2021年3月固收及“固收+”基金投资策略报告：全球通胀预期回升，稳健配置抵御波动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 田露露 分析师 SAC执业编号：S1130520100003 （8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 张潇涓 联系人 (8621) 60753902 zhangxiaojuan＠gjzq.com.cn 全球通胀预期回升，稳健配置抵御波动 基本结论 2021年2月债券市场回顾：市场波动加大，全球通胀预期抬升带动债市下跌 市场融资需求旺盛，但社融增速持续回落；CPI因春节错月的基数效应同比转负，PPI受大宗商品价格上涨影响增速回正。货币政策“稳”字当头，央行公开市场操作实现资金净回笼，节后资金利率有所回落。春节以来大宗商品价格大幅上行，全球通胀预期抬升，债市承压，2月（截至2/23）中债综合净价指数下跌0.33%。在股涨债跌的格局下，含权债基表现更优，转债基金涨幅最高。 2021年3月开放式债券基金投资建议：稳健配置，累积收益  短期来看，基于基本面延续复苏、货币政策易紧难松、海外疫情有所缓解、全球通胀预期回升的市场环境判断，债市利率大概率仍维持震荡上行，建议当下固收策略上以稳健类信用债基金配置为主，累积票息回报，抵御市场波动。利率债部分可关注货币政策及基本面情况择机把握中短久期波段交易机会，并可关注长期品种的配置机会；可转债方面，建议关注部分估值合理的中低价转债的结构性机会，精选个券，挖掘阿尔法。  3月推荐固收组合为易方达信用债、大摩双利增强、华安纯债、万家鑫璟纯债、泰康稳健增利、光大添益、易方达裕丰回报、工银瑞信产业债、长信利发、新华增盈回报。其中前5只为稳健信用风格产品，以中高等级信用配置为主；光大添益为可转债高弹性产品；易方达裕丰回报、工银瑞信产业债、长信利发、新华增盈回报为二级债基，其中易方达裕丰回报与工银瑞信产业债注重自上而下的大类资产配置及对行业贝塔的把握，易方达裕丰回报投资风格更偏左侧，长信利发则更注重自下而上对个股及转债个券阿尔法的挖掘，新华增盈回报采取自上而下与自下而上相结合的方法做组合配置。 2021年3月“固收+”策略基金投资建议：维持配置，把握权益市场结构性机会  随着经济的持续复苏，顺周期、低估值板块溢价确定性较强；制造业投资修复速度加快，政策亦有一定支持，中游制造业景气度有望持续；随着消费的进一步改善，以及地产竣工速度的加快，汽车、家电、家具等行业景气有望回升，建议持续布局“固收+”策略，把握权益市场结构性投资机会。  3月“固收+”组合具体推荐基金为上投摩根安隆回报、广发聚宝、鹏扬景兴、招商瑞文、工银瑞信新得益、泰康兴泰回报沪港深、华宝量化对冲、中银瑞利、易方达瑞祥、中欧瑾源。其中华宝量化对冲为多空对冲基金，通过量化选股构建多头组合，仓位随基差变动灵活调整，注重风险控制；中银瑞利、易方达瑞祥、中欧瑾源为打新特征突出的混合型产品；其余6只均为采取“固收+权益”股债混合配置策略的偏债混合基金。  打新策略方面，经测算2月公募基金打新收益较上月及去年同期均有所下降；此外，本文测算了今年以来基金公司的打新入围率以及打新收益，对于入围率突出且打新获益较高的公司，旗下相关打新特征产品可以关注（基金打新收益及基金公司打新入围率测算方法详见正文，测算值仅供参考）。 风险提示：疫情超预期好转，风险偏好回升；基本面改善；宏观政策不确定性。 2021年2月26日 2021年3月固收及“固收+”基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2021年3月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：2021年2月债券市场回顾 1.1 国内经济：社融增速进一步放缓，货币政策释放中性信号 1月市场融资需求旺盛，但社融增速持续回落。金融数据显示，1月信贷总量季节性回升，新增信贷35800亿元，同比多增2252亿元，环比多增23200亿元，主要系居民短期和中长期贷款扩张影响。社融需求旺盛，1月新增社会融资51700亿元，高于市场预期4.5亿元，同比多增1165亿元，环比多增34508亿元。社融增速进一步放缓，社融存量同比回落0.3个百分点至13.3%，是央行货币政策逐步回归中性的体现。M1同比14.7%（前值8.6%），M2同比9.4%（前值10.1%），M1增速显著抬升，M2增速回落。1月新增人民币存款35700亿元，同比多增6245亿元，环比多增37793亿元。其中受到春节错峰影响，居民和企业存款同比反向变动，新增居民存款同比减少27600亿元，新增非金融企业存款同比多增25584亿元。 1月物价数据显示，CPI当月同比-0.3%（前值0.2 %），环比1%（前值0.7 %）；PPI当月同比0.3%（前值-0.4%），环比1%（前值1.1%）。CPI同比增速转负是因为春节错月导致的高基数以及局部疫情限制出行对CPI非食品项的影响，1月食品CPI同比1.6%（前值1.2%），非食品CPI同比-0.8%（前值0.0%）。在全球经济逐渐复苏的环境下，原油和工业金属等大宗商品价格上涨，带动PPI增速回正。 政策面上，当前货币政策仍是“稳”字当头。但央行在政策措辞上表达了态度的微妙变化，四季度货币执行报告中将市场利率运行的表述由“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”调整为“市场利率围绕政策利率波动”，旨在将经济保持在潜在产出附近，预期货币政策将维持常态化。2月份央行通过公开市场操作实现净回笼3140亿元，包含国库现金定存后为净回笼3140亿元，春节后现金逐步回笼，为维护银行体系流动性合理充裕，央行等量续作MLF，释放中性信号。7天期、14天期中标利率为2.20%、2.35%，均与此前持平。 资金面上，2月月内各期限资金利率整体有大幅回落。截止2021年2月23日，R001、R007、R014和R1M与上月末相比变动幅度分别为459.74BP、192.23BP、214.85BP和47.24BP。货币利率月末大幅下行，R001下行至1.99%，DR001下行至1.94%，R007下行至2.47%，DR007上行至2.27%。 图表1：近1年资金利率变化情况（截至2021/02/23） 来源：Wind，国金证券研究所 1.2 债券市场：大宗商品价格大幅上涨，全球通胀预期抬升，债市承压 2月是国内经济数据的窗口期，但春节以来全球大宗商品价格大幅上涨，全球通胀预期抬升，美债收益率持续走高，对国内债市也造成一定压力，除受节前股市大涨影响可转债有一定涨幅外，债券市场承压下跌。2021年2月（截至2月23日）中债综合净价指数下跌0.20%。分类来看，中债国债净价指数下跌0.33%，中债金融债净价指数下跌0.25%，中债信用债净价指数下跌 2021年3月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 0.10%，考虑票息再投资因素之后，当月中债信用债财富指数上涨0.20%，中证可转债指数上涨2.34 %。 利率债方面，2月（数据截至2月23日）供给环比大幅下跌，共发行利率债63只，发行总额7663亿，环比下降50.77%，同比下降24.30%。其中地方债发行下降幅度最大，发行总额557.24亿元，环比减少84.62%，同比减少87.28%。国债发行总额同比大幅下滑，发行总额3530亿元，环比下降38.50%，同比提升81.03%；政策性银行债发行总额较上月也大幅下降，共计发行3576亿元，环比减少42.36%，同比减少5.75%。 利率债成交规模合计5.14万亿元，环比减少48.23%，同比减少12.56%。从收益率水平来看，2021年2月利率债长端收益率上行，短端收益率下行。其中1年期国债收益率累计下行7BP至2.61%，月中最低收益率为2.60%；10年期国债收益率累计上行8BP至3.26%，月中最低收益为3.17%；同时1年期国开债收益率累计下行12BP至2.73%，月中低点为2.72%；10年期国开债收益率累计上行15BP至3.73%，月中最低收益率水平为3.58%。 图表2：中债净价指数及中证可转债指数走势 图表3：2020年以来国债及国开债收益率走势 注：数据截至2021年2月23日 来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至2021年2月23日 来源：国金证券研究所，Wind 信用债方面，2021年2月信用债成交规模环比减少，信用债收益率环比小下降。2021年2月信用债成交规模合计1.00万亿元，环比减少43.88%，同比减少32.79%。从收益率表现来看，根据中债中短期票据到期收益率数据，2021年2月份各期限 AAA级信用债到期收益率变动幅度为-37BP到5BP，平均-7.25BP；各期限AA+级信用债收益率变动幅度为-37BP到2BP，平均-10BP；各期限AA-级信用债收益率变动幅度在-34BP到-6BP区间内，平均变动-8.5BP：各评级信用债收益率整体下行。城投债方面，其中AAA城投债收益率变动区间为-34BP到7BP，平均变动-4.83BP；AA级城投债收益率变动区间为-26BP到9BP，平均变动-4.57BP；AA-级城投债收益率变动区间为-19BP到19BP，平均变动4.18BP：2021年2月各评级城投债收益率均小幅下行（除AA-级），各等级下行幅度有一定差异。 分期限来看，信用债短端利率下行，长端利率小幅上行。中票3个月、1年期、3年期和5年期各评级平均变动为-35BP、0BP、4BP、-2BP；城投债3个月、1年期、3年期和5年期各评级平均变动为-27BP、0BP、6BP、12BP。 图表4：中债中短期票据到期收益率月度变动情况 图表5：中债城投债到期收益率月度变动情况 注：数据截至2021年2月23日 注：数据截至2021年2月23日 中债中短期票据到期收益率变动（%） 期限/等级 AAA AAA- AA+ AA AA- 3M 1Y 3Y 5Y -0.37 -0.37 -0.37 -0.34 -0.32 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.05 0.04 0.02 0.06 0.06 0.04 0.04 -0.05 -0.06 -0.06 中债城投债到期收益率变动（%）期限/等级AAAAA+AAAA（2）AA-3M1Y3Y5Y-0.34-0.33-0.26-0.26-0.190.070.03-0.07-0.090.060.010.060.050.060.110.060.080.090.190.19 2021年3月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 可转债方面，2021年2月可转债发行规模环比大幅回落，可交债发行规模上涨；二级市场成交额下降，60.76%个券上涨。2021年2月共有3只可转债发行，发行规模合计24.70亿元，环比减少91.43%；2只可交债发行，发行规模5.52亿元，环比上涨268.00%。从二级市场表现来看，2021年2月可转债和可交换债成交规模合计0.46万亿元，环比下降56.79%。从个券表现来看，2月公募可转债和可交换债223只个券上涨，从比例来看60.76%个券上涨，整体涨跌幅变动区间为-31.30%至30.85%。 图表6：2021年2月涨幅前十名公募可转债及可交债个券表现 注：数据截至2021年2月23日 来源：国金证券研究所，Wind 1.3 债券基金：股涨债跌，含权债基表现优于纯债基金 2021年2月（截