交通运输行业研究周报：中美贸易战正式开打，财政部取消三机场民航发展基金返还

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2018年06月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:端午、暑运将来临，继续看好航空、铁路板块表现》 2018-06-10 2 《交通运输-行业研究周报:铁总上调铁路集装箱运价，国内线燃油附加费有望复征》 2018-06-03 3 《交通运输-行业研究周报:航空燃油附加费或将征收，坚定看好航空、铁路板块》 2018-05-27 行业走势图 中美贸易战正式开打，财政部取消三机场民航发展基金返还 市场综述：本周A股市场震荡下跌，上证综指报收于3021.9，环比跌1.5%；深证综指报收于9943.1，环比跌2.6%；创业板指报收于1641.7，环比跌4.1%；申万交运指数报收于2700.2，环比跌1.5%。交运行业子板块涨跌不一，其中铁路运输板块涨幅最大（3.4%），高速公路板块跌幅最大（-5.0%）。本周交运板块涨幅前三为恒基达鑫（8.7%）、大秦铁路（5.8%）、华夏航空（4.1%)；跌幅前三为宁波东力（14.0%）、营口港（-13.9%）、吉林高速（-13.0%)。 航空机场板块：航空板块，本周民航重启提价，京沪线全价票价格管制放松，政策方向再度明晰。端午小长假衔接旺季，2018年暑运旺季看点颇丰，时刻收紧、严控加班带来的供需改善、在旺季达到极致的市场化改革票价弹性释放，我们认为行业旺季价格客座率显著提升、单位非油成本走低是大概率事件，且油价短期下跌有望刺激市场点燃热情，此外，票价涨幅超预期很可能演绎为双重贝塔的逻辑，形成戴维斯双击，继续推荐三大航（A+H），关注春秋航空、吉祥航空。机场板块，白云机场、首都机场股份、航基股份发布公告称收到财政部通知，取消民航发展基金用于广州白云、北京首都、海口美兰三机场返还作为机场收入处理，并设置半年政策过渡期。若民航发展基金停止返还，三者短期业绩将受到一定冲击，对其他上市机场并无基本面冲击。我们认为当前机场板块股价已基本包含投资人对未来几年商业增长的预期，若民航发展基金返还取消导致短期市场情绪过度反应，机场股价调整至合理区间，对投资者而言仍然具备长期投资价值，长期推荐上海机场。 物流快递板块：快递板块，本周圆通公告，持股5%以上股东云锋新创处于自身资金需要，拟减持公司股份不超过5600万股，对应总股本的1.98%。此外，顺丰亦公告其股东嘉强顺风、元禾顺风与顺达丰润的减持进度。基本面上，我们认为快递的长期投资逻辑依然在于成本管控、格局变化以及快递公司之间的差异化竞争，中期的市占率预期将会成为决定公司估值的重要因子，而成本控制能力和业务量的健康增长为核心，公司趋势方面我们看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通快递与圆通速递。物流板块，长期我们继续看好估值便宜、受地产业务带动的建发股份，公司一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。 航运港口板块：航运板块，本周需求总体保持稳定，部分航线运价出现较大分化，SCFI环比跌3.5%至778点，欧线跌0.9%至862美元/TEU，地中海线增1.2%至915美元/TEU，美西线运价跌6.8%至1266美元/FEU，美东线运价跌5.0%至2236美元/FEU。美国正式宣布对中国进口500亿美元商品征收25%的关税，中国对原产于美国约500亿美元进口商品征收25%关税。从表观数据来看，实际贸易战短期内对航运近三个月的美线货量及提价情况影响并不显著，贸易战将中长期持续影响各家航运参与方的预期。我们仍旧对2018年集运行业保持谨慎乐观，供需整体维持紧平衡，19年或迎来行业拐点，关注中远海控。港口板块，公路治超下，短期港口企业面临阵痛，从长期来看，大宗商品的总体货源不会减少，只是分流，核心考量“公转铁”给部分港口企业带来的吞吐增量，中长期来看我们继续强调上港的地产业务带来业绩大幅增长以及深圳、厦门区域的港口整合预期带来的主题，推荐上港集团、唐山港，关注深赤湾A、厦门港务。 铁路公路板块：铁路板块，投资上我们认为基本面改善+国企改革将会是延续2018铁路板块投资的主线，左侧布局会有更好的效果。继续推荐三只铁路股，推荐今年继续受益于公转铁、沙鲅线有望量价齐升释放业绩弹性的铁龙物流，另外公司运营铁路特种集装箱业务，在业务拓展的空间上同样巨大，预计公司2018年业绩对应当前市值的PE为24倍；此外继续推荐广深铁路（PB低，客票+土地），大秦铁路（业绩与现金流优异，股息率超过5%）。公路板块，当前市场无风险收益率处于高位区间，寻找业绩确定、估值安全、股息稳定的投资标的，核心关注：粤高速A、深高速。 投资建议：中国国航、南方航空、东方航空、长久物流、广深铁路、铁龙物流、上海机场、白云机场、上港集团、深高速、建发股份、韵达股份，关注吉祥航空。 风险提示：国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-15 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600115.SH 东方航空 8.17 买入 0.44 0.50 0.74 1.08 18.57 16.34 11.04 7.56 601111.SH 中国国航 11.73 买入 0.59 0.70 1.05 1.37 19.88 16.76 11.17 8.56 600029.SH 南方航空 10.85 买入 0.59 0.78 1.02 1.59 18.39 13.91 10.64 6.82 603569.SH 长久物流 15.77 增持 0.98 1.34 1.53 1.62 16.09 11.77 10.31 9.73 600125.SH 铁龙物流 9.14 买入 0.25 0.38 0.47 0.58 36.56 24.05 19.45 15.76 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -7%-3%1%5%9%13%17%21%2017-062017-102018-02交通运输 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周回顾和投资观点 市场综述：本周A股市场震荡下跌，上证综指报收于3021.9，环比跌1.5%；深证综指报收于9943.1，环比跌2.6%；沪深300指报收于3753.4，环比跌0.7%；创业板指报收于1641.7，环比跌4.1%；申万交运指数报收于2700.2，环比跌1.5%。交运行业子板块涨跌不一，其中铁路运输板块涨幅最大（3.4%），其次为机场板块（2.7%）；高速公路板块跌幅最大（-5.0%）。本周交运板块涨幅前三为恒基达鑫（8.7%）、大秦铁路（5.8%）、华夏航空（4.1%)；跌幅前三为宁波东力（14.0%）、营口港（-13.9%）、吉林高速（-13.0%)。 图1：交运板块表现（2017年8月28日以来） 图2：交运各子板块表现（2018.6.11-6.15） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 表 1：交运板块领涨公司 本周收盘价（元） 周涨幅 月涨幅 年涨幅 本周交运板块领涨个股 恒基达鑫 7.4 8.7% -2.5% -0.4% 大秦铁路 9.1 5.8% 8.8% 0.8% 华夏航空 33.9 4.1% 9.6% 14.1% 畅联股份 21.7 3.3% 13.5% 2.2% 南方航空 10.9 3.2% 8.5% -9.0% 6月交运板块领涨股 畅联股份 21.7 3.3% 13.5% 2.2% 吉祥航空 17.7 1.8% 12.2% 15.6% 白云机场 18.5 3.1% 11.2% 25.7% 东方航空 8.2 2.9% 11.0% -0.5% 上海机场 59.1 3.2% 9.8% 31.4% 18年交运板块领涨股 德邦股份 27.2 -5.6% -2.9% 289.7% 上海机场 59.1 3.2% 9.8% 31.4% 白云机场 18.5 3.1% 11.2% 25.7% 外运发展 21.2 0.5% -2.7% 22.7% 韵达股份 55.5 -4.2% 3.0% 21.2% 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 航空机场板块：航空板块，我们根据上市公司运营数据推算5月全民航ASK增速13.5%，RPK增速13.2%，旅客运输量增速11.4%，客座率81.6%，同比微降0.2pct，继续运行在高景气区间。本周民航重启提价，京沪线全价票价格管制放松，政策方向再度明晰。端午小长假衔接旺季，2018年暑运旺季看点颇丰，时刻收紧、严控加班带来的供需改善、在旺季达到极致的市场化改革票价弹性释放、狠抓准点率带来行业运营效率提升等一系列利好集中体现在7-8月，我们认为行业旺季价格客座率显著提升、单位非油成本走低是大概率事件，且油价短期下跌有望刺激市场点燃热情，此外，票价涨幅超预期很可能演绎为双重贝塔的逻辑，形成戴维斯双击，继续推荐三大航（A+H），关注春秋航空、吉祥航空。机场板块，白云机场、首都机场股份、航基股份发布公告称收到财政部通知，取消民航发展基金用于广州白云、北京首都、海口美兰三机场返还作为机场收入处理，并自2018年5月29日起设置半年政策过渡期，过渡期内相关收入不受影响，期满后民航发展基金返还则不再计入公司账面收入。2017年白云、首都、美兰机场的民航发展基金返还收入分别为8.37亿、12.21亿、2.61亿，分别占上市公司当期税前利润的38.6%、35.2%、40.2%。若2018年11月底起民航发展基金停止返还，三者短期业绩将受到一定冲击。本次民航发展基金返还取消仅对上述三机场2018年底后的营收产生影响，对其他上市机场并无基本面冲击。我们认为当前机场板块股价已基本包含投资人对未来几年商业增长的预期，若民航发展基金返还取消导致短期市场情绪过度反应，机场股价调整至合理区间，对投资者而言仍然具备长期投资价值。 物流快递板块：快递板块，本周圆通公告，持股5%以上股东云锋新创处于自身资金需要，拟减持公司股份不超过5600万股，对应总股本的1.98%。此外，顺丰亦公告其股东嘉强顺风、元禾顺风与顺达丰润的减持进度。基本面上，我们认为快递的长期投资逻辑依然在于成本管控、格局变化以及快递公司之间的差异化竞争，中期的市占率预期将会成为决定公司估值的重要因子，而成本控制能力和业务量的健康增长为核心，公司趋势方面我们看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通快递与圆通速递。物流板块，此前交通运输部发布《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》，5 月 21 日起对不合规车辆运输车将通过罚款禁止上路等方式进行区别处理，截止5月30日，全国检查共发现79起违法运输行为并予以处罚，当前不合规运力在被加速淘汰出市场，核心关注后期整车物流提价进程是否超预期，建议关注长久物流；主题方面我们继续推荐自贸港标的畅联股份、华贸物流；长期我们继续看好估值便宜、受地产业务带动的建发股份，公司一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。 航运港口板块：航运板块，集运市场：本周需求总体保持稳定，部分航线运价出现较大分化，6月15日SCFI环比跌3.5%至778点。欧线方面，上海至欧洲运价环比下降0.9%至862美元/TEU，上海至地中海运价环比增加1.2%至915美元/TEU，平均舱位利用率维持在95%水平，部分细分航班满载；美线方面，上海