深度研究：云端模式驱动，云通信龙头企业进入高速成长期﹣

证券研究报告 亿联网络（300628）深度报告 云端模式驱动，云通信龙头企业进入高速成长期 2018.06.08 肖明亮(分析师) 刘旭峰(研究助理) 电话： 020-88832290 020-88831179 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn liu.xufeng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117090002 ⚫ 公司定位清晰、产品竞争力强，SIP电话全球市场占有率第二。公司定位于SIP网络电话中小企业市场，与高端市场Cisco、Avaya等供应商相比，公司产品性价比高，产品竞争力强，产品毛利高达63%。同时公司产品已经获得全球106个国家和地区200多项认证，销售网络遍布全球，2016年公司销售收入96%来自国外，其中SIP电话销售数量占全球20%，市场占有率全球第二。T4型SIP电话产品进入中高端市场，2013年至2016年公司T4型号SIP电话终端销售平均增速达到137%，产品性价比高获得市场广泛认可，成功进入中高端市场，驱动公司业绩高速增长。 ⚫ 云端模式驱动中小企业市场快速发展，SIP龙头企业优先受益。固话终端具有商务属性，是企业通信重要组成部分，传统企业固话终端系统将逐渐向IP电话及UC转换。但统一通信建设成本高，2015年全球SIP电话终端渗透率仅为27.5%，目前在已经部署统一通信产品的企业中，近80%以上为大型企业，中小企业市场渗透率低。我国中小企业约有1100万家，云端模式的出现，大大降低了统一通信、SIP电话、VCS视频终端的使用门槛，帮助中小企业大幅度削减购买开支，中小企业只需要购买终端产品，定制云服务，即可实现统一通信，中小企业市场迎来快速发展期。公司SIP、VCS视频终端产品定位中小企业，有望优先受益。 ⚫ 重点发力VCS业务，“云+端”产品市场不断实现突破。公司不断推出VCS产品，组建独立的VCS销售团队，投入大量资源铺设销售渠道，持续发力VCS业务。2017年公司相继推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品，以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品，使得公司解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业，同时提升VCS系统解决方案的竞争力。2017年公司全视频会议产品成功入围地方政府采购“风向标”的中央政府采购名录。公司依托阿里云/亚马逊云/IDC，在全球搭建了多个服务节点，推出“云视讯”公有云视频通讯服务，并提供在智慧党建、远程医疗和集团企业等垂直领域的亿联云视讯解决方案，开启云视讯时代。 ⚫ 盈利预测与建议：预计公司在2018-2020年归母净利润分别为8.91、10.95、13.90亿元，对应的PE分别为23x、19x、15x，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：贸易政策发生重大变化，汇率波动不符预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1387.76 1848.63 2439.61 3194.33 同比(%) 50.23% 33.21% 31.97% 30.94% 归属母公司净利润 590.79 891.74 1095.35 1390.69 同比(%) 36.65% 50.94% 22.83% 26.96% 毛利率(%) 62.08% 61.56% 59.78% 59.14% 每股收益(元) 1.98 2.99 3.66 4.62 P/E 17.13 22.69 18.53 14.67 P/B 3.55 5.90 5.44 4.70 EV/EBITDA 11.53 19.40 15.68 12.30 强烈推荐（维持） 现价： 67.78 目标价： 89.7 股价空间： 32.3% 通信行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 亿联网络 -6.62 13.93 -0.50 通信行业 沪深300 -5.82 -0.59 -6.67 -6.12 -16.34 -5.69 基本资料 总市值（亿元） 202 总股本（亿股） 2.99 流通股比例 25.00% 资产负债率 4.92 % 大股东 吴仲毅 大股东持股比例 21.43% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017/06/032017/07/032017/08/032017/09/032017/10/032017/11/032017/12/032018/01/032018/02/032018/03/032018/04/032018/05/032018/06/03亿联网络申万通信沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 22 页 亿联网络（300628）深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. SIP电话龙头企业，业绩处于高速增长期..................................................................................................................... 4 1.1 SIP电话终端国内第一、全球第二的龙头企业 ....................................................................................... 4 1.2公司营收复合增速42.6%，汇兑损益影响公司短期业绩 ...................................................................... 5 3.3公司战略清晰：提升产品竞争力、服务云化、聚焦中小企业市场 ...................................................... 7 2.云端模式降低企业部署成本，SIP电话和视频通讯终端渗透率有望快速提升 .................................................... 9 2.1旧式电话网络将逐步被淘汰，企业固话系统将逐渐向IP电话、视频通信及UC转换 ..................... 9 2.2托管电话服务及云通信技术成熟，中小企业市场迎来快速发展期 .................................................... 10 2.3 多因素驱动，SIP电话和视频通讯终端保持高速增长 .........................................................................11 3. 公司深耕中小企业市场，龙头企业有望优先受益 ................................................................................................... 14 3.1统一通信行业出现分工，利好专业终端设备供应商 ............................................................................ 14 3.2公司SIP电话竞争优势明显，全球市场占有率第二 ............................................................................ 15 3.3“云+端”视频会议服务，视频会议终端产品成为新的利润增长点。 ................................................... 17 3.4 云视频独角兽ZOOM，估值超过10亿美金 ........................................................................................ 18 4.盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................. 20 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 22 页 亿联网络（300628）深度报告 图表目录 图表1. 公司市场定位 ................................................................................................................................... 4 图表2. 公司发展阶段 ................................................................................................................................... 4 图表3. 公司主要产品类别 ........................................................................................................................... 5 图表4. 公司各业务毛利率情况（单位：%） ............................................................................................ 5 图表5. 公司资产情况（单位：亿元） ....................................................................................................... 5 图表6. 公司各业务营收情况（单位：亿元）......................................................................................