非银金融行业周报：中美贸易摩擦加剧市场恐慌，龙头券商2017年业绩表现优异

行情回顾 上周，受中美贸易摩擦影响，A股市场大幅下挫，上证综指全周下跌3.58%报3152.76点；深圳成指全周下跌4.02%报10439.99点；创业板指全周下跌5.23%，中小板指全周下跌5.33%。两市成交额4680亿元，与上周持平。行业方面，中信29个一级行业仅石油石化全周保持红盘，上涨0.08；钢铁全周下跌8.6%，建材全周下跌7.71%，煤炭下跌7.54%，家电、通信、基础化工跌幅居前。 行业动态 证券行业 贸易战阴霾加剧市场恐慌，经纪业务和自营业务短期承压。受中美贸易摩擦影响，A股与美国三大股指均出现较大幅度的下跌，投资者避险情绪上升，市场风险偏好降低，两融余额规模以及两市日均成交量均有所下滑。其中，两融余额规模下跌至9945.77亿元，重回万亿元以下。此外，伴随着指数的回调，沪深300指数出现较大的回落，全周下跌3.73%，整个3月以来下跌2.78%，对自营业务浮动收益造成较大压力。短期来看，在中美贸易摩擦前景尚未明朗的情况下，市场情绪仍需一定时间来修复，经纪业务与自营业务短期内承压。 龙头券商2017年业绩表现突出。上周部分券商公布了2017年年报，在整个行业营业收入同比下降5.05%，净利润同比下降8.43%的背景下，龙头券商业绩逆势上涨，表现优异。其中，我们一直推荐关注的中信证券2017年实现营业收入432.91亿元，同比增长13.92%；实现归属于母公司净利润114.33亿元，同比增长10.3%；ROE为7.82%，较去年增加0.46个百分点。分季度来看，四个季度分别实现归母净利润23、26.26、30.01、35.06亿元，环比改善显著。目前来看，中信证券各项业务开展较为稳定，股债承销份额稳居市场首位，资产管理业务受托总规模以及主动管理规模占比优势显著，机构客户数量稳定增长，行业龙头地位进一步巩固。 保险行业 上市险企2017年业绩表现优异。上周中国平安、中国人寿、新华保险发布2017年年报，整体来看，上市险企业绩改善显著，新业务与内含价值稳定增长。其中，中国平安与中国人寿强者恒强，2017年净利润增速分别为42.8%和68.6%，超出市场预期，新华保险净利润增速为8.9%。我们认为，2017年上市险企业绩表现超出市场预期的原因主要有以下三个。第一，产品结构优化改善，个险渠道聚焦保障型产品。中国平安寿险及健康险业务的新业务价值同比增长32.6%，代理人渠道同比增长31.0%，其中长期保障型业务占比为77.2%。而新华保险与中国人寿均聚焦期缴，十年期及以上期交业务占首年期交的比例超过50%。第二，投资收益率大幅改善，2017年中国平安、中国人寿和新华保险的投资收益率分别为6%、5.16%、5.1%，分别较去年提升0.7、0.55、0.1个百分点。第三，2017年10年期国债收益率持续高企，一度接近4%，准备金处在释放周期，大幅提高上市险企的利润。 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 研究助理 赵阳 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 行业数据 股票家数 49 周涨跌幅（%） -3.29% 市盈率 18.48 市净率 1.98 一年内走势图 投资要点 中美贸易摩擦加剧市场恐慌， 龙头券商2017年业绩表现优异 ——非银金融行业周报（3.19-3.23） 行业研究报告 2018年03月28日 评级：看好 非银金融行业周报 Page 2 企，一度接近4%，准备金处在释放周期，大幅提高上市险企的利润。 上周保险板块调整幅度较大，主要是受中美贸易摩擦所产生的恐慌情绪影响。一方面，十年期国债到期收益率高企，始终维持在3.7%以上，预计2018年上市险企将实现不低于7%的投资收益率，利差有望维持在高位。另一方面，我们预计750日移动平均国债收益率曲线将迎来拐点，准备金进入释放周期，将持续提高上市险企的利润，平滑开门红产品增速回落所带来的负面冲击。考虑到目前保险板块仍低于合理估值区间之下，配置价值较高。 投资策略 券商板块 受中美贸易摩擦引发的市场恐慌情绪影响，上周股指全线回调，券商板块全周下跌4.81%，表现弱于沪深300指数以及非银板块。考虑到中美贸易摩擦前景尚未明朗，市场恐慌情绪仍需要一定时间来消化，因此短期内两融余额规模以及两市成交量将会阶段性承压，券商经纪业务以及自营业务形成一定的冲击。投行业务方面，一方面IPO审核持续从严，截至3月23日，三月份IPO募集资金总额较上月同期大幅下降，IPO首发过会率持续走低；另一方面，管理层对云计算等四大行业的“独角兽”给予上市审核政策利好，在“即报即审”的基础之上，进一步提出将推出CDR，吸引注册在海外的科技类上市公司回归A股，投行经验丰富、风控能力较强的龙头券商将成为存券机构的首选。资管业务方面，按照之前的预期，资管新规即将在近日落地，谨慎关注新规对业务及市场情绪产生的冲击。而根据上周公布的券商2017年年报，在整个行业净利润增速同比回落的背景下，龙头券商业绩逆势上涨，这也验证了我们的观点，在行业监管趋严以及行业国际化水平提升的前提下，行业集中度不断提升，马太效应不断强化。目前券商板块估值PB为1.51X，接近历史低位，未来成长的空间巨大，配置价值较高。本周建议关注龙头券商中信证券、华泰证券、广发证券。 风险提示 金融监管超预期；业绩波动风险；中美贸易摩擦升级为贸易战。。 第3 页 非银金融行业周报 Page 3 目 录 1 上周行情回顾 ................................................................................................................ 5 2 市场动态 8 2.1 证券行业 8 2.1.1 市场与业务情况 8 2.1.2 经营状况分析 10 2.2保险行业 11 2.2.1 市场与业务表现 11 3行业新闻及公告 12 3.1行业政策新闻 12 3.2公司公告 13 4投资建议 14 5风险提示 14 非银金融行业周报 Page 4 图目录 图 1：沪深300和证券、保险行业指数运行情况 .................................................................. 5 图 2：行业涨跌幅（%） ............................................................................................................ 6 图 3：券商个股涨幅榜（%） .................................................................................................... 6 图 4：上市券商估值情况 .......................................................................................................... 7 图 5：证券行业历史估值变动情况 .......................................................................................... 7 图 6：保险个股周涨幅榜（%） ................................................................................................ 8 图 7：沪深两市融资融券余额（亿元） .................................................................................. 8 图 8：券商存续期集合理财产品规模 ...................................................................................... 9 图 9：新三板市场成交数量及金额 ........................................................................................ 10 图 10：两市日均成交额（亿元） .......................................................................................... 10 图 11：新增投资者数量（万人） .......................................................................................... 10 图 12：中信证券净利润（亿元）及净利润增速（%） ........................................................ 11 图 13：中信证券ROE（%） ..................................................................................................... 11 图 14：上市险企净利润增速（%） ........................................................................................ 12 图 15：上市险企总投资收益率（%） .................................................................................... 12 第5 页 非银金融行业周报 Page 5 1 上周行情回顾 上周，受特朗普贸易保护主义影响，A股市场大幅下挫，上证综指全周下跌3.58%报3152.76点；深圳成指全周下跌4.02%报10439.99点；创业板指全周下跌5.23%，中小板指全周下跌5.33%。两市成交额4680亿元，与上周持平。行业方面，中信29个一级行业仅石油石化全周保持红盘，上涨0.08；钢铁全周下跌8.6%，建材全周下跌7