先进制程受阻不改成熟制程旺盛需求

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中芯国际（688981）\电子 ——先进制程受阻不改成熟制程旺盛需求 事件： 公司发布20Q4财报，四季度实现营收$981mn，环比减少9.37%，（三季报指引QoQ -10%--12%），同比增长16.9%。四季度实现毛利率18.0%，（三季报指引19%-21%），去年同期23.8%。净利润$229mn，同比增加202.1%，环比减少13.2%。21Q1指引收入环比增加7%-9%，毛利率为17%-19%。 投资要点： ➢ 全年多项财务指标创新高，先进制程受阻不改成熟制程旺盛需求 公司全年业绩创新高，全年实现营收$3.91bn，净利实现$716mn，主要受益于消费电子、5G以及疫情居家需求带动下芯片用量上涨，晶圆代工行业产能紧张，尤其是成熟制程端产能需求旺盛带动全年营收增长。Q4单季度环比增长主要系政府补助未明显下滑（Q4为$123mn, Q3 $141mn）且投资收益上升迅速（$105mn）。先进制程（14/28nm）占比从Q3 14.6%下滑至Q4 5%，受实体清单影响先进制程产能扩张与客户进展均存在不确定性。 ➢ 实体清单不确定性下聚焦成熟制程 目前代工行业产能仍较为紧张，成熟制程需求强劲，我们预计公司成熟制程仍维持满载状态。公司预计今年资本开支为43亿美元，多数用于成熟工艺的扩产，少数用于先进工艺。产能计划今年成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片。实体清单影响下，公司将加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建，并拓展平台的可靠性及竞争力。 ➢ 盈利预测 预期公司2020-2022年营业收入为274.70/304.22/344.67亿元，净利润43.34/30.48/35.51亿元，对应PE为98/ 139/ 119x，维持推荐评级。 ➢ 风险提示 美国技术封锁风险；新产线折旧压缩公司净利润；技术研发不及预期；行业竞争加剧导致全球部分产能过剩，价格下滑。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,016.71 22,017.88 27,470.71 30,422.10 34,467.17 增长率（%） 7.61% -4.34% 24.77% 10.74% 13.30% EBITDA（百万元） 7,521.98 8,502.30 6,728.29 7,357.01 9,337.81 净利润（百万元） 747.28 1,793.76 4,333.93 3,047.82 3,550.70 增长率（%） -39.98% 140.04% 141.61% -29.68% 16.50% EPS（元/股） 0.09 0.23 0.55 0.39 0.45 市盈率（P/E） 567.54 236.44 97.86 139.15 119.44 市净率（P/B） 10.30 9.73 8.85 8.32 7.78 EV/EBITDA 3.43 2.96 5.71 6.48 5.25 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2021年02月09日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 53.71元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 7,896.3/7,053.5 流通A股市值（百万元） 59918.32 每股净资产（元） 12.91 资产负债率（%） 27.42 一年内最高/最低（元） 95.00/49.45 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中芯国际（688981）\电子行业》 《Q3业绩超预期，先进制程加速追赶》 2020.11.16 2、《代工龙头崛起时，无边光景中国芯》 2020.07.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%2020-07-162020-08-162020-09-162020-10-16中芯国际-U沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 30,111.61 37,268.47 24,942.91 16,315.21 18,267.60 营业收入 23,016.71 22,017.88 27,470.71 30,422.10 34,467.17 应收账款+票据 4,551.01 3,940.55 5,262.84 4,929.34 6,618.04 营业成本 17,718.32 17,430.78 20,924.44 24,033.46 27,229.06 预付账款 218.33 239.13 310.02 320.73 393.89 营业税金及附加 91.61 116.03 146.61 162.36 183.95 存货 4,443.65 4,389.93 3,446.68 5,554.32 4,643.50 营业费用 190.05 182.26 227.40 251.83 285.31 其他 1,504.80 1,746.08 1,746.08 1,746.08 1,746.08 管理费用 1,159.35 1,517.80 1,572.02 1,740.92 1,972.40 流动资产合计 41,239.45 47,976.70 36,101.07 29,258.22 32,061.65 财务费用 -326.84 -1,026.72 -107.00 5.65 63.73 长期股权投资 7,763.44 8,223.33 8,573.33 8,673.33 8,773.33 资产减值损失 -97.43 -252.82 0.00 0.00 0.00 固定资产 31,195.36 36,866.12 51,644.59 63,853.39 72,562.19 公允价值变动收益 24.50 194.51 50.00 50.00 50.00 在建工程 15,992.19 17,059.67 16,100.00 14,000.00 7,000.00 投资净收益 -3,358.50 -2,694.04 -1,254.03 -1,554.03 -1,584.69 无形资产 1,771.99 1,863.51 1,738.87 1,614.24 1,489.60 其他 -3,358.50 -2,694.04 -1,254.03 -1,554.03 -1,584.69 其他非流动资产 882.44 2,827.73 2,681.20 2,534.67 2,388.14 营业利润 -2,410.84 -1,143.01 2,249.18 1,169.81 1,613.33 非流动资产合计 57,605.42 66,840.36 80,737.99 90,675.63 92,213.26 营业外净收益 3,073.60 3,097.95 1,704.03 1,654.03 1,684.69 资产总计 98,844.87 114,817.06 116,839.07 119,933.85 124,274.91 利润总额 662.76 1,954.94 3,953.21 2,823.85 3,298.02 短期借款 1,320.22 698.12 0.00 0.00 2,155.99 所得税 302.50 686.41 888.30 668.46 787.00 应付账款+票据 2,185.02 2,175.88 1,781.18 2,763.83 2,385.51 净利润 360.26 1,268.53 3,064.91 2,155.38 2,511.01 其他 13,776.10 17,199.51 17,249.42 17,206.17 17,258.54 少数股东损益 -387.02 -525.24 -1,269.03 -892.44 -1,039.69 流动负债合计 17,281.34 20,073.51 19,030.61 19,970.00 21,800.05 归属于母公司净利润 747.28 1,793.76 4,333.93 3,047.82 3,550.70 长期带息负债 15,269.57 15,482.96 15,482.96 15,482.96 15,482.96 长期应付款 288.78 130.79 130.79 130.79 130.79 主要财务比率 其他 4,902.35 7,870.78 7,870.78 7,870.78 7,870.78 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 20,460.70 23,484.53 23,484.53 23,484.53 23,484.53 成长能力 负债合计 37,742.04 43,558.04 42,515.13 43,454.53 45,284.58 营业收入 7.61% -4.34% 24.77% 10.74% 13.30% 少数股东权益 19,944.51 27,685.67 26,416.64 25,524.20 24,484.52 EBIT -67.34% 146.24% 199.63% -23.50% 18.18% 股本 144.42 144.89 144.89 144.89 144.89 EBITDA -8.89% 13.03% -20.87% 9.34% 26.92% 资本公积 34,409.86 34,692.32 34,692.32 34,692.32 34,692.32 归属于母公司净利润 -39.98% 140.04% 141.61% -29.68% 16.50% 留存收益 6,604.03 8,736.15 13,070.08 16,117.91 19,668.61 获利能力 股东权益合计 61,102.83 71,259.02 74,323.93 76,479.32 78,990.33 毛利率 23.02% 20.83% 23.83% 21.00% 21.00% 负债和股东权益总计 98,844.87 114,817.06 116,839.07 119,933.85 124,274.91 净利率 1.57% 5.76% 11.16% 7.08% 7.29% ROE 1.82% 4.12% 9.05% 5.98% 6.51% 现金流量表 ROIC 0.18% 1.07% 5.10% 3.04% 3.10% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 391.86 199.47 2,589.