2019业绩快报点评：收入业绩靓丽，多品类＆多渠道扩张助力增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月2日 索菲亚（002572.SZ） 造纸印刷轻工 收入业绩靓丽，多品类&多渠道扩张助力增长 ——索菲亚（002572.SZ）2019业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019业绩快报，实现营业收入77.27亿元，同比增长5.69%，归母净利润10.7亿元，同比增长11.56%。分季度来看，2019Q4实现收入24.15亿元，同比增长9.5%，归母净利润3.5亿元，同比增长31%，环比收入&业绩都出现加速。扣非后全年净利润同比增长5.8%，2019Q4同比增长33%。 ◆点评： 2019Q4收入&业绩增长环比加速。一方面，2019Q4竣工加速，10-12月分别同比19%/5%/21%，市场需求出现一定复苏；另一方面，公司营销积极，促进收入增长。分品类来看，我们判断橱柜增长带动收入整体增长。公司积极推动司索联动，预计橱柜全年达到20%+增长。 盈利能力来看，2019Q4净利率达到14.5%，同比提升3.16pct，和2018Q4费用投放较大，造成净利润基数较低有一定关系：2018Q4净利率12.59%，对比2017Q4下滑4.86pct。 ◆对公司长短期看法的修正： 短期来看，由于疫情影响，定制家具具有安装属性，销售存在一定压制。但是索菲亚积极进行线上宣传及接单，工厂将于2月10日恢复生产，订单会推迟却不会缺席。中长期来看，索菲亚具有一定品牌影响力，公司加强品牌IP管理，强化柜类定制专家形象；同时公司在内部运营上也进行一定调整，将垂直管理更改为片区管理，加强全国8个片区各自的深度管理，有利于执行力的提升。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 随着公司渠道结构、运营模式调整，大家居战略进一步推进，我们认为中长期增长趋势不改。短期来看，疫情影响有一定利润压力，我们下调公司19-21年净利润至10.5/11.31/12.18亿元（原10.96/12.63/14.62亿元），对应当期股价PE为17/16/15倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：房地产不及预期，行业价格战加剧 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,161 7,311 7,846 8,654 9,325 营业收入增长率 36.02% 18.66% 7.32% 10.30% 7.75% 净利润（百万元） 907 959 1,049 1,131 1,218 净利润增长率 36.56% 5.77% 9.35% 7.85% 7.73% EPS（元） 0.98 1.04 1.15 1.24 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.28% 19.85% 18.77% 18.21% 17.67% P/E 20 19 17 16 15 P/B 4.1 3.8 3.3 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年01月23日 买入（维持） 当前价：19.69元 分析师 朱悦 (执业证书编号：S0930520010001) 021-52523798 zhuyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.12 总市值(亿元)：179.65 一年最低/最高(元)：15.39/27.44 近3月换手率：72.11% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.75 13.91 2.87 绝对 -6.01 15.21 26.17 资料来源：Wind 相关研报 业绩阶段性承压，全方位变革砥砺前行——索菲亚（002572.SZ）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-26 重构渠道竞争力，期待大家居战略持续发力——索菲亚（002572.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-07 -50%-30%-10%10%30%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19索菲亚沪深300 2020-02-02 索菲亚 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 6,161 7,311 7,846 8,654 9,325 营业成本 3,810 4,564 4,990 5,527 6,016 折旧和摊销 212 289 177 186 192 营业税费 68 76 84 93 99 销售费用 519 700 800 865 926 管理费用 606 566 693 762 789 财务费用 10 23 -15 -25 -29 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 34 32 34 1 1 营业利润 1,182 1,234 1,330 1,427 1,525 利润总额 1,181 1,231 1,360 1,466 1,573 少数股东损益 -2 5 1 3 2 归属母公司净利润 907 959 1,049 1,131 1,218 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 7,060 7,812 8,246 9,031 9,905 流动资产 3,602 3,668 4,683 5,604 6,640 货币资金 1,813 2,165 3,373 4,397 5,585 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 224 407 360 437 450 应收票据 0 190 102 168 151 其他应收款 69 31 61 52 64 存货 287 303 355 381 422 可供出售投资 101 314 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 7 7 8 固定资产 2,185 2,403 2,445 2,441 2,385 无形资产 490 565 536 510 484 总负债 2,145 2,454 2,131 2,288 2,478 无息负债 1,577 1,773 1,954 2,111 2,301 有息负债 569 681 177 177 177 股东权益 4,915 5,358 6,115 6,743 7,427 股本 923 923 912 912 912 公积金 1,720 1,772 1,877 1,937 1,937 未分配利润 1,827 2,315 2,797 3,363 4,044 少数股东权益 443 526 528 531 533 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1,243 1,100 1,680 1,543 1,715 净利润 907 959 1,049 1,131 1,218 折旧摊销 212 289 177 186 192 净营运资金增加 117 -133 -221 -11 -134 其他 7 -15 676 237 438 投资活动产生现金流 -920 -318 302 -49 -29 净资本支出 -1,139 -723 -35 -50 -30 长期投资变化 0 4 -3 0 0 其他资产变化 219 401 340 1 1 融资活动现金流 128 -431 -774 -469 -498 股本变化 462 0 -11 0 0 债务净变化 386 112 -504 0 0 无息负债变化 413 196 181 157 190 净现金流 452 351 1,208 1,025 1,188 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%10%20%30%40%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%10%20%30%40%0200040006000800010000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-02-02 索菲亚 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 36.02% 18.66% 7.32% 10.30% 7.75% 净利润增长率 36.56% 5.77% 9.35% 7.85% 7.73% EBITDA增长率 41.39% 23.36% -13.33% 8.93% 6.31% EBIT增长率 42.11% 20.95% -8.04% 9.46% 6.67% 估值指标 PE 20 19 17 16 15 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 14 12 13 11 10 EV/EBIT 17 14 14 13 11 EV/NOPLAT 22 18 19 16 14 EV/Sales 3 3 2 2 2 EV/IC 4 3 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 38.17% 37.57% 36.40% 36.14% 35.49% EBITDA率 22.12% 23.00% 18.57% 18.34% 18.09% EBIT率 18.69% 19.05% 16.32% 16.20% 16.03% 税前净利润率 19.17% 16.84% 17.34% 16.94% 16.86% 税后净利润率（归属母公司） 14.72% 13.12% 13.37% 13.07% 13.07% ROA 12.81% 12.34% 12.74% 12.56% 12.33% ROE（归属母公司）（摊薄） 20.28% 19.85% 18.77% 18.21% 17.67% 经营性ROIC 16.36% 19.09% 18.91% 21.39% 24.37% 偿债能力 流动比率 1.98 1.68 2.50 2.78 3.02 速动比率 1.83 1.54 2.31 2.59 2.83 归属母公司权益/有息债务 7.86 7.10 31.58 35.11 38.97 有形资产/有息债务 11.19 10.28 43.02 47.61 52.70 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.98 1.04 1.15 1.24 1.34 每股红利 0.45 0.50 0.55 0.58 0.63 每股经营现金流 1.35 1.19 1.82 1.67 1.86 每股自由现金流(FCFF) -0.17 0.87 1.46 1.34 1.58 每股净资产 4.84 5.23 6.05 6.73 7.47 每股销售收入 6.67 7.92 8.50 9.37 10.10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2020-02-02 索菲亚 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业