志存高远，变现与MAU目标超预期

哔哩哔哩发布四季报，总收入同比增91%至38.4亿元，比市场预期高5%，主要由于其他收入超预期。调整后净亏损6.7亿元，调整后净亏损率为17%，亏损幅度小于市场预期，亏损率环比收窄13ppts，主要由于营销费用占收比环比收窄10个百分点以及非经营项目。1Q21公司收入指引为37至38亿元，环比增速为-3.6%至1.0%，同比增速为60%至64%，指引中点比市场预期高3%。用户增长目标超预期，未来3年增加一倍。非游戏业务驱动增长，流量变现潜力逐步释放。营销投入激进成为常态，预计2021年亏损持续扩大。维持评级买入-B。