材料采购的风险；市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 117.5 233.3 307.5 567.0 840.0 净利润 11.0 64.9 85.0 170.0 244.0 每股收益(元) 0.16 0.93 1.62 2.43 3.49 每股净资产(元) 1.35 2.23 3.89 13.74 17.23 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 443.5 75.4 43.2 28.8 20.1 市净率(倍) 51.9 31.3 18.0 5.1 4.1 净利润率 9.4% 27.8% 27.6% 30.0% 29.0% 净资产收益率 11.7% 41.5% 41.6% 17.7% 20.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 14.8% 64.9% 68.6% 108.1% 60.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/四方光电 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 117.5 233.3 307.5 567.0 840.0 成长性 减:营业成本 72.9 119.2 143.0 284.9 428.2 营业收入增长率 11.9% 98.4% 31.8% 84.4% 48.2% 营业税费 1.3 2.1 2.8 4.8 7.6 营业利润增长率 -32.6% 553.6% 39.5% 71.1% 42.0% 销售费用 15.3 18.7 22.4 35.7 58.0 净利润增长率 -25.7% 487.9% 30.9% 100.0% 43.5% 管理费用 9.3 13.3 15.4 27.2 40.3 EBIT DA增长率 -56.2% 927.1% 55.7% 65.7% 40.1% 研发费用 13.8 19.6 23.4 44.2 65.5 EBIT增长率 -79.4% 2462.6% 61.1% 69.2% 41.4% 财务费用 1.7 0.2 0.4 -1.2 -2.8 NOPLAT增长率 -20.7% 396.1% 38.5% 70.9% 41.2% 资产减值损失 2.5 -2.0 - - - 投资资本增长率 13.3% 30.9% 8.5% 150.7% -14.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 55.3% 62.7% 29.9% 366.8% 25.1% 投资和汇兑收益 - 0.0 - - - 营业利润 11.0 71.8 100.2 171.4 243.3 利润率 加:营业外净收支 -0.0 1.2 -3.0 20.6 32.1 毛利率 38.0% 48.9% 53.5% 49.8% 49.0% 利润总额 10.9 73.0 97.2 192.0 275.4 营业利润率 9.3% 30.8% 32.6% 30.2% 29.0% 减:所得税 -0.0 9.1 12.8 23.6 34.1 净利润率 9.4% 27.8% 27.6% 30.0% 29.0% 净利润 11.0 64.9 85.0 170.0 244.0 EBIT DA/营业收入 5.6% 29.2% 34.4% 31.0% 29.3% EBIT /营业收入 2.1% 26.7% 32.7% 30.0% 28.6% 资产负债表 11.0 64.9 78.6 148.0 203.2 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 125 69 52 25 14 货币资金 16.5 29.8 68.4 635.4 909.1 流动营业资本周转天数 141 99 100 127 122 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 292 214 236 419 515 应收帐款 25.3 42.2 54.0 139.1 124.8 应收帐款周转天数 76 52 56 61 57 应收票据 9.9 17.7 28.1 60.2 58.3 存货周转天数 138 95 86 99 96 预付帐款 2.9 2.6 4.7 11.0 10.8 总资产周转天数 473 310 307 454 536 存货 45.5 77.1 69.6 242.5 207.2 投资资本周转天数 280 173 155 154 137 其他流动资产 1.5 5.6 2.7 3.3 3.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.7% 41.5% 41.6% 17.7% 20.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.7% 26.7% 29.6% 14.7% 17.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.8% 64.9% 68.6% 108.1% 60.9% 固定资产 42.5 46.6 41.4 36.2 31.0 费用率 在建工程 0.7 - - - - 销售费用率 13.0% 8.0% 7.3% 6.3% 6.9% 无形资产 5.6 5.5 5.3 5.1 5.0 管理费用率 7.9% 5.7% 5.0% 4.8% 4.8% 其他非流动资产 12.8 11.6 11.1 10.4 9.3 研发费用率 11.8% 8.4% 7.6% 7.8% 7.8% 资产总额 163.2 238.8 285.4 1,143.2 1,359.3 财务费用率 1.4% 0.1% 0.1% -0.2% -0.3% 短期债务 8.0 - - - - 四费/营业收入 34.1% 22.2% 20.0% 18.7% 19.2% 应付帐款 18.8 28.7 37.3 98.4 92.3 偿债能力 应付票据 - 5.4 1.1 4.6 6.8 资产负债率 40.3% 33.6% 27.8% 15.9% 11.5% 其他流动负债 17.1 43.9 39.2 54.0 54.9 负债权益比 67.4% 50.5% 38.5% 18.8% 13.0% 长期借款 19.5 - - 22.2 - 流动比率 2.31 2.25 2.94 6.95 8.53 其