2020年业绩快报点评：业绩符合预期，国内业务受益投资上行，海外业务有望继续突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月28日 公司研究 业绩符合预期，国内业务受益投资上行，海外业务有望继续突破 ——杰瑞股份（002353.SZ）2020年业绩快报点评 买入（维持） 业绩快报符合预期，盈利能力持续提升 公司发布业绩快报，预计2020年实现收入82.95亿，同比增长19.8%；实现归母净利润16.91亿，同比增长24.3%；每股收益1.77元。业绩预告符合我们预期。公司盈利能力持续提升，归母净利润率上升至20.4%，我们认为主要由于主营压裂设备毛利率提升，以及管理费用率等费用率下行所致，盈利能力提升具备可持续性。 加强页岩油开发将列入“十四五”规划，公司有望受益于国内投资力度提升 国家能源局官网近日发布消息，加强页岩油勘探开发将列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年我国原油对外依存度高达73.6%，天然气对外依存度达41.9%；提升页岩油气开发力度是解决油气安全问题的重要手段，投资力度有望提升。我们预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发，以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加。受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求有望维持高景气，我们预计公司新接订单将维持较快增长。 油价上涨带动油气市场复苏，公司在北美市场有望出现更多突破 随着全球需求复苏，近期国际油价上涨至超过60美元/桶，北美市场页岩油气开发继续回暖。公司凭借涡轮压裂设备的技术优势，2020年首次实现向北美客户供货，打开全新市场。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健增长，订单饱满。考虑到近期油价上行，行业特别是海外市场的景气提升，有利于公司获得更多订单，我们因此小幅上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.77/2.14/2.48元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,597 6,925 8,295 9,622 10,937 营业收入增长率 44.23% 50.66% 19.78% 16.00% 13.66% 净利润（百万元） 615 1,361 1,692 2,052 2,372 净利润增长率 807.57% 121.16% 24.32% 21.30% 15.62% EPS（元） 0.64 1.42 1.77 2.14 2.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.31% 13.93% 14.96% 15.77% 15.85% P/E 66 30 24 20 17 P/B 4.8 4.2 3.6 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-02-26 当前价：42.50元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.58 总市值(亿元)： 407.09 一年最低/最高(元)： 20.68/57.89 近3月换手率： 87.74% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.39 7.31 -14.21 绝对 -1.14 14.90 21.24 资料来源：Wind 相关研报 业绩维持稳健增长，涡轮压裂设备等新产品实现交付——杰瑞股份（002353.SZ）2020年三季度业绩点评（2020-10-29） 扣非净利润超预期，能源安全驱动产品需求继续成长——杰瑞股份（002353.SZ）2020年中期业绩点评（2020-08-11） 油价下跌对业务影响有限，国内旺盛需求驱动业绩继续成长——杰瑞股份（002353.SZ）2019年度业绩点评（2020-04-11） -44%-22%1%24%47%02-2005-2008-2011-20杰瑞股份沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杰瑞股份（002353.SZ） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,597 6,925 8,295 9,622 10,937 营业成本 3,142 4,338 5,158 5,985 6,810 折旧和摊销 295 321 199 213 227 税金及附加 32 39 50 58 66 销售费用 346 391 440 510 580 管理费用 244 287 324 366 405 研发费用 144 273 315 356 394 财务费用 -34 -4 72 -6 -27 投资收益 93 35 30 35 40 营业利润 762 1,660 2,022 2,441 2,813 利润总额 754 1,618 2,002 2,421 2,793 所得税 118 225 280 339 391 净利润 637 1,392 1,722 2,082 2,402 少数股东损益 21 32 30 30 30 归属母公司净利润 615 1,361 1,692 2,052 2,372 EPS(按最新股本计) 0.64 1.42 1.77 2.14 2.48 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 45 233 1,278 1,553 1,944 净利润 615 1,361 1,692 2,052 2,372 折旧摊销 295 321 199 213 227 净营运资金增加 626 776 1,022 1,032 947 其他 -1,491 -2,225 -1,635 -1,743 -1,602 投资活动产生现金流 157 -412 -276 -313 -310 净资本支出 -199 -512 -330 -330 -330 长期投资变化 103 122 -15 -18 -20 其他资产变化 254 -22 69 35 40 融资活动现金流 -200 587 -1,129 -707 -389 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -61 824 -904 -368 0 无息负债变化 1,120 2,404 433 728 726 净现金流 26 444 -128 534 1,245 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 11,917 16,519 17,617 19,715 22,426 货币资金 1,540 2,202 2,074 2,608 3,854 交易性金融资产 5 794 800 800 800 应收帐款 2,494 2,975 3,493 4,001 4,479 应收票据 653 1,193 1,410 1,636 1,859 其他应收款（合计） 93 117 149 175 200 存货 2,258 4,165 4,552 5,117 5,631 其他流动资产 1,658 876 876 876 876 流动资产合计 8,980 12,985 13,974 15,932 18,516 其他权益工具 0 13 13 13 13 长期股权投资 103 122 137 155 175 固定资产 1,609 1,545 1,548 1,554 1,559 在建工程 89 340 413 467 508 无形资产 354 353 376 398 420 商誉 90 90 90 90 90 其他非流动资产 98 244 244 244 244 非流动资产合计 2,937 3,534 3,643 3,783 3,910 总负债 3,251 6,479 6,008 6,369 7,094 短期借款 581 1,270 368 0 0 应付账款 1,099 1,949 2,063 2,394 2,724 应付票据 516 988 1,135 1,317 1,498 预收账款 607 834 995 1,155 1,312 其他流动负债 -8 626 626 626 626 流动负债合计 3,134 6,187 5,715 6,071 6,791 长期借款 0 133 133 133 133 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 89 100 100 100 100 非流动负债合计 117 292 293 298 303 股东权益 8,666 10,040 11,608 13,346 15,332 股本 958 958 958 958 958 公积金 4,015 4,041 4,199 4,199 4,199 未分配利润 3,553 4,845 6,225 7,933 9,889 归属母公司权益 8,414 9,766 11,304 13,012 14,968 少数股东权益 252 274 304 334 364 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 31.7% 37.4% 37.8% 37.8% 37.7% EBITDA率 20.2% 29.0% 27.5% 27.5% 27.5% EBIT率 13.8% 24.4% 25.1% 25.3% 25.4% 税前净利润率 16.4% 23.4% 24.1% 25.2% 25.5% 归母净利润率 13.4% 19.6% 20.4% 21.3% 21.7% ROA 5.3% 8.4% 9.8% 10.6% 10.7% ROE（摊薄） 7.3% 13.9% 15.0% 15.8% 15.8% 经营性ROIC 6.2% 14.5% 16.0% 17.0% 17.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 27% 39% 34% 32% 32% 流动比率 2.87 2.10 2.44 2.62 2.73 速动比率 2.14 1.43 1.65 1.78 1.90 归母权益/有息债务 14.49 6.95 22.54 97.65 112.33 有形资产/有息债务 19.54 11.34 33.90 143.09 163.20 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 7.53% 5.65% 5.30% 5.30% 5.30% 管理费用率 5.31% 4.15% 3.90% 3.80% 3.70% 财务费用率 -0.75% -0.06% 0.87% -0.06% -0.25% 研发费用率 3.14% 3.94% 3.80% 3.70% 3.60% 所得税率 16% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.12 0.16 0.36 0.43 0.50 每股经营现金流 0.05 0.24 1.33 1.62 2.03 每股净资产 8.78 10.20 11.80 13.58 15.63 每股销售收入 4.80 7.23 8.66 10.05 11.42 估值指标 2018 2019 20