主动防御领军者，规模效应与成长持续性被低估

奇安信是中国网络安全行业的领军者，规模效应和成长持续性被低估。随着数字化、国产化浪潮下，IT支出增速将高于GDP增速，同时我国网安投入占IT支出比例为1.87%，世界平均水平为3.74%，网安支出在IT中占比提升明确，国内网安产业规模增速仍将显著高于宏观经济增速。同时，商业模式与盈利能力有望改善，云安全模式在长周期有望成主流，网安行业的规模效应将更加显著。奇安信全面布局主动防御体系，创新安全服务模式，战略规划高度契合产业趋势。市场对于公司规模效应及成长的持续性存在一定认知差，2020年疫情之下，公司营收在较高基数上实现近30%增速，随研发支出、销售费用渐入平稳，公司营收的规模效应将进一步显现，亏损缺口将进一步收敛，未来人均效能有望成为观察公司的核心变量。预计2020-2022年营业收入分别为41.66亿、58.61亿和76.84亿，归母净利润分别为-3.48亿、0.75亿及4.01亿元，维持“买入”评级。