2020年业绩快报点评：收入增长靓丽，立足透明质酸原料龙头优势，多品类持续扩张

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月25日 公司研究 收入增长靓丽，立足透明质酸原料龙头优势、多品类持续扩张 买入（维持） 事件：点评：”” 盈利预测、估值与评级：风险提示：公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,263 1,886 2,632 3,461 4,524 营业收入增长率 54.41% 49.28% 39.61% 31.46% 30.73% 净利润（百万元） 424 586 647 860 1,162 净利润增长率 90.70% 38.16% 10.50% 32.93% 35.06% EPS（元） 0.98 1.22 1.35 1.79 2.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.68% 12.87% 12.89% 15.13% 17.63% P/E 167 135 122 92 68 P/B 41.3 17.4 15.8 13.9 12.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-02-25 当前价：164.84元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.80 总市值(亿元)： 791.23 一年最低/最高(元)： 75.14/230.04 近3月换手率： 39.49% 股价相对走势 -10%32%74%117%159%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20华熙生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.64 -1.12 61.77 绝对 -14.42 10.26 94.40 资料来源：Wind 相关研报 发布限制性股票激励计划草案，彰显长期增长信心——华熙生物（688363.SH）限制性股票激励计划草案点评（2021-01-19） 疫情影响逐步修复，护肤品业务增加投入促逆势大放异彩——华熙生物（688363.SH）2020年三季报点评（2020-10-30） 向下游拓展提升抗风险能力，加大投入促护肤品业务快速增长——华熙生物（688363.SH）2020年中报点评（2020-09-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华熙生物（688363.SH） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,263 1,886 2,632 3,461 4,524 营业成本 254 384 577 750 982 折旧和摊销 47 60 63 88 116 税金及附加 27 26 39 52 68 销售费用 284 521 948 1,204 1,561 管理费用 170 182 218 277 362 研发费用 53 94 132 208 226 财务费用 -23 -12 -32 -37 -37 投资收益 10 0 1 1 1 营业利润 524 700 766 1,034 1,399 利润总额 515 701 781 1,035 1,400 所得税 91 116 134 175 238 净利润 424 585 647 860 1,162 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 424 586 647 860 1,162 EPS(按最新股本计) 0.98 1.22 1.35 1.79 2.42 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 442 365 529 701 955 净利润 424 586 647 860 1,162 折旧摊销 47 60 63 88 116 净营运资金增加 -241 1,323 549 620 815 其他 213 -1,604 -730 -868 -1,138 投资活动产生现金流 -35 -1,247 -709 -534 -409 净资本支出 -168 -450 -710 -510 -410 长期投资变化 15 15 0 0 0 其他资产变化 119 -812 1 -24 1 融资活动现金流 85 2,224 -146 -157 -169 股本变化 342 50 0 0 0 债务净变化 40 -40 0 0 52 无息负债变化 68 109 124 140 186 净现金流 509 1,348 -326 10 377 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,071 4,972 5,566 6,372 7,514 货币资金 854 2,201 1,875 1,885 2,262 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 202 372 490 635 824 应收票据 22 1 13 17 23 其他应收款（合计） 12 7 18 24 32 存货 177 315 456 630 874 其他流动资产 30 874 895 912 935 流动资产合计 1,297 3,771 3,747 4,103 4,949 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 15 固定资产 376 460 658 864 1,054 在建工程 86 172 549 712 774 无形资产 163 385 388 390 392 商誉 73 73 73 73 73 其他非流动资产 62 97 137 216 258 非流动资产合计 774 1,201 1,818 2,269 2,565 总负债 354 422 547 687 925 短期借款 40 0 0 0 52 应付账款 61 95 144 188 245 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 12 20 29 38 50 其他流动负债 178 251 319 407 524 流动负债合计 291 366 493 633 871 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 56 54 54 54 非流动负债合计 62 56 54 54 54 股东权益 1,717 4,550 5,019 5,685 6,589 股本 430 480 480 480 480 公积金 953 3,542 3,607 3,692 3,692 未分配利润 333 529 934 1,516 2,419 归属母公司权益 1,717 4,550 5,020 5,686 6,590 少数股东权益 0 -1 -1 -1 -1 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 79.9% 79.7% 78.1% 78.3% 78.3% EBITDA率 42.7% 40.7% 30.9% 31.8% 33.1% EBIT率 38.9% 37.4% 28.6% 29.3% 30.6% 税前净利润率 40.8% 37.2% 29.7% 29.9% 30.9% 归母净利润率 33.6% 31.1% 24.6% 24.9% 25.7% ROA 20.5% 11.8% 11.6% 13.5% 15.5% ROE（摊薄） 24.7% 12.9% 12.9% 15.1% 17.6% 经营性ROIC 26.6% 17.9% 14.0% 15.3% 17.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 17% 8% 10% 11% 12% 流动比率 4.45 10.31 7.60 6.48 5.68 速动比率 3.84 9.45 6.68 5.49 4.68 归母权益/有息债务 42.93 - - - 125.75 有形资产/有息债务 45.20 - - - 133.79 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 22.46% 27.65% 36.00% 34.80% 34.50% 管理费用率 13.42% 9.66% 8.30% 8.00% 8.00% 财务费用率 -1.84% -0.66% -1.20% -1.07% -0.82% 研发费用率 4.19% 4.98% 5.00% 6.00% 5.00% 所得税率 18% 17% 17% 17% 17% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.37 0.40 0.54 0.73 每股经营现金流 1.03 0.76 1.10 1.46 1.99 每股净资产 3.99 9.48 10.46 11.85 13.73 每股销售收入 2.93 3.93 5.48 7.21 9.43 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 167 135 122 92 68 PB 41.3 17.4 15.8 13.9 12.0 EV/EBITDA 131.6 101.7 96.4 71.6 52.8 股息率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可