2017年A股年度策略报告：砥砺前行

敬请阅读末页信息披露及免责声明 砥砺前行 ——2017年A股年度策略报告 主要观点： 2017年的市场环境——优质资产将继续享受高估值 全球经济进入大平庸时代，日欧陷入负利率趋势，美国“抽离式”复苏，全球化也步入十字路口。 2017年中国经济出清是主旋律，在此之前，基建与PPP将不断托底经济。 在低利率、货币贬值、经济低迷的大背景下，资产稀缺成常态，对优质资产和股权的投资是少数几个能跟得上泡沫的渠道，2017年这种格局还难以改变。 2017年的市场变数——预则立，不预则废 全球货币宽松已推升全球资产价格，需提防美联储超预期紧缩。 国内房地产市场降温、信用风险暴露等，可能阶段性影响行情结构与节奏，导致风险溢价上升。 政策正常化也可能给市场带来变数。2016年是“紧货币、宽信贷”的一年。进入2017年，央行可能选择“宽货币、紧信贷”，通过宽货币对冲外汇占款、货币流动速度下降的影响，通过“紧信贷”纠正资金的“脱实向虚”。 2017年市场趋势——稳中有进，利率低点决定股市高点 2017年A股市场，经济大致处在L型波动的底部，阶段性风险偏好的波动将引发市场震荡，但国家队、债转股、养老金入市等积极因素，市场情绪的变动应比较缓和。总体上，利率的波动及方向将更为关键，将决定市场的估值中枢。 预计2017年利率还有下行的空间。目前我国人口红利和地产周期都到了尾声阶段，城镇化最快的阶段也已过去，资本回报率还将继续下行，这意味着企业能够承担的融资成本将继续下降。另一方面，随着地方债置换进入尾声，房地产交易量下行，17年债券到期规模减小以及处置僵尸企业加快等，全社会融资需求下降，也会推动利率走低。 相对看好2017年上半年行情：一季度是传统布局期，二季度稳增长措施会支撑市场。 配置策略 一是消费高档化趋势，看好传媒、家电、汽车等可选消费；二是涨价主题，受益于供求偏紧、寡头垄断、国家去产能，比如煤炭、钢铁、化工等；三是关注调结构的受益方，消费、环保、新能源汽车、一带一路等；四是新的热点，例如iphone8产业链、汽车电子、OLED，新能源汽车、无人驾驶、无人机等。 年度策略 2016年11月25日 分析师： 张权 S0010515080001 zplus@163.com 021-60956106 联系人： 周善龙 021-60955873 董运图 021-60956118 李之光 0551-65161592 策略研究 A股年度策略报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录 1 2017年的市场环境——优质资产将继续享受高估值 .......................................................................................................... 5 1.1 全球进入大平庸时代——低通胀、低利率和本土保护主义升温 ..................................................................................... 5 1.2 中国经济下行压力较大，基建与PPP构成稳增长基石 .................................................................................................... 6 1.3 资产泡沫大背景下，资产稀缺成为常态，优质股权成为对冲手段 ................................................................................. 8 2 2017年市场的变数——预则立，不预则废 .......................................................................................................................... 9 2.1 全球货币宽松刹车——美联储升息节奏超预期？ ............................................................................................................. 9 2.2 信用风险与有序去杠杆 ...................................................................................................................................................... 11 2.3 国内房地产市场从有序降温到无序降温？ ....................................................................................................................... 12 2.4 政策正常化可能给市场施加影响 ....................................................................................................................................... 14 3 2017年市场判断：稳中有进，中枢取决于利率的低点 ..................................................................................................... 17 3.1 稳定的力量：债转股、养老金入市有助于营造良好的市场氛围 ................................................................................... 17 3.2 稳定的力量：国家队——股市稳定的中坚力量 ............................................................................................................... 19 3.3 前进的力量：利率的低点决定了股市区间震荡的高点 ................................................................................................... 19 3.4 相对看好2017年上半年行情 ............................................................................................................................................. 21 4 配置策略 ............................................................................................................................................................................ 22 4.1 相对看好高档品的消费 ...................................................................................................................................................... 22 4.2 涨价主题：供求偏紧、寡头垄断、国家去产能 ............................................................................................................... 23 4.3 调结构走向前台——关注政策正常化的受益方 ............................................................................................................... 24 4.4 新的热点：IPHONE8产业链、汽车电子、OLED，新能源汽车、无人驾驶、无人机 ................................................ 24 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 全球主要国家经济走势 ...................................................................................................................................................... 5 图表 2 全球主要国家利率走势 ...................................................................................................................................................... 5 图表 3 全球主要国家抚养人口比% ............................................................................................................................................... 6 图表 4 中国经济杠杆率仍在上升 .................................................................................................................................................. 6 图表 5 中国去产能仍未取得明显进展 .......................................................................................................................................... 6 图表 6 房地产调控为2017年经济带来不确定性 ......................................................................................................................... 7 图表 7 中国政府和居民负债率较低 .............................................................................................................................................. 7 图表 8 中国基建投资占投资总额比重 ..........................................................