保险行业2023年度策略报告：厉兵秣马，砥砺前行

保险行业2023年度策略报告 厉兵秣马，砥砺前行 非银金融 2022年12月07日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业年度策略报告-非银行金融-基本面周期性波动，行业转型行稳致远-强大于市20221205 【平安证券】行业点评-非银行金融-首批名录发布， 头部公司个人养老金业务将率先获益-强于大市 20221120 【平安证券】行业动态跟踪报告-非银行金融-制度建设加速落地，个人养老金即将远航-强于大市20221107 【平安证券】行业动态跟踪报告*非银行金融*证券行业2022年三季报综述：权益市场震荡下行，券商业绩延续承压*强于大市20221101 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 行业复盘：资负两端承压，寿险仍在磨底中。2022年寿险代理人数量、 新单与NBV持续承压，权益市场拖累投资收益率表现，保险板块业绩不佳。但机构持仓和行业估值均处于历史底部，股价及P/EV下探空间有限，板块表现主要受β属性影响，A股保险板块整体下跌但略跑赢大盘。海内外疫情反复、宏观经济长期转型等影响居民收入信心和消费意愿，储蓄需求增长、保障险销售乏力，银保渠道助新单增长，寿险NBV降幅大于新单。财产险保费与盈利能力在车险修复、非车险发力之下实现同步改善。 负债端展望：调整渠道、优化产品，险企整装待发。1）寿险方面，个险转型深化、险企聚焦代理人队伍质量和人才留存。目前转型已初现成效，2022年代理人队伍逐步体现出“稳量提质”的特征；2023年代理人数量、 寿险新单和NBV有望在低基数的基础上迎来改善。主要上市险企银保渠道持续发力，更注重业务价值。2022年以来，银保新单和NBV占比提升，但价值贡献总体较为有限，NBV拐点仍需个险增长。在产品优化上，险企以客户需求为中心，进行产品升级与补缺。当前居民保障缺口存在，但保障需求有待释放，险企主要聚焦产品品类补缺和原有产品升级，客户分层经营有望为保障类产品带来一定业务增量。同时，居民风险偏好下降、储蓄需求提升，储蓄险有望继续稳健增长。预计寿险2023年“开门红”将延续过往两年策略，储蓄需求将助新单与NBV增长。2）产险方面，预计保费稳健增长、综合成本率在低基数下或有回升，投资端回暖助力净利润增长。 资产端展望：投资压力缓释，关注海外配置机遇。政策面积极信号不断释放，托底宏观经济增长，长端利率有望企稳、权益投资环境有望改善，险企投资压力缓释。但利率中枢长期下行趋势下，险资配置面临长久期资产 有限和投资收益率下滑的两大挑战，参考海外，险企可关注境内优质企业债、海外资产配置和第三方业务发展。 投资建议：目前行业估值和机构持仓处于历史底部，政策助力化解地产投资风险、资产端迎来改善，寿险负债端基本面出现企稳迹象、预计2023 年“开门红”业绩高增。建议关注保险板块的长期配置价值和市场情绪修复带来的板块β行情。产险龙头公司在规模和盈利能力上仍具备领先优势，资产端将助净利润稳增，建议继续关注财险行业的配置机遇。个股方面建议优先关注中国太保和中国人寿。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）海内外疫情反复，宏观经济改善不及预期；3）寿险新单超预期下滑；4）产险赔付超预期；5）利率超预期下行；6）房地产行业政策效果不及预期。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EVPS P/EV 评级 2022-12-072021A 2022E 2023E2024E 2021A2022E 2023E2024E 中国太保 601601 24.8551.80 57.57 64.0771.93 0.50.4 0.40.3 推荐 中国人寿 601628 36.1242.56 46.89 51.6156.81 0.80.8 0.70.6 推荐 中国人保 601319 5.455.17 5.29 5.976.71 1.11.0 0.90.8 推荐 新华保险 601336 30.1082.96 86.53 93.31100.59 0.40.3 0.30.3 中性 中国财险 2328 6.719.12 9.90 10.8711.99 0.70.7 0.60.6 未覆盖 备注：中国财险收盘价采用Wind显示的人民币股价，估值有关指标分别采用BPS、PB，其中预测BPS采用Wind一致预期。 正文目录 一、行业复盘：资负两端承压，寿险仍在磨底中6 1.1全年行情回顾：机构持仓仍处底部，A股保险板块整体下跌但略跑赢大盘6 1.2负债端：寿险新单与NBV持续承压，产险保费与盈利能力明显改善8 1.3资产端：股债表现均不佳，投资收益率下滑显著10 二、负债端展望：调整渠道、优化产品，险企整装待发11 2.1寿险渠道优化：个险转型初现成效，银保持续发力11 2.2寿险产品优化：以客户需求为中心15 2.3寿险2023年“开门红”：延续过往两年策略，储蓄需求将助新单与NBV增长15 2.4产险：保费稳健增长，投资端回暖助力净利润增长16 三、资产端展望：投资压力缓释，关注海外配置机遇16 3.1政策托底宏观经济增长，险企投资压力缓释16 3.2利率中枢面临下行压力，险资可关注海外配置机遇17 四、投资建议及风险提示19 4.1投资建议19 4.2风险提示19 图表目录 图表1保险板块及中国财险涨跌幅（2022年至今）6 图表2板块涨跌幅及十年期国债收益率（2022年至今）7 图表3保险行业及中国财险估值水平（2022年至今）7 图表4保险板块全基金持仓情况7 图表5保险板块近期全基金持仓前五个股7 图表6保险板块主动管理型基金重仓情况7 图表7保险板块近期主动管理型基金重仓前五个股7 图表8城镇储户的消费、储蓄和投资意愿8 图表9金融机构居民户新增人民币存款累计值8 图表10主要上市险企代理人数量普遍下滑（万人）8 图表11代理人质量指标有所企稳8 图表12主要上市险企近年总新单增速9 图表13主要上市险企近年NBV增速9 图表14主要上市险企近年保障险新单标保增速9 图表15主要上市险企近年保障险新单标保占比9 图表16主要上市险企近年银保新单占比9 图表17主要上市险企近年NBVM9 图表18产险近年保费增速及综合成本率（COR，右轴）10 图表19车险近年保费增速及综合成本率（COR，右轴）10 图表202022年股债市场表现均不佳10 图表21主要上市险企近年总投资收益率表现10 图表22国寿季末代理人数量变化11 图表23平安季末代理人数量变化11 图表24太保22Q3总人力和核心人力稳中有升12 图表25太保2022年以来核心人力占比同比提升12 图表26太保2022年以来队伍质量有所改善12 图表27中国台湾地区银保新单保费及其占比情况13 图表28中国台湾地区银保个人新单险种结构13 图表29中国香港地区银保新单保费及其占比情况14 图表30中国香港地区银保个人新单险种结构14 图表31日本寿险渠道结构14 图表32日本银保四次解禁14 图表33主要上市险企2023年“开门红”主力短储产品梳理15 图表342022年11月以来房地产行业重要政策梳理16 图表35美国寿险资产配置结构17 图表36美国寿险投资收益率17 图表37中国台湾地区寿险资产配置结构18 图表38南山人寿投资收益率18 图表39日本寿险资产配置结构18 图表40日本寿险投资收益率18 一、行业复盘：资负两端承压，寿险仍在磨底中 1.1全年行情回顾：机构持仓仍处底部，A股保险板块整体下跌但略跑赢大盘 代理人数量、新单与NBV持续承压，权益市场拖累投资收益率表现，保险板块业绩不佳。但机构持仓和行业估值均处于历史底部，股价及P/EV下探空间有限，板块表现主要受β属性影响。截至2022年11月30日，保险指数（SWII）跌幅8.98%， 全年与沪深300指数涨跌幅走势基本一致、但较沪深300指数形成超额收益约13pct。行业平均估值约0.4-0.5倍P/EV，处于历史前1%分位。 车险保费增长、产险综合成本率改善，中国财险持续迎来“戴维斯双击”。截至2022年11月30日，中国财险涨幅30.94%，较恒生指数实现超额收益约50pct，估值基本维持在0.7-0.9倍PB、最高达1倍PB。 保险指数全年约有4次持续时间相对较长的反弹，具体来看： 1）2月中上旬：1月社融和信贷数据超预期、宽信用预期升温，β属性刺激板块回弹。 2）6月中下旬：国内疫情压力有所缓解、对社会活动和宏观经济影响边际减弱，同时稳增长政策密集出台、权益市场逐步回暖，β属性带动板块回弹；上市险企队伍数量有所企稳、新单有所改善。 3）8月下旬-9月中旬：一方面，险企中报发布完毕，22Q2业绩环比有所改善；另一方面，赛道股调整明显，保险板块估值与机构持仓处于历史底部，市场资金关注度提高。 4）11月以来：一方面，险企积极备战“开门红”、储蓄需求旺盛，市场23Q1业绩预期较好。另一方面，政策面积极信号不断释放，防疫政策优化、降准落地、房企融资收紧周期见底，国内流动性保持充裕、地产投资风险缓解。投资压力缓解、资产端刺激板块在低估值低持仓下迎来反弹。 图表1保险板块及中国财险涨跌幅（2022年至今） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 保险指数（SWII）沪深300中国财险 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：图表数据截至2022年11月30日收盘。 图表2板块涨跌幅及十年期国债收益率（2022年至今）图表3保险行业及中国财险估值水平（2022年至今） 保险指数（SWII）十年期国债到期收益率（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 寿险行业平均P/EV中国财险P/B 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 注：1）以上图表数据截至2022年11月30日收盘；2）寿险行业平均估值P/EV采用国寿、平安、太保、新华四家主要上市险企的P/EV算术平均，主要用于观测趋势变动。 机构持仓仍处于历史底部，全基金仍遭减持；主动管理型基金重仓持股转为增持。22Q3保险板块全基金持股比例0.48% （QoQ-0.15pct）、主动管理型基金持股比例0.08%（基本环比持平）。全基金持仓从高到低依次为平安（0.35%）、太保（0.06%）、国寿（0.05%）、人保（0.01%），重仓从高到低依次为平安（0.05%）、国寿（0.02%）、太保（0.01%）、人保（0.003%）。 图表4保险板块全基金持仓情况图表5保险板块近期全基金持仓前五个股 保险板块基金持仓保险板块持仓变动 22Q2基金持仓 22Q3基金持仓 （pct)21Q4基金持仓22Q1基金持仓 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 0.4 0.3 0.2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0.1 0.0 中国平安中国太保新华保险中国人寿中国人保 资料来源：W