PPI有望继续上扬，政策与债券市场将如何反应？本文通过历史数据分析PPI与货币政策及债券市场价格的相关性。2020年12月PPI超预期回升，叠加货币及财政宽松下，海外需求回暖生产修复带动再通胀预期发酵，PPI逐步成为市场关注点。随经济景气进一步验证，政策常态化节奏成为市场关注点。可以预见的是PPI处于上行通道，PPI显著上扬又将多大程度影响政策调控进而影响市场价格？本篇报告通过历史数据分析PPI与货币政策及债券市场价格的相关性。工业生产材料价格波动对PPI贡献显著。随海内外生产修复对煤炭、钢铁、铜铝等大宗商品需求支撑，PPI上行通道确立。PPI一个完整周期大约持续3年至4年。2000年以来，我国PPI大致可以分为5个周期。而PPI上行的时间越来越短，下行的时间越来越长。本轮周期自2020年5月始，历时8个月，目前仍处于上行通道中。货币政策坚持币值稳定的最终目标，对内保持物价稳定，对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。历史经验来看政策更多考量PPI。物价稳定的通用衡量为CPI与PPI，前者更多反应生活资料价格（消费属性），后者更多反应生产资料价格（生产属性）。从历史经验来看政策更多考量PPI，如PPI由负转正到连续多月上行，通胀预期发酵，在物价过热前，政策多有调控。债券收益率的主要影响因素包括经济基本面、资金面、货币政策、供求关系、市场情绪等。其中经济基本面是影响债市的核心要素。泰勒规则下决定利率走势的两个主要因素是产出缺口与通胀缺口。PPI与长端债券收益率相关性更强。短端利率更多受流动性和供需等因素影响。历史数据上看，PPI与货币政策和债券市场有较强的相关性。PPI与货币政策的规律：（1）降准降息只会发生在PPI为负值或PPI大幅下降的情况下。（2）央行升准加息只发生在PPI为正值时。（3）政策加紧的迹象可以有：PPI数值过高（超过4.5%甚至6%）、PPI上升迅猛（连续4个月累计上升近10%）以及强政策指向性。（4）货币政策在PPI出现
