总结： 1. 金属价格的上涨始于疫情后的全球央行放水，金属价格在20年Q1大幅下跌后在Q2出现反弹。Q3随着海外疫情的加剧，供给中断导致供需错配出现，价格延续涨势。当前，流动性和供给中断仍在支撑价格上涨。随着全球疫苗的接种，发达经济体的需求将率先恢复。由于全球矿业供给主要集中在南美洲、非洲等欠发达地区，需求先于供给恢复将成为下一阶段金属价格继续上涨的动力。
2. 通胀渐行渐近，美联储提升通胀容忍度：20年8月，美联储提出美国通胀率目标是随着时间推移能实现平均2%的目标。美联储的表态一方面给出了未来通胀率回升至2%以上的指引，另一方面也暗示，即使后期通胀率高于2%，美联储也不急于加息。在21年1月26-27日美联储政策会议上，美联储官员开始讨论如何让公众接受即将到来的通胀。有色金属属于典型的通胀受益品种，未来通胀率回升将提升板块配置价值。
3. 板块估值是投资时点的再确认：有色金属属于周期性行业，价格领先于业绩变化，板块最佳的投资时间点是估值处于高位时。目前板块估值（TTM，不剔除负值）181X，估值处于A股前列，估值水平是对投资时点的确认。
4. 铜-紧平衡状态维持，价格存在挑战高点可能：21年全球精炼铜过剩量约7万吨，受矿山生产不确定、冶炼产能成本倒挂影响，全球精炼铜或将维持紧平衡状态，冶炼加工费的持续下滑暗示全球铜精矿供给偏紧，看好流动性和供需错配下铜价走势。18年5月受中美贸易摩擦影响，LME铜价在7350美元见顶后回落。目前LME铜价约8600美元，较18年高点涨幅约20%。与18年相比，供给端的影响依然存在，流动性和疫情结束后的需求前景好于18年，铜价存在挑战近十年高点的可能。
5. 铝-新产能投产低于预期，价格和利润维持高位：中国电解铝产能天花板出现，电解铝产能利用率约90%，国内库存处于历史低位。与20年相比，21
