批发和零售贸易行业研究周报：风险偏好下降，商贸零售板块稳健配置价值凸显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金批发和零售贸易指数 3222.21 沪深300指数 3770.59 上证指数 3075.14 深证成指 10169.35 中小板综指 10376.61 相关报告 1.《商贸零售行业点评报告-日用消费品关税下调对商贸零售板块影响几...》，2018.5.31 2.《商贸零售行业周报-CDR渐行渐近，新零售板块迎风口》，2018.5.28 3.《商贸零售行业周报-4月社零小幅回落，关注低线市场消费升级》，2018.5.21 4.《阿里公布靓丽财报，CDR渐行渐近》，2018.5.7 5.《国金证券零售行业2018年中期策略报告-低线城市崛起，步入“...》，2018.5.6 赵令伊 分析师 SAC执业编号：S1130517090001 zhaolingyi＠gjzq.com.cn 风险偏好下降，商贸零售板块稳健配置价值凸显 一周行情回顾  本周，商贸零售（中信）上涨0.16%，上证综指下跌2.11%，深证成指下跌2.67%，创业板指下跌5.26%，沪深300指数下跌1.20%。  行业内上市公司上周涨幅前五分别是：天虹股份（+ 10.95%）、周大生（+ 10.71%）、欧亚 集团（+ 8.91%）、家家 悦（+ 8.40%）、金 洲慈 航（+ 8.32%）。 本周行业观点  日用消费品关税下调，有望提振高端消费品需求。5月30日国务院常务会议决定较大范围下调日用消费品进口关税，将服装鞋帽、厨房和体育健身用品等进口关税平均税率由15.9%降至7.1%；将洗衣机、冰箱等家用电器进口关税平均税率由20.5%降至8%；将洗涤用品和护肤、美发等化妆品及部分医药健康类产品进口关税平均税率由8.4%降至2.9%。本次为自2015年以来我国第五次降低部分消费品进口关税，下调的种类主要集中在居民消费品领域，下调幅度基本在50%以上，其中服装鞋帽、家用电器以及化妆品关税平均税率降至7.1%、8%、2.9%。我们认为本次关税下调，有望合理增加进口，扩大国内有效供给，符合消费升级需求，相关品类渠道端如百货、家电连锁、美妆有望受益。  风险偏好下降，商贸零售板块稳健配置价值凸显。近期债市信用违约事件频发，中美贸易摩擦局势未定，投资风险偏好降低。商贸零售公司主要为渠道端，商业模式为上下游占款所以普遍现金流健康，资产负债良好。此外，零售公司尤其百货多占据一线城市核心商圈，自有物业价值高，安全边际显著。行业复苏延续，龙头公司业绩持续向好，叠加近期风险偏好变化，零售公司稳健配置价值凸显。  CDR渐行渐近，新零售板块迎风口。5月21日，中国结算征求CDR登记结算细则意见，将以人民币作为CDR的结算货币，并实行分级结算。兼容“沪伦通”业务模式，为“沪伦通”预留了制度空间，表明CDR已进入实操阶段。阿里、腾讯、京东均有望以CDR形式回归A股，我们测算，假设满足CDR发行门槛的海外上市公司按照总股本的3%增发新股发行CDR，阿里和京东融资规模或达1000亿左右。从美股估值来看，阿里巴巴PE45倍，京东2018年PS0.82倍；相比A股商业龙头永辉超市2018年PE36倍，苏宁易购2018年PS估值0.58倍。若阿里、京东以CDR方式回归，A股零售公司价值有望得到重估。 推荐标的  苏宁易购、天虹股份、王府井、家家悦、青岛金王。 风险提示  居民终端消费需求不达预期风险；国家政策变革风险；新业态发展不及预期风险。 3129334535613778399442104426170605170905171205180305国金行业 沪深300 2018年06月04日 消费升级与娱乐研究中心 批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 本周行业观点 .......................................................................................3 二、 本周行业回顾 .......................................................................................4 三、 本周个股回顾 .......................................................................................5 四、 消费数据 ..............................................................................................6 五、 行业公告 ..............................................................................................7 六、 行业新闻 ..............................................................................................8 风险提示 ........................................................................................................9 图表目录 图表1：本周商贸板块走势强于上证指数 ........................................................4 图表2：商贸零售涨幅排名第五 ......................................................................4 图表3：细分板块百货领涨 .............................................................................5 图表4：本周个股涨跌幅.................................................................................5 图表5：4月社会消费品零售总额同比增加7.80% ..........................................6 图表6：消费者信心指数（月） ......................................................................6 图表7：限额以上批发零售业零售额同比增速（1） ........................................6 图表8：限额以上批发零售业零售额同比增速（2） ........................................6 图表9：百家大型零售企业零售额:当月同比（%） .........................................7 图表10：50家重点大型零售企业零售额:当月同比（%） ...............................7 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 本周行业观点  日用消费品关税下调，有望提振高端消费品需求。5月30日国务院常务会议决定较大范围下调日用消费品进口关税，将服装鞋帽、厨房和体育健身用品等进口关税平均税率由15.9%降至7.1%；将洗衣机、冰箱等家用电器进口关税平均税率由20.5%降至8%；将洗涤用品和护肤、美发等化妆品及部分医药健康类产品进口关税平均税率由8.4%降至2.9%。本次为自2015年以来我国第五次降低部分消费品进口关税，下调的种类主要集中在居民消费品领域，下调幅度基本在50%以上，其中服装鞋帽、家用电器以及化妆品关税平均税率降至7.1%、8%、2.9%。我们认为本次关税下调，有望合理增加进口，扩大国内有效供给，符合消费升级需求，相关品类渠道端如百货、家电连锁、美妆有望受益。  风险偏好下降，商贸零售板块稳健配置价值凸显。近期债市信用违约事件频发，中美贸易摩擦局势未定，投资风险偏好降低。商贸零售公司主要为渠道端，商业模式为上下游占款所以普遍现金流健康，资产负债良好。此外，零售公司尤其百货多占据一线城市核心商圈，自有物业价值高，安全边际显著。行业复苏延续，龙头公司业绩持续向好，叠加近期风险偏好变化，零售公司稳健配置价值凸显。  CDR渐行渐近，新零售板块迎风口。5月21日，中国结算征求CDR登记结算细则意见，将以人民币作为CDR的结算货币，并实行分级结算。兼容“沪伦通”业务模式，为“沪伦通”预留了制度空间，表明CDR已进入实操阶段。阿里、腾讯、京东均有望以CDR形式回归A股，我们测算，假设满足CDR发行门槛的海外上市公司按照总股本的3%增发新股发行CDR，阿里和京东融资规模或达1000亿左右。从美股估值来看，阿里巴巴PE45倍，京东2018年PS0.82倍；相比A股商业龙头永辉超市2018年PE36倍，苏宁易购2018年PS估值0.58倍。若阿里、京东以CDR方式回归，A股零售公司价值有望得到重估。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、 本周行业回顾  本周上证综指下跌2.11%，中信商业贸易板块上涨0.16%，跑赢2.27pct 图表1：本周商贸板块走势强于上证指数 来源：wind、国金证券研究所  本周29个板块涨跌幅来看，商贸零售板块排名2，涨幅1.92%。 图表2：商贸零售涨幅排名第五 来源：wind、国金证券研究所  本周，在中信商贸零售4个子行业中，百货板块本周上涨0.59%；超市板块本周上涨1.88%；连锁板块上涨1.39%；贸易板块下跌3.08%。 -0.1980 -0.4664 -2.5322 1.7765 -0.6570 0.1771 -0.4783 -1.9216 3.8368 -1.3552 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002018-05-282018-05-292018-05-302018-05-312018-06-01上证综指 商贸零售(中信) 5.5869 0.1578 -6.8724 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00食品饮料(中信) 餐饮旅游(中信) 家电(中信) 纺织服装(中信) 商贸零售(中信) 煤炭(中信) 银行(中信) 农林牧渔(中信) 交通运输(中信) 非银行金融(中信) 钢铁(中信) 轻工制造(中信) 石油石化(中信) 建材(中信) 汽车(中信) 房地产(中信) 电力及公用事业(中信) 传媒(中信) 建筑(中信) 有色金属(中信) 综合(中信) 电子元器件(中信) 计算机(中信) 基础化工(中信) 医药(中信) 机械(中信) 电力设备(中信) 通信(中信) 国防军工(中信) 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：细分板块百货领涨 来源：wind、国金证券研究所 三、 本周个股回顾  行业内上市公司上周涨幅前五分别是：天虹股份（+ 10.95%）、周大生（+ 10.71%）、欧亚集团（+ 8.91%）、家家悦（+ 8.40%）、金洲慈航（+ 8.32%）；跌幅前五分别是：南纺股