2016年2月中国PMI数据点评：需求疲弱PMI跌势难止

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 需求疲弱PMI跌势难止 ——2016年2月中国PMI数据点评 2016年3月1日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66555181/18601255284 事件： 2016年3月1日国家统计局发布2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49，预期值49.4，上月数据49.4，较上月下降0.4个百分点，连续第七个月处于荣枯线以下。 观点： 制造业PMI持续下滑，连续7个月低于荣枯线，创下2011年11月以来的新低。受同期大宗继续转暖影响，主要原材料购进价格指标冲破荣枯线，产成品库存指标及原材料库存指标也相应出现反弹。但是叠加采购量和新订单指标下行趋势，库存指标反弹可能蕴含库存销售低迷的风险。PMI生产指标由51.4下降至50.2，创2009年2月以来新低，降幅超过一般春节假日，制造业景气不容乐观。 1．大宗继续回暖 库存回升 受同期大宗继续转暖影响，主要原材料购进价格指标在景气整体低迷的情况下大幅反弹至50.2，冲破荣枯线。产成品库存指标及原材料库存指标也相应出现反弹，分别上升至46.4和48；而采购量和新订单指标进一步下滑至47.9及48.6，需求仍存制约，同时出口方面外需依然低迷，新出口订单指标低位微升至47.4；因此库存指标的反弹可能蕴含库存销售不畅的风险。另外，进口指标进一步下滑至45.8，创12年8月新低。PMI生产指标由51.4下降至50.2，创2009年2月以来新低，降幅超过一般春节假日，制造业景气不容乐观。另外分企业规模来看，大型企业指标下降至49.9，重回荣枯线以下；小型企业指标44.4，创历史新低。 2.非制造业指数回落 受春节返乡潮影响，2月非制造业PMI指标延续1月的下滑趋势，由53.5下降至52.7。建筑业分项指标由57.8下降至55.2，服务业分项指标由52.7小幅下降至52.2。2月非制造业PMI小幅下滑受季节性因素影响较多，整体仍处于荣枯线以上。 3.景气低迷 货币政策发力 1月信贷超预期增长，企业中长期贷款大幅扩张带动社会融资规模增量达到3.42万亿元，创历史新高，而PMI数据并未与信贷超增共振。李克强和楼继伟均称中国财政政策仍有空间，财政赤字将进一步扩大，财政带动投资稳增长亟待发力。G20期间财政部和央行也提出“适度宽松”以及“稳健略偏宽松”的货币政策导向，3月1日起普遍降准0.5个百分点，货币宽松预期增强。一方面，货币政策将支持稳增长拉动信贷而“略偏宽松”；另一方面，突发降准影响预计不能完全对冲本周近万亿的逆回购到期量，降准影响将被到期逆回购逐渐稀释。虽然目前外部环境较为缓和，汇率仍受到蒙代尔三角制约，国内景气度低迷，货币政策仍将稳 东兴证券事件点评 需求疲弱PMI跌势难止 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES健，以防止汇率大幅波动。 结论： 制造业PMI持续下滑，创下2011年11月以来的新低，PMI数据尚未能与1月的信贷超增共振，稳增长促投资亟待发力，央行3月1日起的普遍降准使得货币政策“略偏宽松”的预期加强，随着降准的影响会逐渐被到期逆回购稀释，预计政策仍将叠加公开市场操作进行精准流动性调控，实践“稳健略偏宽松”货币政策。 东兴证券事件点评 需求疲弱PMI跌势难止 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：中国制造业采购经理指数（PMI）继续下跌 图2：生产指标继续下降 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：新订单指标继续下降，新出口订单及在手订单指标低位小幅回升 图4：产成品库存指标及原材料库存指标反弹 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：采购量指标、进口指标继续下跌，主要原材料购进价格指标冲破荣枯线。 图6：小型企业指标回落，大型企业指标继续下降 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 47.5048.0048.5049.0049.5050.0050.5051.0051.5052.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.002014- 032014- 042014- 052014- 062014- 072014- 082014- 092014- 102014- 112014- 122015- 012015- 022015- 032015- 042015- 052015- 062015- 072015- 082015- 092015- 102015- 112015- 122016- 012016- 02PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00PMI:采购量 PMI:进口 PMI:主要原材料购进价格 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 东兴证券事件点评 需求疲弱PMI跌势难止 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8 年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事财务培训及信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 需求疲弱PMI跌势难止 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。